Bloomberg — Si el gobierno de EE.UU. no pagara su deuda a tiempo, probablemente se producirían catastróficas consecuencias en todos los mercados financieros mundiales. Pero algunos están más directamente en la línea de fuego que otros y los observadores están empezando a determinar cuándo empezarán a mostrar signos claros de preocupación por el estancamiento del techo de la deuda.
En estos momentos, es difícil hacer una lectura clara de la situación, en gran parte porque los inversores aún no tienen un marco temporal muy concreto en el que centrarse. Sin embargo, a medida que se acerque la posible crisis, los inversores podrán centrarse en fechas concretas y es probable que esto se refleje en varios indicadores, desde el precio de las letras del Tesoro hasta los resultados de las subastas, así como en los propios libros de contabilidad del Gobierno. Además, también es probable que aumenten las probabilidades de que no se alcance un acuerdo, lo que dará pie a que esas distorsiones sean mayores.
La lucha política sobre el límite legal de endeudamiento de la nación está en marcha en Washington y la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ya ha empezado a utilizar varios trucos contables para mantener a EE.UU. por debajo de su límite oficial. Sin embargo, no está claro cuánto tiempo podrá el Gobierno mantener las cosas en marcha con las llamadas medidas extraordinarias, que se calcula que añadirán alrededor de medio billón de dólares de margen por debajo del límite actual de US$31,4 billones. La mayoría de las estimaciones de los analistas apuntan a algún momento del tercer trimestre de 2023, aunque en este momento hay algunas variables importantes, como el desarrollo de la temporada anual de impuestos.
A continuación se presentan algunos gráficos que ayudan a calibrar el grado de nerviosismo de los mercados y los plazos que más les preocupan.
Aumento de la prima de riesgo
Si EE.UU. se queda sin capacidad de endeudamiento, los inversores que poseen deuda que debe reembolsarse poco después se encuentran entre los más expuestos de forma inmediata. Esto se debe a que el Gobierno no podrá vender nuevos títulos para proporcionar el efectivo necesario para reembolsar a los tenedores.
En anteriores episodios de techos de deuda -y ha habido varios en la última década y media- los inversores han exigido una prima en forma de rendimientos más altos para estos valores en particular para compensar este riesgo adicional. El resultado es a menudo una curvatura inusual en la curva de letras en torno al punto más vulnerable. En igualdad de condiciones, las letras a más largo plazo suelen ofrecer un tipo más alto que las de más corto plazo, aunque un mercado que está valorando la posibilidad de que los bancos centrales bajen los tipos como ocurre ahora complica un poco esta idea, al igual que la relativa falta de liquidez de las letras a más de seis meses en comparación con algunos instrumentos a más corto plazo.
Sin embargo, incluso teniendo en cuenta estas consideraciones, debería resultar evidente si los inversores parecen estar evitando determinadas emisiones debido a preocupaciones sobre los techos más que a cualquier diferencia derivada de la política o la liquidez. Por el momento, la curva muestra varias pequeñas dislocaciones en torno a varios puntos, pero ninguna que muestre actualmente tensiones importantes.
Subastas mediocres
La reticencia de los inversores a mantener el papel con vencimiento en torno a esas fechas más arriesgadas también puede manifestarse en su comportamiento en las ventas regulares de deuda pública. Incluso sin que se produzca un cambio importante en los precios, es posible deducir la preocupación por el tipo de comprador que adquiere los vencimientos de mayor riesgo. Antes de que Yellen advirtiera al Congreso sobre el tope de deuda y anunciara sus planes de medidas extraordinarias, los inversores habían dado muestras tempranas de evitar las letras a seis meses. Hasta esta semana, la proporción comprada por los llamados postores indirectos -un grupo que incluye los fondos del mercado monetario- había sido relativamente mediocre. Esto sugería, por un tiempo, una cierta disminución de su apetito por el papel con vencimiento en julio, aunque a medida que la fecha x se define más claramente estos inversores pueden comenzar a alejarse de otras ofertas de referencia en su lugar.
Un lugar más seguro
Los inversores siguen necesitando un lugar donde aparcar su efectivo a corto plazo si evitan determinados bonos del Tesoro, y eso podría contribuir a aumentar la demanda, ya de por sí muy elevada, de colocar dinero en el mecanismo de acuerdos de recompra inversa de la Reserva Federal. Los inversores han colocado allí más de US$2 billones al día durante más de medio año, impulsados en gran parte por la escasez de billetes de todo tipo en relación con la cantidad de efectivo disponible que necesita un hogar. Si los inversores empezaran a alejarse de determinados vencimientos de letras, podría aumentar la demanda para colocar efectivo allí. Además, la probable reducción de la oferta global de letras que va de la mano de la proximidad del techo de deuda también impulsará probablemente el uso, lo que significa que esta será probablemente una métrica clave a la que los observadores deberán prestar atención.
Disminución de la tesorería pública
Por último, quizá una de las medidas más crudas de lo cerca que está Estados Unidos del límite -aunque no sea una medida basada en el mercado- sea el saldo de caja del Tesoro y las predicciones del departamento sobre su evolución. La proximidad del límite de endeudamiento suele dar lugar a que el Tesoro reduzca la cantidad de efectivo disponible que mantiene, ya que los funcionarios evitan pedir prestado el exceso de dinero que el gobierno no necesita de inmediato. Esto no es lo ideal desde el punto de vista de los funcionarios, porque les gusta mantener un colchón decente y existe el riesgo de no tener margen de maniobra si se produce una perturbación en los mercados de deuda.
En el marco de su proceso de anuncios trimestrales de financiación, el Ministerio facilita periódicamente datos sobre su tesorería, así como previsiones. En estos momentos, la pila de efectivo ronda los US$471.000 millones, por debajo de los más de US$600.000 millones del año pasado en un momento similar. Y lo que es más notable, ya está muy por debajo de los niveles que el Tesoro había previsto para finales de diciembre y marzo en sus últimos anuncios trimestrales, hace casi tres meses. Esto sugiere una salida de fondos más rápida de lo previsto, y los analistas estarán muy atentos a las previsiones que hagan en sus próximos anuncios de la semana que viene.
