Bloomberg — Los mercados globales de bonos han declarado que la campaña de ajuste monetario global más pronunciada en una generación está prácticamente terminada. Los rendimientos de los bonos de referencia a corto plazo se han desplomado por debajo de los tipos de efectivo de sus economías en la mayor parte del mundo desarrollado en las pocas sesiones transcurridas desde el colapso del Silicon Valley Bank (SVB).
El rendimiento del bund alemán a dos años cayó 22 puntos básicos el martes, hasta el 2,47%, convirtiéndose en el último gran mercado de renta fija con rendimientos por debajo de la referencia del banco central correspondiente.
”Los rendimientos a dos años por debajo de los tipos de efectivo indican que el ciclo de subidas terminará, pero no dicen cuándo”, dijo Amy Xie Patrick, responsable de estrategias de ingresos de Pendal Group Ltd. en Sydney. “A nivel del sistema, el colapso de SVB pone de relieve que cuando el dinero fácil termina, van a aparecer puntos de dolor”. Los rendimientos del Tesoro a 10 años pueden acabar cayendo hasta el 1% si se produce una recesión, dijo Patrick.
Los rendimientos estadounidenses a dos años han protagonizado esta semana su mayor caída desde la década de 1980, con un descenso de más de un punto porcentual en el espacio de tres días, ya que los operadores han pasado a descontar dos recortes de tipos de la Reserva Federal en un plazo de seis meses. Los rendimientos a plazos similares en todas las economías de mercado desarrolladas, salvo Japón, cayeron al menos 39 puntos básicos.
La primera quiebra de un banco estadounidense desde 2008 ha disparado la preocupación de que los esfuerzos de los responsables políticos por sofocar la inflación -encabezados por las subidas de tipos de 4,5 puntos porcentuales de la Reserva Federal en el espacio de un año - lleven a las economías a la recesión. El colapso del SVB también ha echado por tierra las apuestas sobre la reunión de la Fed de la próxima semana, que hace unos días se consideraba una subida segura de al menos 25 puntos básicos.
Opiniones divididas
Goldman Sachs Group Inc. espera ahora que la Reserva Federal mantenga los tipos en su reunión de los días 21 y 22 de marzo, mientras que Nomura Securities ha ido un paso más allá y prevé un recorte y el cese de las ventas de bonos. El BlackRock Investment Institute, por el contrario, afirma que la Fed seguirá adelante con su campaña de subidas para combatir la inflación.
Los operadores de swaps siguen apostando por una subida de tipos en marzo o mayo, seguida de un cambio de tendencia en junio. Según los contratos, se espera que el tipo objetivo del banco central se sitúe en torno al 3,9% a finales de año, frente a su rango actual del 4,5% al 4,75%.
De acuerdo con PGIM Ltd., los inversores se arriesgan a otra dolorosa caída similar a la de febrero si vuelven a apostar por un rápido giro de los bancos centrales. La crisis del SVB puede acabar siendo muy parecida a la crisis de las pensiones en el Reino Unido del año pasado, que provocó la intervención del Banco de Inglaterra, pero no impidió que los responsables políticos británicos subieran las tasas.
”Los mercados creen que los bancos centrales girarán antes de una recesión, mientras que mi opinión es que los bancos centrales endurecerán sus políticas hasta que controlen la inflación”, dijo Jonathan Butler, codirector de alto rendimiento global de PGIM, una empresa con 1,2 billones de dólares en activos bajo gestión. “Los bancos centrales van a ser más “hawkish” de lo que cree el mercado”.
La revalorización del mercado de bonos continuó el martes, con los rendimientos australianos a tres años cayendo 16 puntos básicos hasta el 3,05%, unos 55 puntos básicos por debajo del objetivo de tipo de efectivo del Banco de la Reserva de Australia. Es el mayor descuento desde 2015, cuando el RBA estaba ocupado recortando los tipos de interés. Los operadores de swaps han descontado nuevas subidas para el RBA, después de que la semana pasada vieran dos subidas más en 2023.
El Banco Central Europeo es ahora el principal “halcón” entre los responsables políticos mundiales, según los operadores de swaps, que ven una subida de tasas de 75 puntos básicos en un plazo de seis meses. Esto supone la mitad del ritmo de subidas de la semana pasada.
No obstante, tampoco es el caso de una senda segura. Los planes del BCE de subir más los tipos encontrarán una fuerte oposición esta semana tras la quiebra de SVB, según funcionarios con conocimiento del asunto.
Al mismo tiempo, no será un movimiento unidireccional. La rentabilidad de la deuda estadounidense a dos años volvió a subir 17 puntos básicos, hasta el 4,15%, en los mercados asiáticos, tras caer 61 puntos básicos el lunes. El repunte de la deuda estadounidense a corto plazo el lunes supuso una drástica retracción de la curva de rendimientos, un fenómeno que se considera una señal de la inminencia de una recesión.
El diferencial entre los rendimientos estadounidenses a dos y 10 años sigue invertido, pero el lunes subió 48 puntos básicos, la mayor subida desde enero de 2001, justo dos meses antes del inicio oficial de una recesión que duró hasta noviembre de ese año.
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