Desde mediados de octubre del año pasado, varios de los principales activos argentinos, tanto de renta fija como de renta variable, comenzaron un camino de recuperación que dejó interesantes réditos a los inversores. No obstante, entre los últimos días de enero y los primeros de febrero este recorrido entró en un stand by.
Recién comenzado el segundo mes del año, los inversores se preguntan cuáles son las mejores opciones para afrontar febrero y para empezar a posicionarse en un año desafiante: tanto por la volatilidad y las dudas que hay a nivel internacional, como por la propia coyuntura doméstica, que incluye elecciones presidenciales.
En este contexto, Bloomberg Línea recogió los análisis de algunos de los principales brokers de la argentina para saber cuáles son sus preferencias de cara a lo que se viene.
Renta fija soberana y el trade electoral
El bono argentino en dólares más referencial, es decir el Global 2030 (GD30), se encuentra actualmente cotizando en US$ 34,58. Si bien trata de un valor bajísimo al comparar con los demás mercados emergentes, representa una suba en el precio superior al 84% respecto de los mínimos alcanzados en julio de 2022.
Según explica un informe de Grupo IEB, el rally de los bonos argentinos, iniciado en octubre de 2022, en principio se vio propiciado en gran parte por el contexto más constructivo para la deuda emergente. No obstante, el documento aclara: “Es en este marco en el que creemos que, si bien los bonos soberanos aún presentan atractivo, han comenzado a tocar techo y podrían comenzar a experimentar mayor volatilidad”.
Grupo IEB detalló que, a partir de lo expuesto, en su cartera de renta fija prefiere reducir exposición a bonos soberanos argentinos y aumentar exposición al fondo IEB Renta Fija Dólar, “que brinda un hedge, ya que el 90% de sus tenencias son soberanos y corporativos de Brasil, Chile y Uruguay y un gran porcentaje de T-Bills (de Estados Unidos”.
Sin embargo, aclara que en un valor en torno a los US$ 30, los bonos argentinos en dólares pueden seguir presentando una “oportunidad de compra”, ya que los vencimientos de deuda soberana que debe afrontar el próximo gobierno podrían ser “manejables”, lo que permitiría evitar una reestructuración compulsiva y dejar espacio para un potencial canje voluntario más amistoso.
Un informe de Facimex Valores también equilibró estas dos miradas: por un lado, menciona que los bonos argentinos se han tornado un poco caros y, por otro, afirma que, mirando a futuro, pueden representar una interesante apuesta para la cartera.
“La fuerte suba reciente de los globales argentinos los dejó caros en relación a las condiciones externas y domésticas. El ratio entre el GD30 y el índice EMBI, métrica que habitualmente enfatizamos para ajustar las valuaciones al contexto internacional, se encuentra en torno a máximos desde mediados de septiembre de 2020, cuando Argentina comenzaba a cotizar nuevamente después de la última reestructuración de la deuda”, reseñó Facimex Valores en primer lugar.
Y luego aclaró: “Aún así, el posicionamiento en globales en estos niveles es atractivo para inversores que puedan sostener la exposición por varios trimestres, con vistas a hacer un trade electoral. En este sentido, destacamos al Global 2035 (GD35) como el bono soberano con mejor perfil de retorno total a lo largo de lo escenarios que consideramos. Para inversores buscando jugar el trade electoral de manera un poco más defensiva preferimos Global 2041 (GD41), ya que tiene un mejor perfil de retorno ajustado por riesgo, mientras estrategias aún más agresivas podrían apostar por hacerlo a través de Buenos Aires 2037A (BA37D)”.
Cabe señalar que con trade electoral, los analistas se refieren a la posibilidad de apostar por activos argentinos que pueden llegar a subir si es que en las elecciones presidenciales se impone una fuerza política con una mirada más amigable al mercado.
En tanto, desde Consultatio Plus sostuvieron que los bonos de mayor potencial son el GD35 y el GD41. “Recomendaríamos a los tenedores de la parte corta que aprovechen el rally del último mes para reposicionarse. Lo mismo aplica para el cambio de legislación, donde vemos que el GD30 parecería haber ido demasiado legos respecto del AL30 y entendemos que es un bueno momento para hacer el swap (aunque seguimos prefiriendo legislación New York largo versus AL30)”.
