La inflación se está ralentizando en todo el mundo, pero algunos de los principales gestores de fondos afirman que no es el momento de desprenderse de la protección frente a la subida de los precios al consumo.
BlackRock Inc., AllianceBernstein Holding LP y Pacific Investment Management Co. advierten de que el mercado puede ser demasiado optimista sobre el ritmo de crecimiento de los precios. En enero, los inversores retiraron dinero de los fondos cotizados en bolsa de deuda pública ligada a la inflación por sexto mes consecutivo, la racha más larga en al menos seis años y una salida neta combinada de 10.800 millones de dólares, según datos recopilados por Bloomberg.
No dicen que la inflación no vaya a ralentizarse: los estrangulamientos de la oferta han disminuido y los precios de las materias primas han bajado. Lo que les preocupa es el ritmo y la magnitud de la desaceleración que prevén los operadores.
“La gente parece ver que la inflación está bajando y piensa que ya no necesita protección contra la inflación, aunque la tasa siga siendo alta”, afirma John Taylor, director de Global Multi-Sector en AllianceBernstein. “Están subestimando los cambios estructurales que podrían llevar a un régimen de mayor inflación, como la desglobalización y la escasez de mano de obra”.
Las expectativas de inflación a medio plazo en EE.UU. -como muestra la diferencia de rendimientos entre los bonos normales a cinco años y los que están protegidos contra la inflación- se han reducido al 2,5% desde el máximo del año pasado del 3,76%. Una medida similar para los mercados mundiales muestra que las expectativas están ahora por debajo del 2%, desde el 3,12% de abril, el nivel más alto en al menos 10 años.
Una dura lección
BlackRock mantiene su recomendación de sobreponderar los bonos ligados a la inflación. AllianceBernstein ha aumentado recientemente su exposición a los Títulos Protegidos contra la Inflación (TIP) del Tesoro estadounidense. Pimco también compró bonos indexados estadounidenses para protegerse del peligro de un crecimiento de los precios superior al previsto.
Los inversores recibieron una brutal lección sobre los riesgos de subestimar la inflación en 2022. Las acciones mundiales perdieron 18 billones de dólares de valor, mientras que los bonos del Estado de EE.UU. registraron el peor año de su historia, ya que los bancos centrales se apresuraron a subir los tipos y adelantarse a la espiral de precios tras años de política laxa.
Wei Li, estratega jefe de inversiones de la división de análisis de BlackRock, se muestra sorprendida por el grado en que los inversores apuestan por la recuperación del crecimiento, la ralentización de la inflación y el cambio de los responsables políticos a recortes de tipos este mismo año. Su hipótesis de base es una recesión leve y un crecimiento de los precios persistentemente por encima del objetivo. El mercado, mientras tanto, está asumiendo el tipo de panorama macroeconómico que turboalimentará los activos de riesgo, dijo.
“La inflación persistente no es un fenómeno exclusivo de EE.UU., sino de todo el mercado desarrollado”, afirmó Li en una entrevista.
Cambios estructurales
Sin duda, algunos de los movimientos del mercado que apuntaban a una ralentización de la inflación se han desvanecido. Pero la tasa prevista sigue estando muy por debajo de las previsiones de BlackRock. La mayor gestora de activos del mundo considera que el ritmo se situará en torno al 3,5% de media en los próximos cinco años y se estabilizará por debajo del 3% a medida que el envejecimiento de la población reduzca las plantillas, la fragmentación geopolítica disminuya la eficiencia económica y los países adopten un modelo industrial con bajas emisiones de carbono.
“Nuestro punto de vista sobre los cambios estructurales significa que la inflación será más alta de lo que estábamos acostumbrados antes de la pandemia”, dijo Li. “La inversión de los precios de los bienes significa que lo más fácil será reducir la inflación desde el máximo del 9,1% alcanzado en junio de 2022 hasta alrededor del 4%. Conseguir que se establezca por debajo del 3% será probablemente mucho más difícil”.
Un análisis más detallado de las cifras de inflación a escala mundial invita a la cautela.
En Europa, la inflación subyacente se estancó en un récord del 5,2% en enero y la tasa de desempleo se sitúa en un mínimo histórico del 6,6%, cifras que han llevado a los responsables políticos del BCE a insistir en la necesidad de evitar una espiral de precios y salarios. En EE.UU., mientras tanto, aumentan las apuestas por una Reserva Federal más dura después de que un informe de empleo sorprendentemente fuerte mostrara una caída del desempleo hasta el 3,4%, la tasa más baja desde 1969.
Pegajosos, testarudos
Taylor, de AllianceBernstein, afirma que el Reino Unido es el próximo lugar en el que añadir una posición en valores ligados a la inflación, aunque los breakevens tienen margen para ampliar su caída a medida que los inversores reaccionan al enfriamiento de la inflación general. Los economistas prevén que la tasa general se reduzca por tercer mes consecutivo hasta el 10,3% en enero, según los datos que se publicarán la próxima semana. Incluso en ese nivel, la inflación seguiría estando cerca de su nivel más alto en 41 años y unas cinco veces por encima del objetivo del Banco de Inglaterra.
Mientras se desarrolla el debate sobre la inflación, Alfred Murata, de Pimco, recomienda aferrarse a los TIP y tener en cuenta que algunos componentes clave de los precios seguirán siendo obstinados.
“Algunas categorías clave seguirán siendo ‘pegajosas’, incluida la inflación de los salarios, la vivienda y los alquileres”, escribió Murata en una nota. “La inflación tardará más en acercarse al objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal. Sin embargo, el mercado prevé una caída mucho más rápida de la inflación, hasta situarse ligeramente por encima del 2% en verano.”
--Con la colaboración de Denitsa Tsekova.
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