Bloomberg — Las estrellas se están alineando a favor de una popular operación de divisas que se beneficia de atractivos rendimientos y baja volatilidad, incluso cuando los mercados vienen de uno de los meses más turbulentos en años.
Los indicios de que la economía estadounidense se está ralentizando y de que los tipos de interés mundiales están tocando techo están preparando el terreno para que los inversores reactiven las denominadas operaciones de carry trade en los mercados emergentes, que consisten en endeudarse en divisas de menor rendimiento para comprar aquellas que ofrecen rendimientos más elevados. El Fondo Monetario Internacional predice que las economías en desarrollo, especialmente en Asia, serán un punto brillante incluso cuando EE.UU. se ralentice, por lo que parece que por primera vez en años se dan los ingredientes adecuados para que esta estrategia tenga éxito.
Un indicador de Bloomberg que toma prestados dólares y coloca los fondos en una cesta de divisas emergentes ha rendido casi un 5% este año, recuperándose de tres años de pérdidas y alcanzando el nivel más alto desde 2021. Los rendimientos saltaron por delante de un índice de pares de los mercados desarrollados el mes pasado, ya que los temores de una crisis bancaria - iniciada en los EE.UU. - reforzaron las apuestas de que la Reserva Federal está cerca del final de su ciclo de endurecimiento.
“En contra de la intuición, el brote de volatilidad de los mercados financieros de marzo podría ser la clave para reavivar las operaciones de carry trade en los mercados emergentes”, afirma Eimear Daly, estratega de mercados emergentes de NatWest Markets Plc en Londres. “Ahora que es probable que el carry estadounidense esté limitado, los inversores se verán tentados a volver a las divisas de alta carry de los mercados emergentes, con una importante oferta de carry”.
El interés por las operaciones de carry trade ha repuntado a medida que el rápido endurecimiento de las políticas de los principales bancos centrales parece estar a punto de llegar a su fin en medio de la preocupación por el crecimiento. Ello ha bastado para generar confianza en esta estrategia, a pesar de la volatilidad de los mercados de divisas, que puede dar al traste con la rentabilidad potencial.
“Los rendimientos de los mercados emergentes de divisas se mantienen bien en las recesiones centradas en EE.UU., y las estrategias de carry están empezando a parecer interesantes de nuevo”, escribieron estrategas de Citigroup Inc. como Adam Pickett en una nota el jueves. “La renta fija y la renta variable de los mercados emergentes podrían seguir luchando y EMFX podría ser un mejor lugar para esconderse”.
Las operaciones financiadas en dólares con dinero puesto en las divisas de Hungría, Colombia y México han devuelto más del 6% este año, según muestran los datos recopilados por Bloomberg. Diecisiete de las 23 divisas de mercados emergentes objeto de seguimiento generaron una rentabilidad positiva en lo que va de 2023, mientras que la mayoría perdió dinero el año pasado, según datos hasta el viernes.
Primeros movimientos
Varias divisas de mercados emergentes son objetivos de carry especialmente atractivos, ya que sus bancos centrales subieron los tipos de interés para combatir la inflación antes que sus homólogos desarrollados.
“La mayoría de los países emergentes han subido los tipos de forma significativa, muchos de ellos antes que la Reserva Federal y más, por lo que muchos rendimientos de los mercados emergentes son atractivos”, afirma Rajeev De Mello, gestor de carteras macroeconómicas globales de GAMA Asset Management SA en Ginebra. Entre las divisas objetivo atractivas para las operaciones de carry trade se encuentran las de Brasil, México, India, la República Checa y Polonia.
El banco central de Brasil empezó a subir los tipos en marzo de 2021, y lo hizo en un total de 1.175 puntos básicos, hasta el nivel actual del 13,75%. La tasa Selic del país ofrece una prima de 875 puntos básicos sobre la referencia de la Fed, un colchón considerable para compensar cualquier debilidad potencial en el real brasileño.
Los tipos de referencia de Brasil, México, Colombia y Chile se sitúan en el 7% o más, muy por encima de las expectativas actuales de que los tipos de la Reserva Federal alcancen un máximo cercano al 5%, sobre la base de los swaps indexados a un día de Estados Unidos.
Disminución de la volatilidad
Aunque las fluctuaciones en los mercados de divisas se dispararon el mes pasado ante el temor a una crisis bancaria, están empezando a remitir de nuevo, convirtiéndose en una amenaza menor para los posibles carry traders.
El índice JPMorgan Chase & Co. de volatilidad implícita a un mes en las divisas de mercados emergentes cayó al 9,9% este mes, desde el 11,1% a mediados de marzo, cuando aumentaban las tensiones bancarias. El indicador correspondiente de la volatilidad de las monedas del Grupo de los Siete bajó del 11,7% al 10,1%.
El nivel de ambos indicadores es ahora casi igual, después de que el índice de los mercados emergentes duplicara el de su homólogo a finales de 2021, reflejo de la volatilidad de las divisas provocada el año pasado por los bancos centrales de los mercados desarrollados.
Crecimiento divergente
A juzgar por las perspectivas de crecimiento económico, los mercados emergentes mantendrán su ventaja sobre Estados Unidos en materia de tipos de interés.
Según las previsiones del Fondo Monetario Internacional publicadas en enero, el crecimiento estadounidense se ralentizará hasta el 1,4% este año y el 1% en 2024. En comparación, el crecimiento en el conjunto de los mercados emergentes se acelerará hasta el 4% en 2023 y el 4,2% el año que viene, según las cifras del FMI.
Se espera que el FMI publique sus últimas previsiones esta semana, en medio de señales de ralentización de la economía mundial.
“Nuestro escenario central es el de una leve recesión en EE.UU. y un dólar dentro de un rango, lo que debería favorecer el carry trade en los mercados emergentes”, afirma Jon Harrison, director gerente de estrategia macroeconómica para mercados emergentes de TS Lombard en Londres. Los principales objetivos de las operaciones de carry trade en los mercados emergentes parecen ser el real brasileño y el peso mexicano, ya que se verán respaldados por unos bancos centrales proactivos y unos tipos de interés reales relativamente elevados.
