Bloomberg — El consenso emergente de que la Reserva Federal subirá los tipos sólo una o dos veces más ha dado paso a una nueva serie de dilemas para los inversores en bonos, que ahora deben decidir qué partes del mercado se comportarán mejor dadas las circunstancias.
El mercado del Tesoro estadounidense alcanzó un punto de inflexión el jueves, cuando un informe mostró que las tasas de inflación al consumo descendieron a los niveles más bajos en más de un año, y el presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker, dijo 15 minutos después que era partidario de otra reducción del ritmo de subidas de tipos.
Las expectativas del mercado para la reunión de febrero del banco central se inclinaron más hacia una subida de un cuarto de punto en lugar de medio punto, y por primera vez se dieron pequeñas probabilidades a la posibilidad de que no se produjera ningún movimiento en marzo.
Los rendimientos a corto y medio plazo cayeron bruscamente, alcanzando los niveles más bajos en tres meses, mientras que el bono a 10 años cayó por debajo del 3,5%, prolongando una recuperación desde el 3,8% de principios de año.
Sigue habiendo mucha incertidumbre; a principios de esta semana, otros dos funcionarios de la Reserva Federal predijeron una prolongada permanencia por encima del 5% para el índice de referencia a un día de la Reserva Federal. Pero los inversores finalmente están dejando de lado la amenaza de unos tipos de interés más altos a la hora de fijar posiciones.
“El mercado ha descontado todo el lenguaje de la Reserva Federal sobre elevar el tipo terminal por encima del 5%”, dijo Ed Al-Hussainy, estratega de tipos de Columbia Threadneedle Investments. Tras haber favorecido a los bonos a largo plazo en los últimos meses, anticipa que los sectores intermedios serán los más favorecidos cuando se acerque el final del ciclo de subidas. En última instancia, “una vez que la Fed nos diga que ésta es la última subida -y marzo es una apuesta decente en torno a eso-, entonces la parte delantera está ahí para tomarla”.
Los inversores en renta fija se vieron diezmados el año pasado por el aumento de los rendimientos, ya que la Reserva Federal elevó su rango objetivo para los tipos de interés a un día en más de cuatro puntos porcentuales en respuesta a la aceleración de la inflación.
La acumulación de pruebas de que la inflación ha tocado techo permitió a la Reserva Federal aflojar el freno en diciembre con un aumento de medio punto tras cuatro subidas consecutivas de tres cuartos de punto. La última desaceleración de la tasa de crecimiento de los precios al consumo en diciembre -excluidos los alimentos y la energía, la tasa del cuarto trimestre fue del 3,14%, un mínimo de 15 meses- desató una oleada de operaciones.
En los contratos swap referenciados a las fechas de las reuniones de la Fed, el máximo previsto para el tipo a un día descendió hacia el 4,9%. Para la decisión del 1 de febrero se prevén sólo 29 puntos básicos de subida, lo que indica que se prefiere un cuarto de punto a medio punto, y para marzo se prevén menos de 50 puntos básicos.
Una ventisca de apuestas en opciones sobre tipos de interés a corto plazo tras los datos de inflación anticipó el inminente fin de las subidas de tipos de la Fed y nuevos descensos de la volatilidad del mercado. Entre ellas, una importante expresaba la opinión de que el ciclo se detendrá después de febrero.
“La trayectoria de los tipos a corto plazo está vinculada a la inflación, con un factor de oscilación en torno a eso debido a lo fuerte o débil que se ve la economía”, dijo Jason Pride, director de inversiones de Private Wealth en Glenmede. “Un tipo de los fondos del 5% es necesario si la inflación se sitúa entre el 6% y el 7%, pero no lo es cuando la inflación vuelve a bajar al 3%, y a mediados de año podría verse una inflación general interanual en torno al 3%”.
Más allá del mercado de tipos a corto plazo, el nuevo marco estimuló las apuestas sobre ganancias adicionales en el mercado del Tesoro.
En los futuros del Tesoro, el repunte del jueves se tradujo en grandes aumentos del interés abierto -el número de contratos en los que hay posiciones-, en particular para los contratos de notas a 10 y 5 años. El aumento fue equivalente a la compra de 23.000 millones de dólares de la nota a 10 años emitida más recientemente, alrededor del 20% del importe en circulación.
El rendimiento del Tesoro a 10 años, que el año pasado alcanzó un máximo cercano al 4,34%, tiene margen para retroceder a alrededor del 2,5% en un plazo de seis meses si se mantiene la tendencia inflacionista, dijo Al-Hussainy.
“La mayor parte de la prima de riesgo en el tramo largo de la curva refleja la inflación, y si ésta baja más deprisa, o incluso al ritmo actual, hay un gran margen para que el tramo largo recupere su precio”, dijo.
Puede que sea demasiado pronto. Es posible que el mercado del Tesoro se enfrente a un periodo de consolidación tras sus fuertes subidas.
“La historia de la inflación aún no ha terminado, y hay cierta complacencia en el mercado en cuanto a que la Reserva Federal tiene el libro de jugadas adecuado”, afirma Lindsay Rosner, gestora de carteras multisectoriales de PGIM Fixed Income.
Los rendimientos del Tesoro subieron el año pasado por vencimientos cortos como el de dos años, que sigue siendo la parte del mercado con mayor rendimiento, en torno al 4,21%. PGIM espera una inversión de esa tendencia, pero puede tardar algún tiempo en ponerse en marcha.
“La tendencia al alza es la más adecuada para este año, y empezará cuando la Reserva Federal deje de subir los tipos”, afirma.
A tener en cuenta
Calendario económico:
- 17 de enero: Empire manufacturero
- 18 de enero: Ventas minoristas; índice de precios a la producción; producción industrial; inventarios empresariales; índice NAHB del mercado inmobiliario; solicitudes de hipotecas; Libro Beige de la Fed; flujos internacionales de capital del Tesoro
- 19 de enero: Viviendas iniciadas; Perspectivas empresariales de la Fed de Filadelfia; solicitudes de subsidio de desempleo
- 20 de enero: Ventas de viviendas existentes
Calendario de la Fed:
- 17 de enero: John Williams, presidente de la Fed de Nueva York
- 18 de enero: Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta; Patrick Harker, presidente de la Fed de Filadelfia; Lorie Logan, presidenta de la Fed de Dallas.
- 19 de enero: Susan Collins, presidenta de la Fed de Boston; Lael Brainard, vicepresidenta; Williams
- 20 de enero: Harker; Gobernador Christopher Waller
Calendario de subastas:
- 17 de enero: letras a 13 y 26 semanas
- 18 de enero: letras a 17 semanas; bonos a 20 años
- 19 de enero: letras a 4 y 8 semanas; valores del Tesoro a 10 años protegidos contra la inflación
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