Bloomberg — Se avecina una sacudida en el sector de la renta fija soberana de los países en desarrollo, que representa US$1,6 billones, le agrade o no a Wall Street.
Conforme los impagos gubernamentales aumentan hasta alcanzar un récord en los países emergentes, se agudiza la tensión sobre el modo de resolver estos problemas. Las negociaciones de reestructuración se paralizan, con algunos países optando por los edulcorantes clásicos y otros pidiendo que se renueve el Marco Común del G-20.
Un grupo de activistas y responsables de formular políticas en la ciudad de Nueva York abogan por una solución más duradera: la aprobación de una ley que revise el procedimiento de refinanciación de la deuda soberana.
“Existe un gran interés tras el Covid-19 sobre temas de la deuda y el progreso”, explica Deborah Zandstra, socia de la firma de abogados Clifford Chance, que presta asesoramiento a varios inversionistas. “Organizaciones de la sociedad civil están llevando a cabo numerosas campañas acerca de la forma de optimizar el tipo de estructuras ad hoc existentes para la reestructuración del endeudamiento”.
De ahí el impulso detrás de un par de proyectos de ley que se abrieron paso a través de comités en Nueva York, un estado con leyes que rigen aproximadamente la mitad de los bonos extranjeros emitidos por soberanos de mercados emergentes.
Las propuestas limitarían cuánto pueden recuperar los inversores cuando los países reestructuran sus deudas, un concepto que está irritando a Wall Street.
Aun así, casi todo el mundo está de acuerdo en que crece la necesidad de algún tipo de revisión. Hay 11 países emergentes con deuda en dólares negociando con una prima de riesgo de al menos 10 puntos porcentuales, un nivel que indica la amenaza de incumplimiento.
Líbano, Sri Lanka, Zambia y otros ya han caído en default, dejando a las economías fuera de los mercados internacionales de capital hasta que se pueda llegar a un acuerdo con los acreedores.
Arreglando el sistema
Los proyectos de ley en Nueva York están lejos de ser los únicos esfuerzos para abordar este dilema moderno de la deuda soberana, aunque otras iniciativas se han quedado cortas en gran medida.
Ningún país ha utilizado con éxito el llamado Marco Común del Grupo de los 20, un plan lanzado a fines de 2020 para ayudar a los prestatarios a reestructurar deudas con muchos acreedores en los mismos términos.
Mientras tanto, los inversionistas están sorprendiendo con un impulso para incorporar edulcorantes de alto nivel en acuerdos que les otorguen acceso a la futura pila de efectivo de un país. Si bien Surinam pudo llegar a un acuerdo de reestructuración utilizando un valor vinculado al petróleo, las herramientas vienen con un pasado problemático en países como Argentina.
Eso explica el enfoque en los proyectos de ley en Nueva York, que han ido más lejos que los intentos anteriores de alterar el proceso a través de la ley estatal. Aun así, el tiempo será ajustado, ya que el senado y la asamblea entrarán en receso por el verano boreal el 8 de junio.
Los defensores, que van desde el economista Joseph Stiglitz y el exministro de economía de Argentina Martín Guzmán hasta organizaciones benéficas como Jubilee USA Network, dicen que las nuevas reglas ayudarían a los deudores soberanos a salir del incumplimiento más rápido, reducir los costos de negociación y ahorrar dinero de los contribuyentes estadounidenses.
Los principales administradores de activos en Wall Street tienen otra opinión. Los grupos comerciales de inversionistas advirtieron que los proyectos de ley solo dificultarían y encarecerían el acceso de los países pobres a los mercados de capital.
“Verá que el mercado de estos bonos se reduce”, dijo David Knutson, director senior de inversiones de Schroder Investment Management y presidente de Credit Roundtable, un grupo que representa a los tenedores de bonos. “Si usted es un soberano con una calificación más baja y se pone un límite a la recuperación cuando las cosas van mal, verá un aumento significativo” en los costos de endeudamiento.
El abogado de Clifford Chance, Zandstra, también señaló que las negociaciones estancadas a menudo son causadas por los acreedores públicos y no por los tenedores de bonos.
“La onda principal de la reestructuración ahora es que no se puede llegar a un acuerdo entre los acreedores oficiales”, dijo Mark Weidemaier, profesor de derecho en la Universidad de Carolina del Norte que estudió contratos y deuda soberana. “Esa es la principal fuente de retraso”.
La tensión es alta cuando quedan menos de dos semanas para que los legisladores del estado de Nueva York voten sobre los proyectos de ley. Los políticos del Reino Unido observan de cerca cómo aumenta la presión para garantizar un mayor alivio de la deuda soberana de las naciones pobres. Después de Nueva York, las leyes de Londres son las más relevantes para la deuda de los gobiernos emergentes globales.
La legislación que impide que los acreedores detengan acuerdos de reestructuración “es el tema que ha preocupado a la comunidad de deuda soberana desde el incumplimiento de pago de los bonos argentinos en 2001″, dijo Lee Buchheit, un abogado con más de cuatro décadas de experiencia en reestructuración de deuda soberana.
Después de ese incumplimiento de pago de US$95.000 millones, la mayoría de los tenedores de bonos acordaron aceptar grandes pérdidas en sus tenencias para poder reestructurar. Pero un contingente liderado por el multimillonario de fondos de cobertura Paul Singer resistió durante años y exigió el pago total.
Los acreedores de un país aún no tienen “una buena maquinaria para coordinar sus respuestas a una crisis de deuda”, dijo Buchheit.
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