Bloomberg Opinión — Las autoridades suizas han forzado golpes inesperados en dos fuentes vitales de capital para el sistema bancario. Los tenedores de los llamados bonos AT1 de Credit Suisse Group AG acaban de ver pérdidas totales en el matrimonio concertado del banco con UBS Group AG. Los accionistas del comprador han conseguido un acuerdo masivo, no deseado y arriesgado. ¿Hora de los violines? No tan rápido.
La decisión del regulador bancario suizo de rebajar a cero la deuda AT1 mientras los accionistas de Credit Suisse se embolsan la adquisición de UBS ha sido un shock, pero no parece una violación de los términos de los títulos, como argumenta mi colega de Bloomberg Opinion Shuli Ren. Los inversores han recibido una rápida lección de lectura de letra pequeña, y el mercado será más perspicaz en lo sucesivo.
Por parte de UBS, la queja es que los accionistas no podrán votar sobre el acuerdo. De acuerdo, el precio - acciones de UBS por valor de 3.000 millones de francos suizos (US$3.200 millones) - es ínfimo en relación con el valor de mercado del comprador, que ronda los 60.000 millones de francos. Pero sigue siendo una operación gigantesca, dado el tamaño del balance de Credit Suisse y los riesgos potenciales que entraña.
Sin embargo, las quejas sobre la votación son académicas. La operación no existiría si dependiera de la aprobación de los accionistas: Añadir ese tipo de incertidumbre a la mezcla habría frustrado el propósito de la transacción como un rescate casi seguro que ayuda a estabilizar el sistema bancario.
¿Podría el consejo de administración de UBS haberse opuesto rotundamente a los movimientos del banco central y del regulador financiero para combinar el prestamista con su rival en dificultades? Credit Suisse se habría enfrentado entonces a la nacionalización, lo que habría provocado una nueva conmoción en el sector bancario. Se habría culpado a UBS de empeorar la situación y habría sufrido graves daños colaterales. En cualquier caso, sus acciones subieron ligeramente en las operaciones europeas del mediodía del lunes.
También vale la pena recordar que UBS obtuvo su propio rescate en la última crisis financiera. Tarde o temprano llega la hora de la venganza.
Siendo realistas, las opciones de la dirección de UBS se limitaban a negociar protecciones para evitar que la adquisición saliera mal en el futuro. Las obtenidas son bastante sustanciales: el precio en relación con el valor contable de 45.000 millones de francos de Credit Suisse; el capital obtenido mediante la eliminación de la deuda AT1; y las indemnizaciones totales y parciales por pérdidas superiores a determinados niveles.
Si los accionistas siguen pensando que la dirección de UBS hizo un mal trabajo en estas circunstancias, tendrán la oportunidad de hacer oír su voz en la junta anual que se celebrará próximamente. Pero es difícil ver cómo no llegar a un acuerdo era una opción realista. Se cruzaron tres líneas rojas para conseguirlo: la supresión de los votos de los accionistas de ambas partes, la eliminación de los bonos y la apertura de una investigación nacional antimonopolio. Sin embargo, no valdría la pena preservarlas sólo para desatar el caos.
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