Bloomberg — Tras las recientes crisis bancarias en EE.UU. y Suiza, el dólar y el franco suizo no se consideran activos a los que recurrir en este momento, lo que ha provocado la reaparición del yen como refugio preferente en el mercado de divisas. Se trata de un cambio de escenario significativo para la moneda japonesa, que hace tan sólo unos meses necesitaba el apoyo de los responsables de formular políticas para recuperarse de un mínimo de tres décadas. Sin embargo, el yen es ahora la divisa más rentable del mundo y Wall Street la prefiere como cobertura frente a nuevas sacudidas de la economía mundial.
El resurgimiento del yen es un testimonio de lo rápido que puede cambiar el sentimiento, especialmente cuando el ciclo mundial de subidas de tasas parece acercarse a su fin. Los fondos de cobertura que apuestan contra el yen se han visto desorientados por su fortaleza, y empresas como DWS Group y Morgan Stanley (MS) consideran que la divisa es la próxima gran apuesta.
Incluso con las turbulencias en el sector bancario, el billete verde no ha repuntado como se esperaba. El desplome de las acciones bancarias suele llevar a apostar por que la Reserva Federal dé marcha atrás en su mantra de tasas más altas durante más tiempo, que antes era una fuente de dinero para ir en corto con el yen. Sin embargo, las autoridades europeas y, en cierta medida, las japonesas siguen aplicando políticas restrictivas que favorecen a sus divisas frente al dólar, lo que indica que el resurgimiento del yen puede continuar.
Refugio contra la recesión
La perspectiva de una recesión está llevando a un fondo de Allianz Global Investors a realizar operaciones defensivas con el yen, mientras que las carteras tácticas de State Street Global Advisors favorecen a esta divisa. El brazo inversor de Deutsche Bank AG, DWS Group, apuesta por una subida del yen hasta 125 unidades por dólar en los próximos 12 meses, según Bjoern Jesch, su director de inversiones.
Morgan Stanley es aún más optimista y apuesta por una subida del 9%, hasta 120 por dólar, ya que ve a los inversores a la espera de saber hasta qué punto serán duras las repercusiones económicas. Los estrategas de Citigroup Inc. (C) también son partidarios.
El yen retrocedía el miércoles y cotizó en torno a 132 por dólar, aunque en marzo ha subido más de un 3%. En el mercado de opciones, los operadores con un horizonte temporal de tres meses aumentaron sus apuestas alcistas en yenes al máximo desde 2020 este mes, según risk reversals, un indicador de la dirección esperada para la divisa.
Sin embargo, el uso del yen como cobertura de cartera es “extraordinariamente caro”, en parte debido a los diferenciales de tasas, dijo James Malcolm, jefe de estrategia de divisas de UBS (UBS). Malcolm sigue pensando que el yen podría subir hasta los 120 por dólar a finales de año, pero afirma que la mejor forma de actuar es “tácticamente”.
Y a pesar de la demanda de refugio, es poco probable que se trate de una operación unidireccional. Cualquier nuevo indicio de que la Reserva Federal seguirá subiendo las tasas apoyará al dólar, mientras que hay otras fuentes de presión potencial sobre el yen. Según RBC Capital Markets, los fondos japoneses nacionales impulsarán la venta de yenes si no cubren sus inversiones en bonos extranjeros.
Estos flujos de dinero real podrían impulsar al alza el par dólar-yen, aunque el “estatus de refugio seguro del yen dominará los movimientos a corto plazo”, dijo Adam Cole, estratega jefe de divisas de la firma.
El fervor por el yen llega después de que el franco suizo, otro refugio tradicional, sufriera su mayor desplome en un día frente al dólar desde 2015, cuando la confianza en Credit Suisse alcanzó su punto más bajo. Aunque desde entonces el franco ha recuperado algo de terreno, los inversores en Suiza se han llevado un golpe.
“Los recientes riesgos de inestabilidad financiera en Estados Unidos y Europa han aumentado la probabilidad de una desaceleración económica”, dijo el estratega de divisas de Nomura International Plc, Yusuke Miyairi. “Creemos que el yen se beneficiará como divisa relativa ‘refugio’ con mayor facilidad”.
Alivio de rendimientos
En Japón, el retorno de la inflación también ha provocado apuestas por la apreciación del yen. Los operadores siguen especulando con que el Banco de Japón acabará normalizando su política tras años de supresión de tasas cercanas a cero.
La política de superalivio del Banco de Japón, en contra de las subidas de tasas mundiales, fue una de las razones por las que el yen perdió su estatus de refugio el año pasado, con una caída de más del 24% frente al dólar en un momento dado.
El aumento del interés por el yen, vaya en la dirección que vaya, se traducirá probablemente en mayores oscilaciones de la divisa.
“Con la Fed acercándose al final de su ciclo de subidas, es probable que ese sea uno de los principales impulsores de la acción del mercado del dólar frente al yen: Japón puede convertirse en la tierra de la volatilidad creciente”, dijo Tanvir Sandhu, estratega jefe de derivados globales de Bloomberg Intelligence.
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