Bloomberg Opinión — A la vista de la resolución regulatoria de Silicon Valley Bank, la venta forzosa de Credit Suisse Group AG (CS) y los informes de otros problemas en bancos regionales estadounidenses, surge la pregunta de si Estados Unidos o quizás el mundo en general atravesarán otra gran crisis financiera y otra “Gran Recesión”. Afortunadamente, la respuesta hasta ahora parece ser negativa.
Una de las razones para el (relativo) optimismo es simplemente que el mundo, y los responsables de formular políticas, llevan tiempo preparándose para este escenario. No sólo siguen frescos los recuerdos de 2008-2009, sino que estamos saliendo de una pandemia que, en términos macroeconómicos, indujo reacciones políticas sin precedentes en la mayoría de los países. Antes de 2008, en cambio, reinaba la paz macroeconómica y se hablaba de “la gran moderación”, es decir, que el ciclo económico podría ser cosa del pasado. Ahora sabemos que esa visión es absurdamente errónea.
Hacia 2023 es plausible esperar nuevas perturbaciones y problemas macroeconómicos. Pero esta vez va a faltar el elemento sorpresa, y eso debería limitar el potencial de una verdadera explosión del sector financiero.
Los tipos de problemas financieros bancarios a los que nos enfrentamos también se prestan a soluciones relativamente directas. Unas tasas de interés más altas significan que los bonos y otros activos que poseen muchos bancos tienen valores más bajos, lo que a su vez podría implicar problemas de liquidez y solvencia. Pero esos activos financieros subyacentes suelen amortizar sus valores nominales según lo previsto, como ocurre con los títulos del Estado que posee Silicon Valley Bank. Esto facilita a la Reserva Federal o al Gobierno la compra de una institución en quiebra o la concesión de préstamos a través de la ventanilla de descuento. Las pérdidas son relativamente transparentes y fáciles de gestionar, al menos en comparación con 2008-2009, y en la mayoría de los casos el reembolso está asegurado, incluso si esos flujos de efectivo tienen valores esperados más bajos hoy, debido a los tipos de descuento más altos.
En la medida en que se inicie una desaceleración económica, los tipos de interés volverán a bajar, lo que a su vez impulsará los valores de esos títulos subyacentes, aliviando el problema. Por el contrario, la anterior Gran Recesión no hizo sino empujar aún más a la baja los precios de la vivienda. Esto, a su vez, provocó un elevado número de ejecuciones hipotecarias, que destruyeron aún más valor en los mercados inmobiliarios, empeorando el ciclo.
Otro factor de protección es que esta vez los balances de los hogares están en buena forma. El fuerte aumento del ahorro inducido por la pandemia ha quedado atrás, y los balances han ido empeorando durante varios trimestres a medida que los consumidores gastaban sus excedentes líquidos, pero aun así la situación general parece aceptable. Esto limita el riesgo de que se produzcan descensos del consumo en toda la economía. Es más probable que los problemas actuales sigan localizados en los bancos y otras instituciones financieras, en comparación con, por ejemplo, 2008-2009.
Algunos de los agoreros actuales sugieren que nuevos rescates de bancos insolventes inducirán tasas de inflación muy elevadas, debido a la creación de dinero necesaria para llevar a cabo dichos rescates. Sin embargo, las presiones netas de los bancos en quiebra son deflacionistas, ya que una quiebra real provocaría la destrucción de numerosos depósitos bancarios. Las acciones de la Reserva Federal para rescatar a estas instituciones financieras previenen de hecho las disminuciones pendientes en el crecimiento de la oferta monetaria. La Fed ha estado muy activa últimamente con sus actividades de ventanilla de descuento, pero de ello no debemos esperar ningún tipo de hiperinflación.
Los diversos rescates en los que hemos participado no son gratuitos. Por ejemplo, pueden provocar mayores problemas de riesgo moral la próxima vez. Pero eso no significa que debamos esperar un crack financiero espectacular ahora mismo. Lo más probable es que veamos aumentos en las primas de seguro de depósitos y también mayores requisitos de capital para las instituciones financieras. Los primeros financiarán los rescates actuales, y los segundos tendrán como objetivo limitar dichos rescates en el futuro. Las consecuencias reales serán una sangría de fondos del sistema bancario, una restricción del crédito para préstamos regionales y locales, y una ralentización de las tasas de crecimiento económico, especialmente para las pequeñas y medianas empresas. Son razones para preocuparse, pero no auguran problemas explosivos en este momento.
En resumen, la expectativa racional es que EE.UU. supere sus problemas actuales y arregle el presente a expensas del futuro. Para bien o para mal, así es como afrontamos la mayoría de nuestras crisis. Esperamos que la capacidad de innovación y la sólida base de talento de Estados Unidos hagan que esos problemas futuros sean manejables.
Parte de nuestro desorden actual es un mayor riesgo de estanflación en el futuro. Los problemas del sistema financiero pueden disuadir a la Reserva Federal de subir las tasas de interés al ritmo previsto. Eso eleva el riesgo de una inflación de precios persistente del 4% al 5%, y Estados Unidos podría acabar con estanflación, al menos si los problemas del sector financiero reducen el empleo y el crecimiento económico.
En los años posteriores a la recesión de la década de 1980, tuvimos grandes problemas en el sector financiero por la crisis de ahorros y préstamos y lo que entonces se llamaba “deuda del Tercer Mundo”, pero no colapso. Los detalles actuales difieren, pero la historia demuestra que no todos los problemas del sector financiero tienen por qué ser explosivos.
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