Los funcionarios de la Reserva Federal están haciendo un esfuerzo conjunto para convencer a los mercados de que no recortarán su tasa de interés de referencia antes de que termine el año.
Los mercados de dinero están incorporando a los precios un máximo de alrededor de 4,9%, seguido de un recorte de casi 50 puntos básicos para finales de 2023. Ello pese a numerosas declaraciones de miembros de la Fed que aseguran que las tasas están en camino a superar el 5% y que se mantendrán allí todo el año.
Apenas el mes pasado, el presidente Jerome Powell destacó que la historia advierte contra “aflojar prematuramente la política”. A medida que los operadores rechazan esta narrativa, el riesgo es que la exuberancia sobre la flexibilización monetaria haga que los funcionarios de la Fed endurezcan aún más - si la caída de las tasas de mercado socava sus esfuerzos para enfriar la economía.
“El mercado cree que la Fed está jugando sin un libro de jugadas, ya que sus previsiones han sido erróneas antes y las han minimizado en el pasado”, dijo Marc Chandler, estratega jefe de mercado de Bannockburn Global, que trabaja en los mercados financieros desde 1986. Los inversores juzgan que EE.UU. “se encamina hacia una recesión, y que la Fed aún no lo entiende”.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses apenas han variado desde antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del mes pasado, en la que los funcionarios elevaron sus previsiones sobre hasta dónde llegará la tasa de interés oficial. Powell destacó que 17 de 19 predicen un máximo del 5% o más, un nivel por encima de las tasas actuales del mercado.
Este mensaje se ha vuelto a repetir en los últimos días. El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, dijo que el banco central debería subir las tasas por encima del 5% a principios del segundo trimestre y luego mantenerse a la espera durante “mucho tiempo”. Esther George, de Kansas, dijo que la Fed debería mantenerse por encima del 5% hasta 2024.
“Los funcionarios de la Reserva Federal se han vuelto más agresivos porque los inversores no están escuchando sus advertencias”, escribió Ed Yardeni, el veterano observador del mercado de bonos que dirige su firma de investigación homónima, en una nota a los clientes. “Tal vez, los funcionarios de la Fed deberían escuchar al mercado de bonos”.
Un problema es que Powell y sus predecesores han restado importancia al llamado gráfico de puntos de las previsiones de los responsables de formular políticas para la tasa de referencia. Otro problema es que las previsiones de la Fed para 2021 resultaron lamentablemente erróneas al no anticipar las subidas de tasas de 2022.
El propio Powell restó importancia a los puntos cuando era gobernador de la Fed, y redobló ese mensaje cuando tomó por primera vez el timón del banco central en 2018. Janet Yellen, cuando estaba al frente del banco central, dijo al mercado que ignorara los puntos a mediados de 2014. Incluso Ben Bernanke, que como jefe de la Fed lanzó la introducción de los puntos en 2012, trató más tarde de minimizar su valor como señal de política.
Los operadores de swaps ven a la Fed elevando su tasa de interés oficial -ahora en un rango objetivo de entre el 4,25% y el 4,5%- a algo menos del 5% en junio y recortándolo después a alrededor del 4,5% a finales de diciembre. Aunque la valoración de los operadores de la tasa de los fondos de inversión, como se le conoce, ha sufrido altibajos en los últimos meses, los recortes se han valorado sistemáticamente para antes de finales de 2023.
Sin embargo, al hacer sus previsiones oficiales, los principales operadores de bonos del Tesoro de EE.UU. en su conjunto no están valorando los recortes de tasas, según mostró el mes pasado una encuesta de la Fed de Nueva York.
Las expectativas podrían cambiar con el informe del índice de precios al consumo de diciembre, que se publicará el jueves. Las acciones y los bonos del Tesoro subieron después de que los dos últimos informes mostraran una inflación más lenta de lo previsto.
“Deshaciendo” lo que hace la Fed
Las actas de la reunión de la Reserva Federal de los días 13 y 14 de diciembre mostraron la preocupación de los participantes por cualquier “percepción errónea” sobre la formulación de la política monetaria que alimentara el optimismo en los mercados financieros y que luego “complicara el esfuerzo del comité por restaurar la estabilidad de precios”.
“Los mercados están deshaciendo lo que intentan hacer con los tipos” al no endurecer lo suficiente las condiciones financieras, dijo Conrad DeQuadros, asesor económico senior de Brean Capital LLC.
Los funcionarios de la Fed, en sus previsiones publicadas el mes pasado, esperan que la tasa clave alcance el 5,1% este año, según la estimación mediana. Ninguno prevé recortes de tasas en 2023.
Nancy Tengler, CEO y directora de inversiones de Laffer Tengler Investments Inc. es una de las que está poniendo su fe -y sus dólares de inversión- en las señales del mercado de bonos.
“A menudo se equivoca”
“La Fed suele equivocarse en los momentos cruciales”, afirma Tengler, que lleva varias décadas trabajando en los mercados y ayuda a gestionar US$1.000 millones. “Una cosa que tengo en cuenta es que el gráfico de puntos en septiembre de 2021 ni siquiera mostraba a la Fed llegando al 2% hasta 2024″, dijo, refiriéndose a la previsión de la tasa de política.
Datos económicos como la sorpresiva contracción del viernes en el indicador de servicios del Institute for Supply Management respaldan la opinión de que se avecina una recesión y de que la inflación ha tocado techo, afirma. “En última instancia, la Reserva Federal tendrá que ponerse al día”.
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