Buenos Aires — El Gobierno argentino consiguió canjear este miércoles un 67,2% de los vencimientos de deuda en pesos del primer trimestre, a partir de una operación de conversión de instrumentos nominados en moneda local. Sin embargo, los analistas consultados por Bloomberg Línea consideran que los riesgos de roll-over para el período entre julio y septiembre siguen latentes.
Si bien el equipo del ministro de Economía, Sergio Massa, destacó lo “exitoso” de la operación, lo cierto es que el resultado no tomó por sorpresa al mercado, que esperaba un resultado en esa línea, teniendo en cuenta las tenencias en manos del sector público más alguna “ayuda” de los bancos.
La participación de los tenedores privados
El Ministerio de Economía anunció que en el canje se lograron refinanciar $ 3 billones, de un total de $4,3 billones y destacó la participación de: Banco Santander, Banco Galicia y, en menor medida, de Nuevo Banco de Santa Fe, Banco San Juan y Banco Macro. Sin embargo, la principal ayuda llegó por parte de organismos públicos (principalmente Banco Central y quizá ANSES), que tenían cerca de la mitad de los títulos que se canjeaban.
Cabe recordar que el Banco Central no puede ingresar a las licitaciones primarias a licitar, por lo cual los canjes le permiten hacer roll over de la deuda que compra en el mercado secundario.
Un informe de Grupo SBS destacó que, considerando que aproximadamente la mitad de los títulos elegibles a canjear se hallaba en manos del sector público, “la participación privada en el canje se habría ubicado en 34,4%, lo que significaría una mejora con respecto al canje anterior”.
En línea con esta mirada, desde Facimex Valores añadieron: “Aproximadamente, el 50% de los instrumentos elegibles estaba en poder de entes públicos, lo que sugiere que al menos un tercio de los inversores privados participaron de la operación. Aunque no es un número tan alto, vale la pena recordar que en noviembre la participación privada había sido prácticamente nula”.
Quien tuvo una mirada menos optimista del canje fue Aurum Valores, que subrayó: “Baja aceptación de privados al canje de deuda ofrecido. Habrían aceptado el canje sólo el 33%. De $1,5 billones de deuda en poder de privados que vencía entre enero y marzo, se canjearon sólo $500.000 millones. El resto que se canjeó ($2,5 billones), estimamos era deuda intra Sector Público Nacional y Banco Central”.
En tanto, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) consideraron que la aceptación estuvo “dentro del rango esperado”.
Cómo sigue la deuda argentina en pesos
“Consideramos que este canje (de tan baja extensión de maturity) no resuelve el problema de fondo. En base a nuestra simulación de roll over, la ventana julio/septiembre se vería seriamente comprometida si persistiera la tendencia actual”, escribieron los analistas de PPI en un informe para sus clientes.
Asimismo, desde Delphos Investment advirtieron que el stock de bonos duales sigue aumentando su importancia, alcanzando los US$30.000 millones emitidos, en un proceso de creciente “dualización” de la deuda en pesos. Simultáneamente, añade Delphos Investment, los plazos de colocación en este canje siguieron reduciéndose por las escasas posibilidades del Tesoro de colocar deuda más allá de octubre de este año, aumentando los vencimientos en el período eleccionario.
“La operación fue clave, ya que permite descomprimir los vencimientos del primer tirmestre, ubicándolos en niveles más manejables, aunque a costa de elevar la carga de vencimientos para el resto del año”, aclaró Facimex Valores.
La consultora Ecolatina estimó que, de cara a los próximos meses, el promedio de $500.000 millones de vencimientos mensuales hasta marzo es “una cifra manejable para el Tesoro”, en caso de mantener la estrategia actual, siempre y cuando no aparezcan episodios de estrés como los evidenciados en los meses previos.
“Ahora bien, distinta es la historia a partir de abril: entre el segundo y el tercer trimestre del año el promedio mensual de vencimientos se ubica en $1,85 billones, es decir, en cada uno de los meses se afrontarían vencimientos 22% por encima de los acumulados para todo el primer trimestre ($1,5 billones)”, añadió Ecolatina.
Por último, Ecolatina sentenció: “El rollover no dependerá únicamente de lo que haga el Gobierno, sino que también serán claves las señales que dé la oposición en cuanto al tratamiento de la deuda soberana ante un eventual cambio de gestión”.
El resultado del canje de deuda
Según informó el Gobierno, los vencimientos de enero pasaron:
- En enero, de $1,1 billones a $0,39 billones.
- En febrero, de $ 1,2 billones a 0,42 billones
- En marzo, de $ 2 billones a $ 0,6 billones
Facimex Valores detalló que los mayores niveles de adhesión estuvieron en el TB23 (93%) y TC23 (91%) y, en menor medida, en el TX23 (74%), la X20E3 (72%) y la X17F3 (70%). La canasta de duales explicó la mitad de los nominales adjudicados, la canasta de Ledes el 40% y la Lecer de junio (solo habilitada para canjear las Lecer de enero y febrero) el 10% restante. En promedio, el Tesoro no convalidó premios para la canasta de duales, aunque si lo hizo para la Lecer de junio y, especialmente, para la canasta de Ledes, lo que permite explicar la muy alta participación de bancos.
