Bloomberg — Mientras la inestabilidad financiera se ceba en Silicon Valley Bank, Credit Suisse Group AG y First Republic Bank, algunos de los mayores inversores del mundo, como Franklin Templeton, Invesco y JPMorgan Asset Management, aceleran sus preparativos para el próximo gran repunte. Aunque las subidas de las tasas de interés, las quiebras bancarias y la amenaza de una recesión siguen siendo motivo de preocupación, creen que una desaceleración inminente llevará a los bancos centrales a volver a una política más laxa, desencadenando una nueva subida de los mercados.
Para no perderse el grueso de los beneficios, los grandes inversores están acumulando bonos a más largo plazo, comprando valores tecnológicos que han sido grandes perdedores el año pasado y adquiriendo selectivamente activos de mayor riesgo, como el crédito privado. “Si te pierdes el inicio del rally, te pierdes la mayor parte de los beneficios”, afirma Wylie Tollette, Director de Inversiones de Franklin Templeton Investment Solutions, una unidad de la gestora de fondos de US$ 1,4 billones. Añadió que ponerse al día tras perderse la primera o las dos primeras semanas puede ser muy difícil, a veces sólo lleva días.
Estos grupos de inversión confían en que la inestabilidad actual sea una señal de que un repunte del mercado podría estar en el horizonte, y quieren estar preparados para aprovecharlo al máximo. A pesar de los riesgos que plantean una posible recesión y las quiebras bancarias, los inversores creen que un cambio hacia una política monetaria más laxa desencadenará una nueva subida de los mercados. Se están posicionando para beneficiarse de ese repunte, sabiendo que perderse los primeros días podría significar perderse la mayor parte de las ganancias.
Bonos
“La renta fija ha vuelto”, afirma Tollette desde Hong Kong, en un viaje por Asia para reunirse con grandes inversores. Su empresa está añadiendo bonos del Estado con vencimientos más largos de EE.UU., Reino Unido y Alemania.
El brazo inversor de JPMorgan ha comprado más bonos del Tesoro a largo plazo para carteras de renta fija en las últimas semanas, a pesar de la perspectiva de pérdidas en caso de que los tipos de interés vuelvan a subir. El peligro de tener muy pocos bonos cuando el giro de la Reserva Federal provoque un repunte supera cualquier depreciación a corto plazo, dijo Bob Michele, que como director de inversiones ayuda a supervisar US$ 2,5 billones en activos.
“Mi mayor preocupación no es que compremos ahora y los rendimientos suban otros 50 puntos básicos”, dijo, señalando que los precios siguen siendo los más bajos desde la crisis financiera. Lo que más le preocupa es estar fuera del mercado cuando cambie la tendencia”.
Australian Retirement Trust, uno de los mayores fondos de pensiones del país, con US$ 159.000 millones en activos, es otro de los inversores que ha vuelto a comprar deuda pública este mes.
“Hemos vuelto a una posición neutral en renta fija en todo el fondo”, dijo Andrew Fisher, jefe de estrategia de inversión de ART. El fondo de pensiones espera pasar a una posición sobreponderada cuando los rendimientos suban un poco más.
Acciones
Invesco, que supervisa activos por valor de US$ 1,4 billones, prevé que la Reserva Federal hará una pausa en los próximos meses antes de pasar a un ciclo de relajación a finales de año, lo que desencadenará un repunte del mercado de renta variable.
“Si la desaceleración de la economía se produce en la segunda mitad de 2023, el mercado bursátil esperará una recuperación en 2024″, afirma Kristina Hooper, estratega jefe de mercados globales de la gestora. “Los nombres tecnológicos reaccionan muy bien a la bajada de los rendimientos, lo que es positivo en general para la renta variable”.
Invesco buscará una posición sobreponderada en valores cíclicos y de pequeña capitalización cuando las señales de un pivote de la Fed sean más claras, y abandonar su posición cautelosa en valores de gran capitalización y sectores defensivos, como servicios públicos y productos básicos de consumo. Los operadores de futuros basados en el tipo de interés de los fondos de la Reserva Federal ya se están posicionando a favor de recortes de los costes de endeudamiento en el segundo semestre de este año.
