Bloomberg Opinión — Cuando hay muchas malas noticias, como ahora sobre los colapsos bancarios en EE.UU., los inversores se preguntan a menudo qué parte de ellas se refleja en los precios de las acciones. Resulta tentador decir que no mucho, a juzgar por el hecho de que los principales indicadores bursátiles estadounidenses, como el índice S&P 500, se mantienen prácticamente planos desde que hace dos semanas salieron a la luz las noticias.
Pero nunca es del todo evidente por qué los mercados bursátiles se mueven como lo hacen a corto plazo. Puede que al mercado no le preocupe que un puñado de bancos regionales estén colapsando. O tal vez sí, y esas preocupaciones se ven contrarrestadas por el optimismo en torno a otros problemas, como la inflación o el hipo pospandémico. ¿Quién sabe?
Afortunadamente, los inversores no tienen que leer la mente. Cuando se preguntan si las malas noticias se reflejan en los precios de las acciones, a menudo lo que quieren saber es si las acciones han tocado fondo. Hay una forma más fiable de responder a esa pregunta.
Las acciones, por supuesto, son una participación en los beneficios, el flujo de caja y los activos de las empresas, pero lo que pagan los inversores por esa participación puede variar considerablemente. Desde 1991, el periodo más largo disponible para el S&P 500, los inversores pagaron hasta 30 veces los beneficios futuros -es decir, los beneficios esperados para el ejercicio fiscal en curso- en el punto álgido de la burbuja de las puntocom en 1999, casi una prima del 60% sobre el P/E medio a largo plazo de 19 veces. También pagaron tan sólo 11 veces durante la profunda crisis financiera de 2008, más de un 40% de descuento sobre la media a largo plazo.
La amplia variación de precios no es exclusiva del S&P 500. Sus P/E altos y bajos se aproximan a los de otros mercados y grupos de valores. Los P/E bajos tienden a tocar fondo en los dígitos altos o bajos de dos dígitos, y los altos alcanzan su punto máximo en los 20 o 30 años. Se observan variaciones similares cuando se comparan los precios de las acciones con los activos, los flujos de caja u otros parámetros financieros, aunque la escala puede ser diferente.
Los inversores pueden calcular estos ratios retrocediendo aún más en el tiempo utilizando los resultados financieros históricos. Lo que encontrarán, como es lógico, es que los mínimos suelen coincidir con malas noticias, como la Gran Depresión, las dos guerras mundiales, el embargo de petróleo de 1973 y la crisis financiera. Eso no significa que las malas noticias se reflejen siempre en los precios de las acciones, pero un PER bajo y otros ratios suelen ser un buen indicio de que los mercados han digerido las malas noticias y están cerca de tocar fondo.
También tienden a indicar una subida de los precios de las acciones. Casi siempre, los cambios en los ratios están impulsados por los cambios en los precios de las acciones más que por los cambios en los resultados financieros, lo que significa que cuando el PER y otros ratios alcanzan mínimos históricos, es el aumento de los precios de las acciones lo que les da un impulso.
Entonces, ¿dónde estamos ahora? La respuesta a menudo depende de dónde se mire, y por eso los inversores deberían mirar más allá del S&P 500. En la siguiente tabla, recopilo los P/E futuros de diversos índices bursátiles, desde empresas grandes y pequeñas hasta valores de valor y crecimiento de todo el mundo. También muestro el P/E mínimo histórico de cada uno de ellos.
Lo que salta a la vista es la divergencia dentro de los mercados y entre ellos, a pesar de que muchos puntos álgidos, como la inflación, los efectos pospandémicos y la persistente guerra entre Rusia y Ucrania, tienen un alcance mundial. Para empezar, existe una notable brecha entre las acciones estadounidenses y las extranjeras. Los valores estadounidenses son significativamente más caros, y las ratios PER de EE.UU. están muy por encima de sus mínimos históricos. Los PER fuera de EE.UU., en cambio, son más moderados y están más cerca de sus mínimos históricos, sobre todo los valores de valor.
También hay una gran divergencia entre los valores de crecimiento y los de valor, sobre todo fuera de EE.UU.. Por término medio, los P/E de los valores de crecimiento son aproximadamente de 6 a 7 puntos superiores a los de los de valor, pero cuando retroceden a mínimos históricos, la diferencia suele acercarse a 1 ó 2 puntos. Así pues, no es habitual ver que los P/E de los valores de valor fuera de EE.UU. se acerquen a sus mínimos históricos, mientras que los valores de crecimiento en los mismos mercados cotizan entre 9 y 12 puntos por encima.
El tiempo dirá qué mercados o grupos de valores han acertado. Sin embargo, lo que queda claro a partir de las cifras es que los precios de algunos valores reflejan más malas noticias que los de otros.
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