La pronunciada subida de la rentabilidad de la renta fija en el pasado mes no está deteniendo a las compañías de Europa en su venta de deuda nueva, como ocurrió en el 2022 con el encarecimiento de los costes de los préstamos. Por el contrario, las empresas están ajustando su oferta para aprovechar la curva invertida de la deuda pública, en la que la rentabilidad es menor en los plazos más largos que en los más cortos. Sin embargo, están teniendo que pagar una cantidad cada vez mayor para mantener el interés de los inversores. Esto demuestra que tanto los que emiten como los que compran reaccionan con flexibilidad a la evolución de las tasas de interés.
Durante este año, la preferencia ha sido por las nuevas operaciones de bonos corporativos con vencimientos más largos. Normalmente, los emisores tienen que conceder tipos de interés más elevados para conseguir créditos a mayor plazo. No obstante, la subida reciente de los tipos de interés está exigiendo otra clase de estímulo: una mayor prima de rendimiento respecto a la deuda ya emitida. Este aumento del diferencial no compensa plenamente a los inversionistas por el relativamente menor rendimiento subyacente de las operaciones con vencimientos a largo plazo. Pero existe una demanda considerable para captar inversores y crear una buena cartera de pedidos.
Durante el 2022 se produjeron muchas interrupciones y movimientos, con cincuenta días en los que no se produjeron emisiones, una cifra muy superior a la de años previos (el siguiente máximo de los últimos diez años fueron treinta y un días en blanco registrados en 2018). En 2023 ha sido más robusto, con tan solo 3 días en los que no ha habido nuevas emisiones. Durante los dos primeros meses de 2023, la emisión corporativa con grado de inversión en euros fue de 68.000 millones de euros (US$72.000 millones), lo que supone un 89% más que los 36.000 millones de euros (US$38.017 millones) del año pasado durante ese mismo período, como reflejan los datos recabados por Paul Cohen, de Bloomberg News.
Esta cifra es considerablemente más elevada que el incremento en un 47% de las emisiones de las empresas financieras o el 24% de la emisión de deuda soberana, aunque estos sectores suelan acaparar los volúmenes a inicios de año como consecuencia de su mayor calidad crediticia y de sus necesidades de financiación. Hasta el 3 de este mes, los volúmenes totales con grado de inversión ascienden a 470.000 millones de euros (US$496.334 millones), lo que representa un aumento del 38% con respecto al año pasado. 2022. Esta cifra revela que la mayor demanda de deuda de primera calidad entre los inversionistas no se ha visto desalentada por las perspectivas de alza de los tipos de interés del BCE.
Los tesoreros corporativos inteligentes pudieron recaudar mucho capital barato durante el período de estímulo de la pandemia, donde las tasas de interés súper bajas y los diferenciales de crédito ajustados hicieron que los inversores que perseguían el rendimiento se atiborraran de muchas clases de activos. Este fue particularmente el caso de la deuda corporativa de grado de inversión con compradores hambrientos de rendimiento que se cargaron en cualquier cosa que ofreciera un repunte sobre la deuda del gobierno por debajo de cero. Algunas empresas de primera calidad, como Nestlé SA, incluso pudieron obtener deuda con un rendimiento negativo, y se les pagó por pedir prestado.
Es posible que esos días felices se hayan ido para siempre, pero muchas empresas pudieron sentarse felizmente gran parte de 2022, ya que la emisión de nueva deuda de repente fue mucho más costosa con el aumento de las tasas. Con los bancos centrales retirándose constantemente de ser los mayores compradores de bonos en la sala para convertirse en vendedores netos, la nueva normalidad de rendimientos mucho más altos se ha afianzado.
La pausa no podría durar para siempre, y este año las empresas están ampliando sus perfiles de vencimiento de la deuda, pagando relativamente menos por la deuda a más largo plazo debido a esas curvas de rendimiento invertidas y evitando futuros obstáculos en el pago de la deuda. El vencimiento medio de los bonos corporativos emitidos en euros este año ha aumentado a nueve años, frente a los siete años de 2022. Y las operaciones están funcionando bien este año en el mercado secundario posterior a la emisión, con una contracción media del diferencial de crédito de más de 20 puntos base.
No obstante, dado que las condiciones de las tasas de interés subyacentes han ido cambiando este año (fue el peor febrero para los bonos medido por el índice global de rendimiento agregado de Bloomberg desde su inicio en 1990, luego del mejor enero de la historia), las concesiones de nuevas emisiones han aumentado, incluso para nombres de la casa. El último día de febrero, una operación denominada en euros de BASF SE de tres tramos ofreció entre 38 y 46 puntos básicos más que su deuda; McDonald’s Corp. (MCD) tuvo que ofrecer un incentivo de 32 puntos básicos por su nuevo contrato de euro de 12 años. El 24 de febrero, un bono a nueve años de AstraZeneca Plc (AZN) por valor de 750 millones de euros (US$791,6 millones) llegó con una prima de 33 puntos básicos en su curva.
Las tasas de interés del banco central marcadamente más altas, y la perspectiva de más por venir, sin duda han producido un impacto en el sistema financiero. Pero no se pueden mantener en silencio los escritorios de los sindicatos de renta fija por mucho tiempo. Si las empresas están preparadas para doblegarse a los vientos cambiantes y ampliar los perfiles de deuda, entonces aún queda por encontrar la demanda de los inversores, aunque a un precio.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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