Asimismo, el equipo de Grupo SBS sugirió: “Reiteramos que GD35 y GD41 siguen siendo nuestros top picks entre los globales, con nuestros ejercicios teóricos para escenarios de stress arrojando una interesante relación riesgo-retorno. Para perfiles con apetito por el riesgo, nos gusta también el pasar de GD30 al bono de la provincia de Buenos Aires 2037A″.
Renta fija corporativa en dólares
Facimex Valores consignó que, así como los bonos soberanos globales pueden resultar atractivos para jugar el trade electoral, los bonos corporativos siguen siendo sus preferidos en el mundo hard dollar.
“Para las posiciones de renta fija en dólares priorizamos un posicionamiento estructural en corporativos, que quedaron algo rezagados en el rally global. En este espacio, destacamos a Genneia 2027 (GNCXO), Pampa 2027 (MGC1O), Pampa 2029 (MGC3O) y TGS2025 (TSC2O)”, señaló el informe de esta firma.
Añadieron desde Facimex Valores que para inversores que buscan algo más de riesgo, pueden ser valiosos los siguientes bonos: YPF 2026 (YMCHO) e YPF 2029 (YMC1O).
“Perfiles que prefieran reducir riesgo soberano pueden ver valor en corporativos como YPFDAR 26, YPFLUZ 26 o provinciales como PDCAR 25 (de la provincia de Córdoba)″, señaló Grupo SBS.
Bonos en pesos
En lo que refiere al mundo de los bonos bonos soberanos en pesos, un informe de Capital Markets Argentina (CMA) sostiene que las letras indexadas con vencimiento en el segundo trimestre de 2023 pueden ser de interés para hacer carry trade por unos meses, así como ledes a marzo o abril, con tasas efectivas por encima de la inflación.
“También puede ser interesante comprar TV23 (dólar linked) y lanzar Rofex (dólar futuro) para quien busque tasa en pesos. Tanto el TV23 como duales junio o julio son las opciones soberanas más buscadas en dólar linked”, detallaron desde CMA.
Por su parte, Grupo IEB indicó que es un buen momento para aumentar exposición en pesos. “Nos gustan la Lede de abril (S28A3), la Lecer de mayo (X19Y3) y fondos de money market, aunque luego de la marcha atrás en la suba de la tasa de pases a los FCI se han vuelto menos atractivos”, sostuvieron.
En tanto, Facimex Valores eligió algunas opciones de renta fija en pesos de emisores privados: “Para las carteras de renta fija en pesos, las tensiones políticas ameritan ir gradualmente adoptando un sesgo más defensivo, aumentando la exposición a corporativos y complementándola con soberanos de baja paridad”, justificaron los analistas de esta compañía. De todas formas, señalaron sus preferencias en el mundo renta fija soberana en pesos: “Para estrategias de manejo de liquidez preferimos Ledes cortas. En posiciones buscando algo más de duration en 2023 priorizamos Lecer junio o dual julio y para pararse a 2024 destacamos al TV24 a la espera de una compresión de rendimientos”
Mientras tanto, Grupo SBS indicó con relación a inversiones conservadoras en pesos: “Nuestro view sobre las múltiples fuentes de expansión monetaria y su impacto sobre la nominalidad en 2023 nos lleva a mantener la preferencia estructural por deuda CER. No obstante, las sorpresas a la baja en la inflación (que creemos temporales), sumada a nuevos acuerdos de precios, ponen valor en apuestas por tasa fija de muy corto plazo por sobre CER”.
Ante este panorama, Grupo SBS consideró que un vehículo que puede adecuadamente capturar este view táctico es el SBS Renta Pesos FCI: se trata de un fondo discrecional en pesos, posicionado estructuralmente en, CER pero “con la capacidad de aprovechar opciones atractivas de corto plazo en tasa fija”.
Acciones argentinas
El Merval fue una de las grandes estrellas del rally argentino de estos meses. Tras pulular en torno a los US$ 350, en 2022 llegó a superar los US$ 700 y en estos últimos días bajó a un rango de entre US$ 650 a US$ 660. ¿Dio todo lo que tenía para dar o le falta más?
Así lo analizaron desde Grupo IEB:
- “Luego del repricing de los activos argentinos y su posterior ajuste, el mercado de equity argentino ingresó en una fase de alta volatilidad”.
- “En el corto plazo, creemos que esta volatilidad es más que justificada, dado el rally que ha tenido el índice en 2022, particularmente de julio a mediados de enero de este año”.
