Buenos Aires — El Tesoro enfrentaba ayer una prueba de fuego y salió airoso. Logró un resultado positivo en la primera licitación efectuada tras la incertidumbre que se desató dentro del mercado con la publicación del comunicado de Juntos por el Cambio, en el que advertía por una “bomba de tiempo” en la deuda en pesos que el Gobierno estaba dejando a la próxima administración.
La secretaría de Finanzas colocó ayer deuda por $401.680 millones frente a vencimientos por $294.398 millones, por lo que obtuvo un rollover del 136%. Pero para hacerlo, señaló el economista Franco Tealdi, debió convalidar tasas de hasta 118,1%. Desde que comenzó el año, el Tesoro ya obtuvo $326.282 millones extra.
“Si bien se evitan catástrofes como el reperfilamiento o el default, lo que hace es ponerle un piso a la inflación y al dólar porque demanda emisión, no solo presente, sino futura”.
Franco Tealdi, economista
Resultado positivo y alarma por las tasas
Dentro del mercado pareciera haber cierta coincidencia de que se trató de un resultado positivo, a pesar de la alta tasa que debió convalidar el Tesoro para lograrlo.
“Si bien el Tesoro está consiguiendo rollear hasta ahora los vencimientos, la realidad es que no solo la participación del sector privado es cada vez más chica, sino que además se están convalidando tasas que son siderales”, indica Tealdi. Y ejemplifica: “La Lede de mayo que se licitó ayer cortó con TEA de 118,1%”.
Aun así, el hecho de que se haya logrado obtener un rollover del 136% pareciera, al menos de momento, postergar las dudas. “En la previa esperábamos un buen resultado por la elevada participación de los FCI (dos tercios de los vencimientos), aunque no deja de ser una buena noticia considerando que el 95% de los vencimientos estaban en manos privadas y era la primera licitación después de los comunicados de Juntos por el Cambio advirtiendo acerca de la sostenibilidad de la deuda en pesos y el aumento de los pasivos del BCRA”, consideraron los analistas de Facimex Valores en un informe.
Salvador Vitelli, analista económico de Romano Group, también cree que se trató de una buena licitación dado que se pudo rollear todo y al mismo tiempo se consiguió financiamiento extra. Aun así, marcó: “Me llamó la atención, dada la dinámica de las últimas licitaciones, que la mayor demanda se concentrara en Lecer, con un 53%. Hacía varias licitaciones que eso no se estaba dando, que se demande más deuda indexada que tasa fija. Y entiendo que eso es producto de una inflación incesante que estaremos teniendo este año”.
La próxima licitación tendrá lugar el viernes 24 de febrero, fecha en la que estarán venciendo unos $205.000 millones. Por lo pronto no parecieran aparecer mayores dificultades en cuanto al rolleo, pero el mercado prestará especial atención a los instrumentos que ofrezca el Tesoro.
Es que según explica Vitelli, ya en la licitación de ayer se observaron los primeros indicios de que el mercado está queriendo desarmar sus posiciones en tasa fija para volcarse a instrumentos indexados. Por eso, y pensando hacia adelante, es que señala que será interesante ver qué instrumentos ofrece la Secretaría de Finanzas.
Una “muralla” de vencimientos previa a las elecciones
Si bien dentro del mercado se descuenta que el Gobierno podrá transitar las próximas licitaciones sin mayores dificultades, los analistas también coinciden en que otro será el panorama desde abril.
Es que a partir del cuatro mes del año, los vencimientos mensuales comienzan a hacerse mucho más desafiantes. Eso ocurrirá especialmente en los meses de abril, junio y julio, en donde el Tesoro afrontará vencimientos superiores a los $2 billones en cada mes.
Según detalla Vitelli, en marzo el Tesoro enfrentará vencimientos por $0,7 billones. Luego, los vencimientos acumulados saltan a $2,4 billones en abril, $1,8 billones en mayo, $2,2 billones en junio y $2,8 billones en julio. Para agosto, mes en el que se celebrarán las elecciones PASO, los vencimientos llegan a $1,4 billones y en septiembre a $1,7 billones. “El desafío comienza realmente en abril, donde vamos a tener vencimientos muy abultados”, dijo.
Tealdi también hace hincapié en “la muralla” de vencimientos que se acumulan entre abril y las elecciones generales de octubre. “Hasta septiembre de este año se acumulan vencimientos de letras que superan los $13 billones, lo que equivale a casi 2,7 veces la base monetaria”, subraya.
Para el economista “los verdaderos tests van a llegar a partir de abril donde se concentran los fuertes vencimientos con privados, aunque muy probablemente esos papeles terminen en el BCRA, FGS y manos amigas”. La contracara de eso, agregó, es que “si bien se evitan catástrofes como el reperfilamiento o el default, lo que hace es ponerle un piso a la inflación y al dólar porque demanda emisión, no solo presente, sino futura”.
Joaquín Pastor, de P&L Advisors también apuntó en esa dirección. “Todavía no tenemos emisión de nada que venza a partir de 2024. Creo que el desenlace de los vencimientos de deuda del Tesoro cerca de las elecciones va a incluir algo de migración hacia títulos del BCRA, renovación a fuerza de regulaciones, y que va a generar presión sobre la brecha cambiaria y la inflación”, indicó.
Vitelli, por su parte, agrega que espera que se mantenga el rol activo del BCRA en el mercado secundario y una alta participación por parte de los bancos. Respecto de la intervención del Central, dijo que seguirá otorgando liquidez aun si ello implica más inflación, en meses en los que la demanda de dinero no suele acompañar. Y sobre la participación de los bancos, indicó que el Tesoro “necesita esos socios comerciales para renovar los vencimientos”, y recordó que “en esta licitación que pasamos, muchos de los títulos se podían constituir como encajes, lo cual no es un dato menor ya que aumenta la demanda por parte de los bancos”.
