El optimismo ante la inminente bajada de tasas de interés despierta espíritus animales - e inquietud - a partes iguales, luego de un trimestre turbulento en los mercados.
Destacados gestores de fondos han dejado de perseguir el último repunte de las acciones, argumentando que las expectativas de una política monetaria más flexible por parte de la Reserva Federal (Fed) son exageradas, ya que la inflación sigue siendo elevada. En caso de que se produzcan recortes de tipos, su objetivo sería frenar una recesión económica que también sería un mal augurio para la rentabilidad de la renta variable.
Barclays Wealth Management acaba de cerrar una posición sobreponderada en valores de mercados desarrollados dos semanas después de iniciarla. Legal & General, que gestiona 1,4 billones de dólares, ha recortado su exposición a la renta variable hasta la mayor infraponderación desde la pandemia, concluyendo que el golpe de un endurecimiento agresivo seguirá afectando a la economía estadounidense durante los próximos meses. Tras las turbulencias bancarias de este mes, los gestores de activos cambiaron su exposición a la renta variable desde una posición cercana a la neutralidad a un nivel a medio camino de las medidas de infraponderación históricamente bajas, según Deutsche Bank AG.
“Las estimaciones del mercado pueden estar exagerando el potencial de recorte de tipos antes de fin de año”, dijo William Hobbs, director de inversiones de Barclays Wealth Management. Es partidario de un posicionamiento defensivo.
Su cautela se contrapone a un avance del 20% en el Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, durante los tres primeros meses de este año, su mejor ganancia trimestral desde 2020. El fervor especulativo también ha impulsado el precio del Bitcoin más de un 70%.
Los mercados decididos a dejar atrás las preocupaciones sobre el contagio del sector bancario han puesto en su punto de mira la caída de los rendimientos de los bonos y las lecturas optimistas de un balance más laxo de la Fed. Es una visión que contrasta directamente con los últimos mensajes de los funcionarios de la Reserva Federal.
La presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, afirmó el viernes que es necesario hacer más para reducir la inflación, mientras que el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha insistido en que las autoridades no prevén recortar los tipos a corto plazo.
Los mercados han descontado un escenario optimista en el que el enfriamiento de la inflación provocaría recortes de tipos de 60 puntos básicos a finales de año. La tasa de equilibrio a dos años, una medida de las expectativas de inflación del mercado, está más cerca del objetivo de la Reserva Federal que antes de las turbulencias bancarias. El argumento de que la relajación de la inflación permitirá a la Reserva Federal reducir su ciclo de subidas de tipos se vio favorecido por un informe publicado el viernes, según el cual la inflación estadounidense aumentó el mes pasado menos de lo previsto y el gasto de los consumidores se estabilizó.
Sin embargo, este tipo de sentimiento puede cambiar rápidamente. Nouriel Roubini, presidente de Roubini Macro Associates, lo resumió así en una reunión de economistas celebrada esta semana junto al lago Como: “No podemos lograr la estabilidad de precios, mantener el crecimiento económico y tener estabilidad financiera al mismo tiempo”.
Los flujos de fondos subrayan el nerviosismo ante el repunte del riesgo. Los inversores acudieron en masa al efectivo, con 60.000 millones de dólares entrando en fondos del mercado monetario, mientras que retiraron 5.200 millones de dólares de fondos de renta variable global en la semana hasta el miércoles, según Bank of America, citando datos de EPFR Global.
Para Legal & General, el punto de inflexión se produjo cuando quedaron al descubierto los tambaleantes balances de prestamistas regionales estadounidenses como SVB Financial Group, y una crisis de liquidez que hundió a Credit Suisse Group AG.
John Roe, responsable de fondos multiactivos de Legal & General, advierte de que la economía estadounidense aún no ha absorbido todo el impacto de las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal. Roe ha reducido su exposición a la renta variable y ha añadido coberturas contra la recesión en forma de bonos del Estado de larga duración.
Nunca uno solo
“Nunca hay una sola cucaracha”, dijo Roe. “El caso de SVB no es aislado. Se trata del creciente riesgo de que las subidas hasta ahora acaben restringiendo los préstamos, el efecto retardado habitual del endurecimiento monetario”.
Aunque los estrategas de Wall Street no han modificado sus objetivos para finales de año, tanto los gestores sistemáticos como los discrecionales han reducido rápidamente su exposición desde el 8 de marzo. La exposición a la renta variable de los inversores sistemáticos cayó al nivel más bajo desde 2021, ya que los quants seguidores de tendencias se vieron atrapados en las oscilaciones salvajes de los primeros días de las turbulencias bancarias. Los fondos discrecionales han recortado ahora la exposición a infraponderar tras rondar niveles cercanos a neutral a principios de marzo, según Deutsche Bank.
“Nuestra medida de posicionamiento había caído desde cerca de neutral cuando se produjo la sacudida del SVB hasta aproximadamente la mitad de vuelta a la parte inferior de la banda histórica”, dijo Parag Thatte, estratega de Deutsche Bank.
Mientras tanto, los responsables de la Reserva Federal siguen rebatiendo el discurso del pivote y han reiterado que puede ser necesario un mayor endurecimiento monetario para luchar contra la inflación, incluso después de la quiebra de tres bancos estadounidenses a principios de mes. Haciéndose eco de Collins, de Boston, el presidente de la Fed de Richmond, Thomas Barkin, ve margen para subir los tipos si persisten las presiones sobre los precios.
No es la primera vez que los operadores se ven atrapados en apuestas erróneas de que los recortes de tipos comenzarían antes de lo indicado por la Fed. En agosto, los operadores se apresuraron a comprar activos de elevada duración, convencidos de que una desaceleración económica traería la desinflación. Desde entonces, la Fed ha subido su tipo de referencia en cinco reuniones consecutivas. Los estrategas del Instituto de Inversión BlackRock advirtieron esta semana que los inversores se equivocan al creer que se avecinan recortes de tipos en EE.UU..
En teoría, una recesión debería acabar con la inflación, pero eso no es seguro. En la década de 1970, la Reserva Federal relajó su política monetaria, sólo para ver cómo la inflación se disparaba y el crecimiento se estancaba.
Si observamos la evolución de los precios de las distintas clases de activos en los últimos quince días, parece que el mercado bursátil se ha topado con un “Ricitos de Oro” en materia de crecimiento”, afirma Hobbs. “Algo un poco más difícil de cuadrar tan limpiamente parece más probable”.
Con la ayuda de Alice Atkins.
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