- “En este contexto, todavía creemos que existe un inmenso potencial”.
- “Los actuales niveles se encuentran a un 185% del máximo de 2.000 puntos que tocó el S&P Merval medido en dólares y ajustado por inflación de Estados Unidos en 2018″.
Hecho este análisis, Grupo IEB explicó en su informe que, en lo que refiere a Merval, continúa con la que venía planteando: “Posicionados mayoritariamente en energía (Pampa, Transportadora Gas del Sur, YPF, Transener, Transportadora Gas del Norte y Central Puerto, algo del sector bancario (Galicia y Macro), más ByMA y Telecom y y sector materiales (Ternium)”.
En tanto, Consultatio Plus sostuvo que las valuaciones relativas del Merval ya descuentan un escenario bastante favorable dado el último rally y que “donde mayor diferencia hay” es en los bancos, que valen en promedio 0,9x valor libros versus 2,7x en 2018. No obstante, el informe aclara: “En este caso está más que justificado por la mayor exposición al crédito soberano que tienen hoy en día”.
Cedear
“En un contexto internacional en el que el S&P 500 ha mostrado una fortaleza notable. superando los 4.100 puntos, consideramos que aún es importante proceder con cautela con el equity de EE.UU., sobre todo entrando en la temporada de balances del cuarto trimestre, en el que la volatilidad de las acciones se torna más alta (presentan incrementos o caídas en función de la buena o mala performance de los resultados informados)”, advierte el informe de Grupo IEB en lo referente a los Cedear.
La cartera sugerida por este brokers en materia de Cedear contiene:
- 25% en el ETF de S&P 500
- 10% en Berkshire Hathaway Inc. Class B
- 5% en Disney
- 25% el ETF de Dow Jones
- 15% en Coca Cola Company
- 5% en el ETF de Nasdaq
- 5% en Meta
- 6% en el ETF XLE (de energía)
- 4% en Vista
¿Dolarización o no?
Facimex Valores señaló que no ve atractivo en aumentar la dolarización de carteras, debido a que, luego de la corrección del último mes, “el tipo de cambio implícito ya está más alineado con las variables nominales de la economía y el equipo económico está haciendo esfuerzos importantes para contenerlo en estos niveles”. Además, según esta firma “pronto podría comenzar a incidir la expectativa de lo que pueda hacer una futura administración”.
No obstante, lo que pueda pasar con el dólar muy posiblemente esté signado por las decisiones que tome el Gobierno en materia de emisión. Un estudio publicado recientemente por Aurum Valores destaca que la expansión monetaria que eleva los agregados monetarios amplios es la mayor responsable del ajuste que refleja el dólar CCL.
“Nuestro modelo, que correlaciona el CCL con el M3 privado en pesos, indica que los precios del CCL actuales están dentro de lo que normalmente debería verse dado el crecimiento del agregado”, sostuvo Aurum Valores, dejando en claro que el dólar no pareciera estar caro ni barato, sino en equilibrio.
“El gran inconveniente está en el exceso de oferta de pesos (aumento de M3 privado). Ese es el combustible para que veamos suba de los dólares financieros que era lo que el programa de recompra verdaderamente quería evitar”, finalizó Aurum Valores.
Cartera conservadora y cartera agresiva
El bróker IOL invertir online desarrolló dos carteras para febrero, una conservadora / moderada y otra agresiva.
El portafolio conservador / moderado se compone de los siguientes activos:
- Cuenta remunerada en dólares (efectivo): 15%
- Lede al 28 de abril de 2023: 15%
- ON Telecom 2025: 15%
- ON Garantizada YPF 2026: 15%
- FCI AdCap Wise Capital Growth: 10%
- Cedear del ETF de S&P 500: 10%
- Cedear UnitedHealth: 5%
- Cedear McDonalds: 5%
- Cedear del ETF de Dow Jones: 5%
- Cedear de Google: 5%
El portafolio agresivo se compone de los siguientes activos:
- Lede 28 de abril de 2023: 20%
- ON YPF 8,5% 2025: 15%
- ON IRSA 2028: 15%
- Cedear del ETF de S&P 500: 10%
- FCI Premier Renta Variable: 10%
- Cedear de UnitedHealth: 5%
- Cedear de Pfizer: 5%
- Cedear de Barrick Gold: 5%
- Cedear de Google: 5%
- Cedear del ETF de Nasdaq: 5%
- Cedear de Banco Bradesco: 5%
