Bloomberg — Los cazadores de valores que sortearon con éxito el mercado bajista de 2022 están teniendo más dificultades para superar la vacilante recuperación de 2023.
En primer lugar, un inesperado repunte del riesgo en enero cogió desprevenidos a algunos fondos de inversión con posiciones defensivas.
Después, las acciones empezaron a caer prácticamente al unísono por la renovada ansiedad sobre hasta dónde llegará la Reserva Federal con sus subidas de tipos, arruinando los esfuerzos por encontrar alguna forma de salir adelante. Y mientras dure esta ola unidireccional, los operadores de renta variable encontrarán pocas oportunidades de ganar dinero.
Consideremos que la correlación entre el movimiento de las acciones de crecimiento y las de valor ha saltado al nivel más alto desde al menos 2005, según muestran los datos recopilados por 22V Research. ¿Cómo se supone que los cazadores de valores van a encontrar las dislocaciones del mercado cuando el valor y el crecimiento están haciendo lo mismo?
Es más, parece improbable que la tendencia cambie: Un indicador que mide el grado de sincronización que se espera entre el futuro y el pasado de las acciones ha alcanzado su nivel más alto en casi un año.
Para Michael O’Rourke, estratega jefe de JonesTrading, los valores del S&P 500 seguirán moviéndose al unísono hasta que el mercado deje de valorar la posibilidad de que la Reserva Federal suba su tipo de referencia hasta el 5,5%. La reevaluación ha comenzado esta semana. En el mercado de swaps, los operadores están valorando una subida de tipos de 25 puntos básicos en cada una de las tres próximas reuniones de la Reserva Federal, lo que la situaría entre el 5,25% y el 5,5%.
El S&P 500 reaccionó con una caída del 1,1% el viernes y registró su peor semana desde diciembre. Pero la reacción completa llegará probablemente con retraso, según O’Rourke.
“El momento en que surja la dispersión entre los miembros del S&P 500 dependerá de lo rápido que tarden la mayoría de los participantes en el mercado en darse cuenta” de que los tipos seguirán subiendo durante más tiempo, dijo. “Lo que estamos viendo hoy es que el mercado finalmente reconoce que no hay un ‘pivote político’ en el horizonte”.
Condiciones difíciles
El hecho de que el mercado vuelva a estar impulsado casi exclusivamente por la especulación sobre la trayectoria de la Reserva Federal resulta molesto para los gestores de fondos activos que tratan de superar a los índices más amplios. Sólo el 29% de los fondos de inversión de referencia de Bank of America Corp. batieron a sus índices de referencia en enero. Es un marcado contraste con 2022, cuando la venta ordenada permitió al 61% de ellos hacerlo.
A partir de ahora, las condiciones pueden complicarse aún más. Un indicador de la correlación implícita entre los valores del S&P 500 en los próximos 30 días subió a 0,5, frente al 0,3 de un indicador similar de la correlación real. Una lectura de 1 significa que los valores se mueven en sincronía. La brecha entre las correlaciones reales y las esperadas es la más alta desde principios de marzo de 2022, cuando la guerra en Ucrania y el giro hawkish de la Fed enviaron a los mercados a una caída unificada, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
Una imagen similar se desprende del comportamiento de los valores de valor -como los fabricantes de camiones y equipos que a menudo cotizan con descuento respecto a los fundamentales- en relación con las empresas de crecimiento con valoraciones elevadas. Las correlaciones entre ambos valores han pasado a ser positivas recientemente y han alcanzado su nivel más alto desde 2005, según los datos recopilados por 22V Research.
“Esto hace que sea más probable que las rentabilidades futuras del valor y el crecimiento vayan de la mano a corto plazo”, afirma en una nota Dennis DeBusschere, fundador de 22V Research.
Según DeBusschere y O’Rourke, la buena noticia es que cuanto más aumenten las correlaciones, más margen habrá para que se rompan una vez que el mercado finalmente valore la trayectoria prevista de la Reserva Federal. Cuando eso ocurra, el mercado volverá a centrarse en qué sectores irán mejor a medida que la política monetaria más restrictiva siga propagándose por la economía.
“Puede que lleve algún tiempo, pero una vez que se asiente la incertidumbre relacionada con los tipos de interés, volverá a ser un entorno propicio para la selección de valores”, afirma Michael Purves, fundador de Tallbacken Capital Advisors. “Pero no va a ser fácil para nadie”.
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