Bloomberg — La Reserva Federal puede tener que poner fin a su programa de ajuste cuantitativo antes de tiempo para preservar la cantidad de reservas bancarias en el sistema financiero, mientras que también mantiene su señal de halcón sobre las tasas de interés, según Citigroup Inc. (C).
En opinión de Citigroup, el nuevo Programa de Financiación Bancaria a Plazo de la Reserva Federal, introducido el fin de semana tras la quiebra del Silicon Valley Bank, creará reservas adicionales en el sistema financiero para evitar tensiones de financiación.
Esencialmente, eso corre el riesgo de ser visto como una forma de flexibilización cuantitativa en un momento en que la Fed está inmersa en un gran esfuerzo por hacer justo lo contrario: Desde mediados de 2022, ha estado deshaciendo su enorme pila de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, con el objetivo último de eliminar billones de dólares de exceso de liquidez del sistema financiero.
“Su nueva facilidad BTFP es QE con otro nombre: los activos crecerán en el balance de la Fed, lo que aumentará las reservas”, escribieron los estrategas de Citi Jabaz Mathai, Jason Williams y Alejandra Vázquez Plata en una nota a clientes el lunes. “Aunque técnicamente no están comprando valores, las reservas crecerán”.
Como parte de su movimiento para combatir la inflación en alza y retirar la política acomodaticia sin precedentes desatada en medio de la pandemia, la Fed elevó a toda velocidad en septiembre su llamado endurecimiento cuantitativo. Ahora está reduciendo su cartera de bonos hasta en US$95.000 millones al mes, al tiempo que lleva a cabo una agresiva campaña de subidas de las tasas de interés.
Una de las principales preocupaciones de la Reserva Federal es no reducir demasiado la liquidez del sistema financiero a medida que endurece su política, lo que crearía tensiones en los mercados en los que se financian los bancos.
Los depósitos bancarios han caído desde que la Reserva Federal inició su ciclo de subidas hace un año, lo que ha impulsado a los clientes a trasladar su efectivo a instrumentos de mayor rendimiento. Esto, a su vez, ha obligado a las entidades a aumentar los tipos de interés de ofertas como los certificados de depósito, en línea con las letras del Tesoro y los mercados monetarios, para frenar el éxodo.
También han recurrido a los mercados mayoristas de financiación en busca de dólares adicionales. Por ejemplo, el tipo diario de los fondos federales para los prestatarios del percentil 99 en términos de volumen, las entidades que más necesitan esos fondos, ha subido desde finales de 2022, según muestran los datos de la Fed.
Cuanto más se prolongue la QT, “más en riesgo estarán los bancos de perder reservas agregadas en el sistema”, escribieron los estrategas de Citigroup. “Las salidas de depósitos deberían seguir siendo direccionales con las reservas y es muy fácil ver caminos en los que la escasez de reservas se vea afectada a finales de este año si la Fed desea mantener todas las opciones hawkish sobre la mesa.”
Las opciones de la Fed
Los estrategas ven tres opciones para la Fed. Una sería detener la QT antes de tiempo o reducir la cantidad mensual de bonos que permite retirar, para garantizar que las reservas se mantengan relativamente estables durante el resto del año.
Otra opción sería reducir de US$160.000 millones la cantidad máxima que cada fondo del mercado monetario puede aparcar en la facilidad de acuerdos de recompra inversa de la Reserva Federal, permitiendo al mismo tiempo que la QT se ejecute en segundo plano.
Una tercera vía posible, según Citigroup, es que la Reserva Federal deje de subir los tipos pero continúe con la reducción de su balance, obligando a los fondos monetarios a ampliar el vencimiento medio ponderado de sus tenencias y retirando efectivo de la facilidad de recompra inversa a medida que compran vencimientos más largos. Los estrategas ven esto poco probable, ya que la Fed ha demostrado que se siente más cómoda endureciendo las condiciones económicas a través de los tipos a corto plazo.
Aún así, es demasiado pronto para determinar cómo evolucionará el nuevo mecanismo de la Reserva Federal y si tendrá un estigma similar al de la ventanilla de descuento y al de un mecanismo de la Reserva Federal conocido como Standing Repo Facility. En ese caso, la salida de depósitos podría continuar, empujando más efectivo hacia los bancos más grandes y los fondos monetarios, que en última instancia podrían trasladarlo a la facilidad de repos inversos de la Fed.
“Aunque el BTFP probablemente apoyará el sentimiento a corto plazo y reducirá cualquier fuga de depósitos no asegurados, esto no es garantía de que los depósitos bancarios no se desplacen a la facilidad RRP o se vayan a bancos competidores, por lo que los riesgos siguen sobre la mesa”, escribieron los estrategas.
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