Según Rob Arnott, presidente y fundador de Research Affiliates LLC, los valores con una baja relación precio/beneficios en mercados desarrollados como Europa, Reino Unido y Australia ofrecen oportunidades atractivas.
“Yo tendría exposición al riesgo en mercados no estadounidenses, tanto desarrollados como emergentes”, afirma. Señala las acciones británicas, que cotizan con una relación precio/beneficios de alrededor de 10, frente a los casi 18 del S&P 500, como un desajuste en las valoraciones que los inversores podrían aprovechar.
Franklin Templeton se está preparando para pasar de una posición infraponderada a una neutral para evitar perderse las primeras fases de un repunte.
Los datos de JPMorgan muestran que los inversores que estuvieron ausentes durante los 10 mejores días del S&P 500 en las dos décadas hasta 2022 recibieron la mitad de ganancias que los que estuvieron en el mercado durante todo el periodo.
Crédito
Los bonos corporativos con grado de inversión se han convertido en una de las posiciones sobreponderadas más populares entre los inversores que buscan rendimientos superiores a los de la deuda pública, con un riesgo moderado.
”No es necesario descender en el espectro crediticio para obtener rentabilidad en estos momentos”, afirma Emily Roland, codirectora de estrategia de inversión de John Hancock Investment Management, que cuenta con US$ 610.000 millones en activos bajo gestión.
La empresa tiene posiciones sobreponderadas en bonos corporativos con grado de inversión, valores respaldados por hipotecas y pagarés municipales. Añadirá deuda de mayor riesgo, como bonos corporativos de alto rendimiento, cuando el deterioro de las condiciones económicas adelante un giro de la Reserva Federal.
“El segmento de crédito en particular ofrece oportunidades atractivas”, afirmó. “La clave aquí es una combinación de cuidadosa selección de nombres con énfasis en los balances”.
Pero adentrarse demasiado rápido en los rincones más arriesgados del crédito puede tener su lado negativo, como ha aprendido Invesco esta semana. El gestor de fondos era titular de bonos de nivel 1 adicional de Credit Suisse que se esfumaron durante el fin de semana.
Divisas
El dólar perderá uno de los principales motores de su fortaleza cuando la Reserva Federal empiece a recortar los tipos, al tiempo que atraerá a los inversores que acuden a él como refugio en una recesión.
“Es probable que veamos un dólar algo más débil, al igual que es probable que veamos una Reserva Federal menos agresiva. Ambos irán de la mano”, afirma Hooper, de Invesco.
Algunos inversores opinan lo contrario. “Estamos a favor de un dólar más fuerte”, afirma Roland, de John Hancock. “A medida que los mercados mundiales empiecen a darse cuenta de que la recesión es el resultado más probable, se producirá una puja por el dólar. Es un elemento importante que hay que vigilar y que influirá en todos los activos.”
Michele, de JPMorgan, también es optimista respecto al yen, ya que Kazuo Ueda sucederá a Haruhiko Kuroda como gobernador del Banco de Japón en abril. “Ueda iniciará un periodo de normalización de la política y se eliminarán gradualmente medidas como el control de la curva de rendimientos”, afirma. “Eso provocará una repatriación de activos de vuelta a Japón y se verá mucho de ese flujo hacia activos en yenes”.
Mercados privados
Los mercados privados, que ofrecieron importantes rendimientos durante la época de bajos tipos de interés, han tardado en valorar el impacto del ciclo de endurecimiento.
Esto los hace vulnerables ahora que se avecina la recesión, y Michele está especialmente preocupado por el crédito privado. Pero en la fase alcista y a largo plazo, otros están a la caza de oportunidades.
Según Tollette, de Franklin Templeton, en los mercados privados y en otros sectores, los inversores deberían ser selectivos en sus posiciones en lugar de recortar sus asignaciones. “Siempre es más oscuro antes del amanecer”, afirma. “Si esperas a que se produzca el giro, llegarás demasiado tarde. Hay que anticiparse”.
