Los fatalistas del mercado de valores de EE.UU. todavía pueden verse reivindicados, pero el rendimiento del índice Nasdaq 100 en 2023 pone de manifiesto por qué el factor tiempo es tan importante como estar en lo cierto.
Mientras que los Cassandras (profetas del desastre) se han dedicado teóricamente a acaparar productos enlatados y a cavar refugios nucleares en previsión del Armagedón de la economía, el índice Nasdaq 100 ha obtenido una rentabilidad del 23% en lo que va del año y se sitúa ahora a escasa distancia de su nivel más alto en cincuenta y dos semanas. Si bien no hay garantías de que esto sea una tendencia sostenible, sí que debería hacer recapacitar a quienes han estado alertando de graves descensos.
¿Cómo no recordar al economista Nouriel “Dr. Doom” Roubini, cuando en septiembre pronosticó una recesión mundial que comenzaría a final del año pasado? ¿O el llamamiento de Elon Musk a la Fed para que redujera los tipos de interés “de inmediato” el pasado noviembre? ¿Y a finales de enero, cuando el fundador de Scion Asset Management, Michael Burry, recomendó en Twitter “venda”? No es que todos los osos se hayan equivocado (por el momento), pero sí que se adelantaron al infravalorar la resistencia de los beneficios empresariales y de la economía de Estados Unidos en general.
El año pasado proliferaron los discursos bajistas cuando la Reserva Federal emprendió su mayor batalla antiinflacionista en los últimos 40 años, y numerosos analistas se sumaron al pesimismo. A comienzos del 2023, los bajistas tenían razón cuando se redujeron las valoraciones en respuesta al endurecimiento de la política monetaria, pero erraron al considerar que la ola de ventas iniciaría inmediatamente una 2ª fase en la que las previsiones de beneficios se verían fuertemente reducidas.
En última instancia, nunca iba a ser fácil que el consumo y las ganancias cayeran por un precipicio tan pronto. Los balances de empresas y consumidores salieron de la pandemia extremadamente fuertes (aunque han empeorado progresivamente); los hogares acumularon alrededor de US$2 billones en ahorros en exceso (aunque es posible que hayan trabajado con más de la mitad); y todavía hay una gran reserva de demanda reprimida de mano de obra, experiencias, automóviles y vivienda (de la cual solo se ha satisfecho una parte). Esas peculiaridades de la economía posterior a la pandemia han demostrado ser poderosos amortiguadores frente a los últimos, el aumento del precio del petróleo del año, un aumento de 5 puntos porcentuales en la tasa de política de la Reserva Federal y, más recientemente, una crisis bancaria regional en marzo. Si bien se han erosionado, no han desaparecido.
Considere el exceso de ahorro. Las estimaciones de cuánto ahorraron los estadounidenses durante la pandemia varían enormemente, pero la mayoría está de acuerdo en que fue de billones de dólares y que al menos una parte permanece. Un modelo de Bloomberg Economics lo situó en alrededor de US$1,4 billones en marzo, y una estimación mucho más baja ofrecida por el Banco de la Reserva Federal de San Francisco este mes lo fijó en alrededor de US$500.000 millones. Pero incluso esto último implica que el exceso de fondos podría amortiguar el gasto “al menos hasta el cuarto trimestre”. Si estratifica los ahorros por ingresos, incluso aquellos con los niveles de ingresos más bajos aún tienen significativamente más en sus cuentas bancarias que en 2019, según datos internos de Bank of America (BAC).
Oh, pero eso es porque todo el mundo ha estado acumulando el saldo de sus tarjetas de crédito, ¿verdad? No precisamente. La deuda de los hogares ha estado subiendo desde los mínimos de la pandemia, y una mirada superficial a la línea de tendencia podría hacer sonar las alarmas.
Pero recuerde que los ingresos también se han inflado, y el crédito renovable tiene mucho camino por recorrer antes de alcanzar niveles insostenibles.
Además, millones de hogares estadounidenses refinanciaron recientemente sus hipotecas existentes a tasas más bajas, lo que les permitió ahorrar un promedio de US$220 en pagos mensuales, según una nueva investigación realizada este mes por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Esos ahorros en el pago de la deuda más grande de la mayoría de las personas podrían darles una pista más larga para acumular otros tipos de deudas.
Finalmente, el mercado no es la economía estadounidense. En el caso del Nasdaq 100 en particular, está cosechando los beneficios del entusiasmo de los inversionistas por sus gigantes de mega capitalización, que cuentan con flujos de ingresos globales diversificados que pueden soportar algunos contratiempos en la economía estadounidense. La concentración del índice a menudo se presenta como negativa neta (seis empresas representan más de la mitad del índice por peso), pero ese estado de cosas también puede ayudar a los rendimientos en tiempos como estos. Las últimas ganancias de empresas como Microsoft Corp. (MSFT) y Apple Inc. (AAPL) han seguido desafiando los peores escenarios, y eso podría continuar por un tiempo.
Nada de esto excluye un eventual accidente. Las negociaciones sobre el techo de la deuda podrían generar volatilidad a corto plazo, pero se necesitaría una idiotez y un egoísmo impensables por parte de los legisladores para permitir un incumplimiento. La mayor amenaza proviene de los shocks que pueden surgir a fines de 2023 y 2024, cuando el exceso de ahorro y los balances se vean mucho menos prístinos. Mientras tanto, los hechos ameritan cierto escepticismo saludable sobre la capacidad del índice para seguir subiendo gracias a la expansión de los múltiplos de precio-beneficio. Pero puede ir de lado en un amplio rango por un tiempo. “No soy desenfrenadamente optimista porque creo que será lento”, dijo el multimillonario Paul Tudor Jones el lunes en CNBC y señaló que pensaba que las acciones terminarían el año al alza.
Todavía no descartaría la fealdad más adelante. Posiblemente, la resiliencia económica y del mercado solo alentará a la Fed a impulsar las tasas de interés al alza para sofocar la inflación. El último informe del índice de precios al consumidor de la semana pasada mostró, una vez más, que la inflación subyacente sigue siendo elevada y se está moviendo efectivamente hacia los lados. Si los formuladores de políticas tienen que subir mucho más las tasas y permanecer allí durante el tiempo suficiente, eventualmente quebrarán la economía. Pero podría tomar un tiempo para que todo eso se desarrolle, y cualquiera que esté duplicando las narrativas bajistas hiperbólicas, ahora puede haberse perdido la lección clave del año pasado: la negatividad extrema es probablemente, como mínimo, prematura.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
Lea más en Bloomberg.com
