Bloomberg — La carrera contra el reloj para controlar la inflación galopante ya comenzó entre los banqueros centrales globales. Pero empujar demasiado lejos, demasiado rápido, y los mercados clave para el buen funcionamiento del sistema financiero pueden ceder.
Eso es justo lo que sucedió recientemente en Corea del Sur, donde el mercado crediticio experimentó su peor aumento en los rendimientos a corto plazo desde la crisis financiera mundial. En el corazón de la crisis estaba un tipo de deuda a corto plazo utilizada para financiar el auge de la construcción de la nación. Se llama papel comercial respaldado por activos de financiamiento de proyectos, o PF-ABCP.
Si bien los valores no se consideran una apuesta completamente segura porque están vinculados al mercado inmobiliario, los incumplimientos son raros en Corea. La tasa de incumplimiento de los préstamos de financiamiento de proyectos fue de solo 0.5% a fines de junio, según un informe del banco central.
Entonces, cuando el desarrollador del parque temático Legoland, respaldado por la provincia de Gangwon, perdió un pago en PF-ABCP a fines de septiembre, los inversores se asustaron.
Aunque los funcionarios coreanos parecen haber cercado la crisis, sus tribulaciones sirven como una advertencia para el resto del mundo sobre la rapidez con que los mercados pueden salir mal.
1. ¿Qué es PF-ABCP?
Los grandes proyectos de construcción son caros. En lugar de pagarlos con los fondos existentes, en Corea del Sur un desarrollador a menudo preferirá pedir prestado el efectivo.
Los desarrolladores con frecuencia tratan de recuperar el dinero que piden prestado vendiendo propiedades incluso antes de que se construyan. Pero si los precios de las propiedades caen o las unidades no se venden, quedan en un aprieto financiero.
Como escudo en caso de que las cosas vayan mal, los patrocinadores a menudo usan un vehículo de propósito especial (en esencia una compañía separada sin más activos que el proyecto) para recaudar el dinero, con el reembolso vinculado directamente a los ingresos del desarrollo. Esto se llama financiamiento de proyectos.
Las corredurías suelen hacer préstamos a los desarrolladores, y luego titularizarlos y venderlos a los inversores del mercado monetario. Dichos valores se denominan PF-ABCP. El mercado tiene un valor estimado de 35 billones de wones ($ 27 mil millones).
2. ¿Cómo se involucraron los bancos?
Los constructores fueron los primeros grandes jugadores en el mercado PF-ABCP. Pero a medida que el sector inmobiliario creció rápidamente, las firmas de valores también entraron en el negocio.
Dado que las corredurías hacen los préstamos y a menudo venden la deuda a los inversores, PF-ABCP es un flujo de financiamiento lucrativo que ha crecido exponencialmente en los últimos años. Los ingresos por garantizar préstamos de financiamiento de proyectos fueron de aproximadamente 1.5 billones de wones a fines de junio, lo que representa aproximadamente el 42% de los ingresos totales de las corredurías, frente al 3% en 2017, según datos de KB Securities Co.
Por lo general, el corretaje o el constructor es el garante, aunque en el caso del desarrollador de Legoland, fue la provincia. Según NICE Investors Service, alrededor del 70% de dicha deuda está garantizada por firmas de valores, mientras que alrededor del 20% tiene empresas de construcción como patrocinador.
3. ¿Qué pasó con Legoland Corea?
La provincia de Gangwon, el municipio donde se encuentra el parque temático y que era el garante de los valores, no reembolsó 205 mil millones de wones de PF-ABCP a fines de septiembre.
Eso sucedió porque el recién elegido gobernador de Gangwon, Kim Jin-tae, se negó a honrar la deuda, un acuerdo alcanzado bajo su predecesor y oponente político.
La decisión del municipio sorprendió a los inversores del mercado monetario que ya estaban bajo presión por el aumento de las tasas de interés y envió los rendimientos de la deuda a corto plazo a su nivel más alto desde la crisis financiera mundial.
El caso ofrece una lección para el mundo de que “un pequeño error puede poner en peligro toda la economía”, dijo el gobernador del Banco de Corea, Rhee Chang-yong, a Bloomberg a fines de noviembre.
En respuesta a la agitación del mercado, los funcionarios de la provincia de Gangwon luego cambiaron de rumbo y dijeron que pagarían la deuda del proyecto Legoland Corea antes del 15 de diciembre.
4. ¿Qué otros riesgos existen?
La Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur describió a PF-ABCP como “el eslabón más débil” entre los mercados de deuda a corto plazo de la nación.
Un problema inherente es que existe un desajuste de vencimiento entre los activos subyacentes de los préstamos de financiamiento de proyectos, que generalmente tienen un plazo de tres años, y los de papel comercial, generalmente emitidos cada tres meses.
Eso significa que los riesgos de refinanciamiento han aumentado junto con los agresivos aumentos de las tasas de interés del Banco de Corea. La gran preocupación sería un derrame a los bonos corporativos en general.
“Esto tendría repercusiones para los prestatarios con grandes necesidades de refinanciación o deudas que vencen, que ahora enfrentarán mayores costos de refinanciamiento”, dijo Anushka Shah, oficial senior de crédito de Moody’s Investors Service. “El apalancamiento corporativo en todo el sistema, aunque disminuye, es alto”.
--Con la ayuda de Ritsuko Ando.
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