Bloomberg — Wall Street se ha visto sorprendido por el repunte de la deuda local de los mercados emergentes, una clase de activos que los inversores extranjeros han abandonado tras una década de malos resultados.
Los bonos en moneda nacional son los ganadores de este año en el mundo en desarrollo, ofreciendo a los gestores de fondos rendimientos mucho mayores que la deuda en divisas fuertes o la renta variable, según datos recopilados por Bloomberg.
BlackRock Inc. ha empezado a considerar los bonos locales como una apuesta atractiva, mientras que los estrategas de JPMorgan Chase & Co. los han elogiado como el segmento de renta fija “estrella” de 2023.
En lo que va de año, los bonos nacionales de Colombia, Hungría, Brasil, México, Perú y Polonia han dado rendimientos de dos dígitos a sus tenedores, muchos de los cuales son locales.
Los inversores residentes han cobrado protagonismo en los últimos años a medida que los gestores de dinero extranjeros se retiraban de las apuestas más arriesgadas. La titularidad extranjera de deuda local cayó a mínimos históricos en el cuarto trimestre, culminando un éxodo que abarcó la pandemia del virus Covid, la invasión rusa de Ucrania y el ciclo de subas de tasas de interés más reciente del mundo.
“Está claro que cualquiera que redujera en el cuarto trimestre del año pasado debería haber aguantado”, dijo Kieran Curtis, director de inversiones de abrdn en Londres. “Sabíamos que la inflación y la política monetaria tocarían techo a largo plazo y algunos países clave han tenido oscilaciones en sus cuentas corrientes, pasando de déficits a superávits”.
Los bonos en moneda local de los mercados emergentes han rendido un 2,2% este año, frente al avance del 1,6% de la deuda soberana en dólares de los mercados emergentes y el 0,6% de la renta variable de los países en desarrollo, a 1 de junio.
Los no residentes redujeron sus tenencias de bonos locales mexicanos a su nivel más bajo en 12 años, según datos del Banco de México. En Brasil, las tenencias extranjeras cayeron en agosto a mínimos posteriores a 2009. En Hungría, estas tenencias cayeron a su nivel más bajo en casi tres años en octubre, y en Polonia alcanzaron su nivel más bajo tras la crisis financiera en septiembre.
El reducido papel de los extranjeros, y el hecho de que los fondos de deuda de los mercados emergentes sigan luchando este año por atraer clientes a los fondos de bonos locales, ha hecho que este segmento de la renta fija esté menos expuesto a los delicados flujos de dinero caliente.
“Cada vez que había un sentimiento de aversión al riesgo a nivel mundial, los extranjeros se deshacían de estos bonos en moneda local”, dijo Jitania Kandhari, subdirectora de inversiones y jefa de investigación macroeconómica para los mercados emergentes en Morgan Stanley Investment Management. “Y ahora, como su tenencia es baja, esa vulnerabilidad se ha reducido. Creo que ahora los inversores van a empezar a fijarse más en esta clase de activos”.
Los bonos en moneda local de países con altos tipos de interés ofrecen una apuesta atractiva, dijo el gestor de dinero de BlackRock Amer Bisat, añadiendo que las notas de vencimiento más corto ofrecen un “rendimiento todo incluido”, ya que las curvas de los bonos están invertidas. Bisat está encontrando oportunidades en países como Indonesia, República Checa, Polonia, Corea del Sur y Taiwán, y afirma que dar prioridad a los créditos de mayor calidad es ahora la parte clave de la inversión en mercados emergentes.
Sin embargo, los inversores globales siguen siendo reacios a comprar deuda local, que tiene tanto riesgo de divisa como de crédito, especialmente en medio de las débiles perspectivas económicas de EE.UU., escribieron los estrategas de JPMorgan Jonny Goulden y Saad Siddiqui.
El bajo rendimiento a largo plazo de este segmento ha sido asombroso. La deuda local de los mercados emergentes sólo ha ofrecido una rentabilidad del 12% en la última década, mientras que los bonos soberanos y corporativos en dólares de los países en desarrollo se situaban en el 18,4% y el crédito estadounidense con calificación basura en el 48%, según datos recopilados por Bloomberg.
“En vísperas de una probable recesión en EE.UU., añadir una clase de activos de renta fija de riesgo como los bonos locales de mercados emergentes, en la que no se ha participado mucho durante una década, podría ser un paso demasiado lejos”, escribieron Goulden y Siddiqui.
¿Vientos de cola monetarios?
Magdalena Polan, responsable de análisis macroeconómico de mercados emergentes de PGIM Fixed Income, afirmó que el repunte de este segmento podría “invertirse rápidamente”, ya que la inflación sigue estancada en algunas partes del mundo en desarrollo, lo que echa por tierra algunas apuestas de recortes de tipos a corto plazo.
State Street Global Advisors dijo que la deuda en moneda local podría beneficiarse a través del canal de divisas, viendo un amplio margen para el debilitamiento del dólar. Las divisas de los países cuyos bonos forman parte de un índice de referencia de deuda local de mercados emergentes podrían estar infravaloradas frente al dólar en casi un 10%, según la empresa.
“Sigue habiendo mucho margen para que la depreciación del dólar siga respaldando las rentabilidades”, afirma Jason Simpson, estratega sénior de renta fija de State Street. “Algunos inversores pueden pensar que los mejores días de los mercados emergentes ya han pasado. Sin embargo, la historia sugiere que los periodos de fuertes rentabilidades pueden persistir.”
A tener en cuenta
- La semana asiática que comienza traerá nuevas señales sobre la economía china. Bloomberg Economics prevé una mayor deflación en las fábricas, una lectura anémica del IPC, un estancamiento del crecimiento de las exportaciones y, lo que es más preocupante, una escasa demanda privada de crédito.
- En Brasil, los operadores estarán atentos a los datos de inflación de mayo en busca de pistas sobre el futuro del banco central del país.
- México también publicará sus últimos datos de inflación, que se espera muestren un nuevo descenso del crecimiento interanual. Los responsables políticos han afirmado que el país necesitará un periodo prolongado de política monetaria restrictiva para controlar el crecimiento de los precios.
- Se espera que el banco central polaco mantenga su tipo de interés oficial en el 6,75%. La atención de los inversores se centra en si los responsables de la política monetaria indicarán que se prevé una bajada de tipos este año, tras una caída inesperadamente pronunciada de la inflación.
- Se espera que la inflación general de Turquía se sitúe por debajo del 40% por primera vez desde 2021. Sin embargo, no está claro si la tendencia a la baja puede mantenerse dadas las políticas del Gobierno y las expectativas de una mayor debilidad de la lira.
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