Bloomberg Opinión — La encarnizada batalla entre el Grupo Adani y Hindenburg Research se recrudece. En una réplica a la afirmación de Hindenburg de que el magnate indio Gautam Adani ha supervisado la “mayor estafa de la historia empresarial”, la empresa adoptó un tono dramático, calificando al grupo de investigación con sede en Nueva York de “Madoffs de Manhattan”. El informe del vendedor a corto activista, dijo Adani, era un “ataque calculado contra India” y su “historia de crecimiento y ambición”.
No importa que el fundador de Hindenburg, Nathan Anderson, haya trabajado con Harry Markopolos, el analista que descubrió el esquema Ponzi de Bernie Madoff, que robó a los inversores nada menos que US$65.000 millones. En todo caso, eso sitúa a Anderson en el bando anti-Madoff. Aunque Hindenburg respondió rápidamente a la refutación de Adani, diciendo que no respondió a “62 de nuestras 88 preguntas”, vale la pena reflexionar sobre en qué podría centrarse el vendedor en corto para ganarse la mente y el dinero de los inversores.
A pesar de su buena reputación en los círculos financieros de Nueva York, el nombre de Hindenburg no se traduce en absoluto en un éxito automático en Asia. Otros conglomerados, como los chinos HNA Group y Evergrande Group, han sobrevivido a años de ataques de vendedores en corto de alto perfil y sólo han fracasado cuando el viento político se ha vuelto en su contra.
Una de las principales acusaciones de la empresa de investigación es la manipulación de las acciones. Según Hindenburg, las personas con información privilegiada de Adani poseen ya más del 75% de cuatro filiales que cotizan en bolsa con la ayuda de entidades ficticias en paraísos fiscales, lo que desencadena la exclusión de la cotización según las leyes de valores de la India.
Pero esta acusación por sí sola no basta para convencer a los inversores que están decidiendo qué hacer con sus participaciones en Adani. Durante años, los inversores extranjeros se han quejado del limitado free float de Evergrande, que cotiza en Hong Kong, y de la concentración de su propiedad, lo que dificultaba la venta en corto de las acciones del desarrollador. Evergrande sólo pasó a verse en apuros cuando los reguladores de Pekín sacaron sus látigos y obligaron a los bancos nacionales a dejar de conceder préstamos al constructor.
Por tanto, todo dependerá de si Hindenburg tiene suficiente influencia mundial para cerrar al menos uno de los principales canales de endeudamiento de Adani. Las empresas industriales necesitan mucho capital. Si no pueden refinanciarse, incluso las buenas empresas pueden caer en la ruina. Cinco de las siete empresas de Adani que cotizan en bolsa tienen ratios de liquidez por debajo de 1, lo que indica que no tienen suficientes activos líquidos para cubrir sus pasivos a corto plazo. Eso significa que la capacidad de Adani para refinanciar la deuda es aún más importante.
A este respecto, Hindenburg podría tener una voz muy importante, ya que alrededor del 30% de los préstamos de Adani están denominados en divisas extranjeras. El grupo tiene más de US$10.000 millones en bonos en circulación, con una base de inversores que incluye gestores de activos globales como Lord Abbett & Co., BlackRock Inc. y Goldman Sachs Group, según datos de Bloomberg.
Algunos bonos en dólares, incluida la deuda de Adani Electricity Mumbai Ltd., una filial con calificación de grado de inversión, ya han caído a niveles de dificultad, lo que indica la creciente preocupación de los mercados por la solvencia de Adani. El informe de Hindenburg renueva una caída de los bonos que comenzó en septiembre, después de que la unidad CreditSights de Fitch Group publicara un informe que suscitaba preocupación por el apalancamiento del grupo.
Con la espectacular caída de Evergrande aún reciente en la memoria, los operadores de bonos mundiales pueden estar nerviosos. Por ejemplo, Adani Ports & Special Economic Zone Ltd., el mayor emisor de bonos en dólares del grupo, tiene una calificación de BBB-, el nivel más bajo del grado de inversión. ¿Qué pasaría si las agencias de calificación crediticia rebajaran la calificación de la empresa a “basura”, simplemente porque creen que las ventas masivas del mercado pueden cerrar las opciones de financiación, como han hecho con los promotores inmobiliarios chinos? Este temor por sí solo podría provocar la huida de los compradores de bonos extranjeros.
Hasta ahora, la venta de Adani sigue siendo en gran medida una historia de renta variable. Pero como hemos visto en China, las repercusiones en los mercados de crédito pueden ser rápidas. Un mal ajuste de los márgenes de las acciones pignoradas, una rebaja de la calificación crediticia, y todo se desmorona. Hindenburg aún tiene mucho que convencer.
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