Santiago — La agencia de calificación crediticia Fitch empeoró su perspectiva para el holding chileno Falabella S.A. en medio de un entorno complejo. La firma internacional bajó las clasificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en monedas local y extranjera de la multilatina a ‘BBB-’ desde ‘BBB’.
Al mismo tiempo, Fitch rebajó las clasificaciones nacionales de largo plazo a ‘AA-(cl)’ desde ‘AA(cl)’ de Falabella y afirmó la clasificación nacional de las acciones en ‘primera clase nivel 1(cl)’; y revisó la perspectiva de estable a negativa.
En un reporte publicado el pasado viernes, la agencia dijo que esta acción se aplica también a los instrumentos de deuda internacionales y nacionales de la compañía. La rebaja refleja las “elevadas métricas de apalancamiento neto de la empresa esperado para los próximos dos años, las que serían inconsistentes con una clasificación IDR de BBB y nacional de AA (cl)”, subrayó.
Fitch resalta que el año pasado un margen de EBITDA “significativamente inferior en Chile y las importantes necesidades de capital circulante dieron lugar a una generación de caja más débil, lo cual aumentó las necesidades de deuda”, una tendencia que prevé continuará durante este 2023.
Bajar de escalón
Para Carolina Ratto y Josefina Valdivia, la directora de Research y la gerente de Renta Fija de Research de Credicorp Capital, respectivamente, la rebaja de la clasificación de riesgo implica un perfil financiero más débil al esperado y puede aumentar la percepción de riesgo de los inversionistas respecto a la empresa.
“Esto se traduce generalmente en un incremento de los costos de financiamiento. En el caso de Falabella, dados los últimos resultados, los niveles de tasa de su deuda pública ya estaban incorporando en parte importante la probabilidad de un baja en la clasificación”, dijeron las expertas del holding financiero a Bloomberg Línea.
La perspectiva negativa deja abierta la puerta a un potencial “downgrade” a grado especulativo. Su advertencia es que, si esto se materializara, el “impacto financiero sería bastante más relevante”.
Para tener una calificación de grado de inversión es necesario contar con, al menos, dos de las grandes clasificadoras con este rating. En todo caso, la compañía chilena tiene a S&P y a Fitch.
Ante la posibilidad de que esta última agencia ejecute otro “downgrade, Falabella perdería la calificación de investment grade. Es decir, el costo de capital aumentará”, explicó a este medio Rodrigo Sanhueza, analista de BICE Inversiones.
Pero la compañía podría decidir tomar medidas para reducir los niveles de deuda y así evitar un mayor deterioro del rating. En esa línea, no se puede descartar un potencial aumento de capital o la venta de activos, coinciden los analistas consultados por este medio.
Este año, donde se proyecta un contexto más complejo que el de 2022, la compañía podría estar en una situación ajustada, según los analistas. “El mercado tiene esperada una utilidad cercana a CLP 350,000 mn dependiendo del desempeño del banco, pero es muy posible el numero termine siendo algo más cercano a CLP 300,000 mn”, señalaron desde Credicorp.
Guillermo Araya, gerente de estudios de Renta4, dice que se debe considerar que las “nuevas inversiones demandan capital que podría hacer que la empresa quede aún más ajustada”, lo que la obligaría a posponer esos planes o realizar un incremento de capital.
Los ojos de los inversores
La acción del holding cayó un 0,33% a $1.853,80 ayer en la Bolsa de Comercio de Santiago. Sanhueza dijo que creen que el instrumento de inversión ya tiene integrado un escenario complejo para la empresa.
Piensa que una pérdida del grado de inversión sería un catalizador relevante, aunque “la visibilidad aún es baja” y este 2023 será “fundamental la tendencia en la generación de caja del negocio retail y la capitalización del banco”
Desde Credicorp añaden que el impacto en el precio del papel podría depender de lo cercano o factible que sea un aumento de capital en Falabella. “La acción se mantiene muy descontada y creemos que, durante la segunda mitad del año 2023, y especialmente en 2024, debieran verse mejoras más importantes a nivel operacional”, señalan las analistas del holding financiero.
Su estimación es que el nivel de inversión en bienes de capital (Capex) se mantenga alto en los próximos años, con lo cual “la manera de bajar leverage (apalancamiento financiero) debiese ser a volver a niveles de EBITDA y rentabilidad más cercanos a los históricos”.
En tanto, Araya dice que, ante estas expectativa, el mercado también se anticipa y debería “castigar el precio de la acción”.
Lo esperado en los negocios
En Credicorp Capital esperan, en términos consolidados, una leve desaceleración en la primera línea, con “una caída de dos dígitos en EBITDA (~740 pb de compresión en el margen), impulsada principalmente por una base de comparación altamente compleja” y un escenario desafiante para el consumo en Chile.
“Esperamos ver una desaceleración del ~15-18% a/a para los ingresos de Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar, mientras que el segmento Super debiera continuar registrando una mayor resiliencia, con un crecimiento de un dígito y medio en ingresos”, aseveraron Ratto y Valdivia.
Su visión es que los márgenes debieran seguir sufriendo, registrando compresiones año sobre año debido a la alta inflación en Chile, un tipo de cambio que aún está depreciado y una posición de inventario que todavía “no está completamente normalizada”.
“Lo peor ya quedó atrás, ya que esperamos ver recuperaciones t/t en todas las categorías. Por otro lado, la cartera bruta en Chile continúa registrando un crecimiento de dos dígitos, lo que resulta en un fuerte crecimiento de los ingresos para el segmento financiero, compensando parcialmente los malos resultados del negocio retail. Sin embargo, los aumentos en el costo por riesgo y la escalada de las provisiones debieran tener un impacto negativo en los márgenes”, sentenciaron.
Sobre los negocios internacionales, las analistas apuntan a que Colombia debiera volver a presentar el mejor desempeño, ya que las tendencias macroeconómicas siguen jugando a favor; mientras que Perú y Brasil debieran publicar cifras más débiles, “aunque la transformación cambiaria debiera proporcionar un impulso adicional para los resultados consolidados”.
