Bloomberg Opinión — La persistente inflación significa que se avecinan más aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, y eso suena como una gran noticia para los bancos. Ya han estado reportando ingresos netos por intereses en auge: En JPMorgan Chase & Co. (JPM) aumentaron un 28% en 2022 y en Bank of America Corp. (BAC) un 22%.
Pero el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal también tiene sus inconvenientes, que preocupan a los ejecutivos bancarios y a muchos inversores: La reversión de su programa de compra de bonos y la reducción del balance del banco central, que absorberá dinero del sistema financiero y ejercerá presión sobre los mercados y la financiación de los bancos.
Durante la pandemia de Covid-19, la Reserva Federal inundó la economía de dinero en efectivo mediante la relajación cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés). Algunos inversores creen que eso hizo subir el valor de los activos de riesgo, aunque la relación dista mucho de ser exacta. La Fed creó billones de dólares de reservas del banco central, que utilizó para comprar bonos a través de los bancos, creando billones en depósitos. El total de depósitos bancarios estadounidenses creció en US$5 billones entre finales de 2019 y el máximo de abril de 2022. Keith Horowitz, analista bancario de Citigroup Inc (C), estima que alrededor de US$4 billones de eso fueron creados por las políticas de la Fed.
Ahora, la QE está dando marcha atrás (convirtiéndose en endurecimiento cuantitativo, o QT) y a los bancos les preocupa que su base de depósitos se reduzca. A medida que la Reserva Federal reduzca sus tenencias de bonos (actualmente a un ritmo de US$95.000 millones al mes), las reservas del banco central se retirarán del sistema bancario y, en cierta medida, desaparecerán los depósitos.
Y para los inversores que piensan que el crecimiento de las reservas impulsó la subida de los mercados bursátiles, la promesa de una reducción de las reservas les está poniendo nerviosos. La Reserva Federal ya ha reducido su balance en US$480.000 millones en los últimos ocho meses, coincidiendo con una dura racha para los activos financieros de todo tipo. Los depósitos bancarios totales se han reducido en una cantidad similar, pero sus tenencias de reservas han caído aún más.
Pero hay una muy buena razón para no inquietarse demasiado por todo esto: La Reserva Federal puede seguir reduciendo su balance sin recortar las reservas. De hecho, espera que esto ocurra de forma natural, pero también podría actuar para que ocurra si así lo desea.
Esa buena razón tiene que ver con la facilidad de recompra inversa a un día de la Fed, también conocida como ON RRP. Los fondos del mercado monetario, algunos agentes de bolsa y las entidades patrocinadas por el Gobierno pueden utilizar este mecanismo para prestar dinero a la Reserva Federal y obtener a cambio bonos del Tesoro como garantía. Desde mediados de 2021 ha despertado la curiosidad de analistas e inversores, ya que ha pasado de no utilizarse casi nunca a recibir volúmenes cada vez mayores de efectivo, alcanzando un máximo de más de US$2,5 billones a finales del año pasado.
Esto fue por diseño: La Fed amplió el tipo de instituciones que podían utilizar la ON RRP y aumentó la cantidad que cada usuario podía depositar en ella en marzo de 2021, según muestran las actas de su reunión de política monetaria. El objetivo era poner un suelo bajo las tasas de interés de mercado a muy corto plazo, que estaban siendo presionados a la baja por todo el exceso de dinero en el sistema y la falta de otros lugares donde los fondos pudieran invertir con seguridad su efectivo sobrante.
El ON RRP es una herramienta creada para extraer el exceso de reservas del sistema bancario. Si no hubiera existido, los rendimientos de las letras del Tesoro a muy corto plazo habrían sido negativos, o los depósitos bancarios habrían sido significativamente mayores, o un poco de ambas cosas.
Desde que la Reserva Federal comenzó a endurecer su política monetaria en marzo de 2022, ha estado esperando que el uso de ON RRP se reduzca a largo plazo y lo ha dicho en cada serie de actas desde entonces. Eso aún no ha ocurrido, probablemente porque los fondos del mercado monetario prefieren mantener su efectivo en inversiones con vencimientos lo más cortos posibles mientras se espera que los tipos de interés sigan subiendo, según los economistas de Citigroup.
Además, no hay muchas alternativas de mayor rendimiento: Sólo a finales del año pasado empezaron a subir las tasas en los mercados de repos, donde los fondos del mercado monetario pueden prestar dinero a corredores de bolsa o fondos de cobertura, por ejemplo.
Según Matthew Klein, un observador independiente de la Reserva Federal que escribe el boletín The Overshoot, todavía hay pocos indicios de que los bancos estén subiendo las tasas que pagan por los depósitos o las cuentas de ahorro para competir con los fondos del mercado monetario por el efectivo.
Pero esto empezará a ocurrir más a menudo. El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, dijo en la llamada de resultados de este mes que el banco iba a tener que subir las tasas de las cuentas de ahorro. Dimon y otros ejecutivos bancarios dijeron que la competencia por la financiación limitaría sus perspectivas de crecimiento de los ingresos por intereses, incluso aunque la Fed siga subiendo las tasas.
Lo feroz que acabe siendo esta competencia depende mucho de lo que ocurra en la ON RRP: Si sigue siendo uno de los lugares más atractivos para colocar dinero a corto plazo, las bases de depósitos de los bancos sufrirán más presión y muchos tendrán que pagar tasas más altas para obtener financiación.
Horowitz, de Citigroup, cree que las preocupaciones son exageradas. Una vez que se vislumbre un máximo para las tasas de interés, los fondos del mercado monetario empezarán a invertir más dinero en activos a más largo plazo y la ON RRP se reducirá. Eso aliviará la presión sobre los depósitos porque devolverá reservas al sistema bancario. Horowitz espera incluso que el total de depósitos crezca ligeramente a lo largo de este año mientras eso sucede.
Esto debería tranquilizar también a los inversores preocupados por los efectos de la reducción del balance de la Reserva Federal en mercados más amplios. La ON RRP representa más de US$2 billones de activos y pasivos de la Fed que pueden recortarse sin que las reservas del banco central se retiren del sistema.
La Fed puede hacer esta facilidad menos atractiva en cualquier momento que quiera, lo que también es útil para proteger los mercados monetarios contra el tipo de mal funcionamiento causado por una escasez de reservas en septiembre de 2019, cuando la Fed estaba reduciendo su balance por última vez.
Hay muchas teorías y temores sobre lo que la reversión del QE hará a los bancos y los mercados financieros. Esta facilidad de mercado monetario de US$2 billones, un tanto oscura, proporciona de hecho un enorme colchón contra todos ellos. El endurecimiento de la Fed puede ser más suave de lo que se piensa.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
