Los operadores de renta fija están perdiendo la fe en que la Reserva Federal haya terminado de endurecer su política monetaria y vaya a salir al rescate con recortes de tipos este año.
Este cambio de opinión, que durante la semana pasada elevó hasta el 40% las probabilidades de una subida de tipos de un cuarto de punto el mes que viene, se pondrá a prueba la semana que viene con una serie de datos que medirán la fortaleza de la economía.
Otro factor imprevisible: las irregulares negociaciones en Washington sobre el aumento del límite de la deuda para evitar un impago potencialmente catastrófico tan pronto como el mes que viene, que casi con toda seguridad alteraría la trayectoria de la Reserva Federal.
En los últimos días, el mercado de renta fija se ha movido entre esos dos polos: una economía sorprendentemente resistente y un enfrentamiento político en Washington que amenaza con asestarle un duro golpe. Hasta el viernes, cuando las negociaciones sobre el techo de la deuda se toparon con un obstáculo, los operadores se centraban directamente en el creciente riesgo de que los tipos siguieran subiendo, ya que las autoridades del banco central advertían de que la tarea de vencer a la inflación está lejos de haber terminado y los datos mostraban que la economía está creciendo a un ritmo más rápido de lo esperado.
“Los mercados intentan mirar más allá del techo de la deuda y fijarse en la economía, la inflación y cómo influye en la Reserva Federal”, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management. “¿Es una pausa y luego una subida de nuevo, o acaban recortando?”.
“Mi predisposición es esperar”, dijo. “Pero hay una delgada línea entre ser paciente y equivocarse”.
La dinámica está prolongando un periodo de incertidumbre y volatilidad inusualmente elevadas en el mercado de renta fija, mientras la Reserva Federal evalúa el impacto de sus subidas de tipos de interés más agresivas en décadas.
El mercado subió con fuerza en marzo por la especulación de que las quiebras bancarias darían lugar a varios recortes de tipos a finales de año. Sin embargo, al amainar las turbulencias en ese sector, esas expectativas han cambiado. El viernes, los operadores de futuros preveían aproximadamente dos recortes de un cuarto de punto para diciembre y un 25% de posibilidades de subida en la reunión de junio. Dos semanas antes, los contratos no preveían riesgo alguno.
“El mercado parece estar valorando ahora una especie de escenario de aterrizaje suave”, dijo Daniel Mulholland, jefe de ventas y negociación de tipos de Crews & Associates. “Así que no creo que los recortes de tipos de la Fed que se habían puesto en precio estuvieran justificados. Y la Reserva Federal está hablando con dureza”, por lo que “la gente no se sorprende cuando se mantiene a la espera durante un tiempo”.
La fortaleza de la economía ocupará casi con toda seguridad un lugar central si el Gobierno del presidente Joe Biden y los republicanos del Congreso llegan a un acuerdo para elevar el límite de la deuda, eliminando el riesgo de un impago sin precedentes que sacudiría los mercados mundiales. El presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, indicó esta semana que ambas partes estaban haciendo progresos, aunque ese optimismo se desvaneció el viernes, cuando los republicanos abandonaron una reunión de negociación a puerta cerrada poco después de comenzar y las discusiones quedaron en suspenso.
Los rendimientos del Tesoro han subido a niveles no vistos desde mediados de marzo, con el plazo de 2 años subiendo hasta el 4,35% el viernes -desde un mínimo del 3,55% a finales de marzo- antes de frenar el salto después de que las conversaciones en Washington fracasaran. La rentabilidad a 10 años alcanzó el 3,72% esta semana, también el nivel más alto en más de dos meses.
Ahora, el riesgo para los alcistas es que el mercado sufra una nueva liquidación si los datos no empiezan pronto a indicar que la economía se está ralentizando lo suficiente como para reducir la inflación, aún elevada.
Además, con los tipos de los bonos del Tesoro aún muy por debajo de la actual banda de tipos de la Reserva Federal (5%-5,25%), ni siquiera una pausa en las subidas de tipos el mes que viene aliviará la presión sobre el mercado.
Todavía hay un debate entre los funcionarios de la Fed sobre su próximo movimiento, con algunos inclinándose más hacia una pausa y otros señalando que es necesario un mayor endurecimiento para asegurar que la inflación se dirija hacia su objetivo del 2%. El viernes, el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló que se inclina por mantener los tipos estables el próximo mes, diciendo que el banco central tiene cierto margen para controlar el impacto de sus movimientos dada la incertidumbre sobre la trayectoria de la economía.
Aunque es posible una subida de tipos en junio, es más probable que la Reserva Federal “se salte” la subida en esta próxima reunión, con la posibilidad de que uno o dos disidentes voten a favor de una subida”, dijo Derek Brown, responsable de renta fija de Beutel Goodman, una empresa de gestión de inversiones. Esto “daría a la Reserva Federal más tiempo para evaluar si la política es suficientemente restrictiva, manteniendo al mismo tiempo la posibilidad de seguir subiendo si fuera necesario”.
