Bloomberg — Las pruebas de que los responsables políticos de la Fed han debatido últimamente la posibilidad de intervenir en los mercados en caso de incumplimiento por parte del Tesoro estadounidense están reavivando el estudio de alternativas de las que dispone la entidad para reforzar su sistema financiero.
Aunque los directivos de la Reserva Federal han intentado desmarcarse del conflicto entre partidos sobre el incremento del techo de la deuda, “no puede aislarse por completo, ya que tiene la obligación de preservar la estabilidad de la economía y el correcto funcionamiento de los mercados, así como de ser el organismo fiscal del Tesoro”, escribieron los economistas de LH Meyer/Monetary Policy Analytics en un documento publicado esta semana.
La creencia mayoritaria en Wall Street se basa en que, si el Departamento del Tesoro no dispone de liquidez suficiente para hacer frente a todos sus compromisos, garantizará el pago de los intereses y el capital de los títulos del Tesoro, que constituyen la base del sistema financiero global.
Sin embargo, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no ha proporcionado directrices concretas sobre lo que ocurriría si su departamento cruzara la fecha X, momento en el que se quedaría sin dinero en efectivo suficiente. De modo que el peor de los escenarios, el impago, aunque lejano, constituye un riesgo potencial. La secretaria Yellen ha dicho que el dinero suficiente para pagar las cuentas de la nación se puede agotar a partir del 1 de junio.
Las transcripciones de las discusiones de los formuladores de políticas de la Fed en 2011 y 2013 revelaron que el banco central ideó una serie de posibles movimientos para evitar una crisis financiera en toda regla. Los analistas han apuntado, o descartado, a otros. El siguiente es un vistazo a la posible selección:
Finalizar/Pausar QT
La Fed podría desacelerar o detener la actual segunda vuelta en su cartera de bonos, conocida como ajuste cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés). El ritmo actual es de hasta US$60.000 millones en bonos del Tesoro y US$35.000 millones en valores respaldados por hipotecas al mes.
Si los mercados están en “desorden”, es posible que los formuladores de políticas no quieran eliminar la liquidez del sistema bancario, escribieron Roberto Perli y Benson Durham en una nota de Piper Sandler & Co. a principios de este año. Desde entonces, Perli se ha convertido en el jefe de la mesa de mercados de la Fed de Nueva York, donde ayudaría a supervisar cualquier intervención del mercado de la Fed.
La Fed podría incluso decidir lanzar temporalmente compras de activos, que involucran bonos del Tesoro “no en mora”, para apoyar a los mercados, como lo hizo durante la pandemia, escribieron Perli y Durham.
Facilidad de recompra
En el caso de un incumplimiento técnico de los bonos del Tesoro, eso podría perturbar el mercado de repos, una parte clave de la plomería financiera de EE.UU. Si las tasas aumentaran en ese mercado, y ya han subido en algunas áreas esta semana, la Fed podría inyectar efectivo contra la garantía de los bonos del Tesoro no incumplidos, junto con otros activos.
La Reserva Federal ya tiene un servicio permanente de repos, que podría “aumentarse fácil y rápidamente a cualquier cantidad necesaria”, escribieron Perli y Dunham. Los funcionarios también podrían considerar expandir el universo de contrapartes capaces de aprovechar el programa.
Adquisición temporal de activos
Si las turbulencias provocaran una demanda tan masiva de valores a corto plazo de alta calidad que los tipos de interés bajaran demasiado, la Reserva Federal podría ampliar temporalmente su mecanismo de recompra inversa, ofreciendo a los fondos del mercado monetario un lugar donde aparcar aún más efectivo. Ya hay más de 2 billones de dólares aparcados allí diariamente.
En un caso extremo, tanto las operaciones de recompra como las de recompra inversa podrían entrar en vigor, escribieron Perli y Durham.
Préstamo bancario
La ventanilla de descuento de la Fed le da poder para prestar dinero a los bancos, contra garantía. Los bancos recurrieron a la ventanilla de descuento durante el apogeo de la pandemia y podían volver a utilizar el programa en caso de que hubiera interrupciones en el sistema bancario.
“Hubo consenso entre los funcionarios” durante las discusiones de 2011 y 2013 de que “la Reserva Federal seguiría aceptando valores del Tesoro en mora como garantía” para los préstamos de ventana de descuento, junto con los repos, escribió esta semana Anna Wong, economista jefe para EE.UU. de Bloomberg Economics en un resumen de lo que podría hacer la Fed.
Los bonos del Tesoro en mora se valorarían a precios de mercado, lo que significaría recortes, pero a los funcionarios “les preocupaba convertirse, o incluso ser percibidos como, creadores de mercado para los bonos del Tesoro en mora”, escribió Wong. “Hubo una discusión sobre el establecimiento de un límite sobre la cantidad de bonos del Tesoro en mora que podrían comprar”.
Mercados de dinero
Si los fondos del mercado monetario estuvieran experimentando grandes salidas, ya que sus inversores evitaron las cuentas que invirtieron en bonos del Tesoro, eso representaría un peligro particular, porque estos fondos son compradores clave de valores gubernamentales a corto plazo.
El riesgo final, como señaló el presidente de la Fed, Jerome Powell, en 2013, cuando era miembro habitual de la junta, sería que el Tesoro no vendiera toda su deuda en una subasta. Eso lo dejaría sin suficiente efectivo para pagar los valores que vencen, un movimiento visto como catastrófico.
El personal de la Fed ofreció hace más de una década la opción de abrir una línea de liquidez para fondos mutuos del mercado monetario o comprar directamente letras del Tesoro. “Muchos” legisladores prefirieron comprar letras para reducir los problemas de riesgo moral con respecto a los rescates de los fondos del mercado monetario.
Opciones ‘detestables’
La Fed podría limpiar efectivamente el mercado de bonos del Tesoro con compras directas de valores del Tesoro en incumplimiento, o intercambiando los que no están en incumplimiento en su propia cartera por los que están en incumplimiento en poder del público.
Powell, como gobernador en 2013, se refirió a esto como “repugnante”. Pero, “in extremis, no lo descartaría”, dijo.
Sin sobregiro
Si bien muchos estadounidenses pueden simplemente seguir haciendo cargos en su tarjeta de débito, incluso si no tienen suficiente efectivo en su cuenta bancaria, eso no será posible para el Tesoro de EE.UU., según LH Meyer/Monetary Policy Analytics.
El equipo de ese grupo de investigación, dirigido por el exgobernador de la Fed, Laurence Meyer, cita que el personal de la Fed dijo una vez que “solo aceptarían un sobregiro ‘incidental’ de la Cuenta General del Tesoro”.
“No acatarán una decisión ‘afirmativa’ de otorgar crédito al Tesoro”, escribió el grupo, señalando que no se presentó como una opción a la Fed en 2013. Permitir un sobregiro “podría perforar la independencia de la Fed de manera irrevocable”.
Y uno solo podía imaginar las tarifas.
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