Buenos Aires — El mercado argentino se prepara para otra avalancha de pesos. Tras la fuerte emisión monetaria que realizó el Banco Central a mediados de año para salir al rescate de los títulos de deuda que ajustan por inflación (CER) y la expansión que requirió en septiembre la puesta en marcha del llamado dólar soja, en diciembre volvería a recalentarse la emisión de pesos en la Argentina.
Esta es, al menos, la expectativa que hay entre los economistas y las consultoras privadas más importantes del país. Los analistas de 1816 se refirieron precisamente a esa posibilidad en un reciente informe titulado “Avalancha de pesos”. En EcoGo también anticipan una brusca aceleración de la emisión, en torno a $1,5 billones en diciembre, mientras que en Econviews advirtieron: “El BCRA tendrá que emitir y mucho”.
Mi primer billón
Desde 1816 señalan que los datos de los últimos 16 años reflejan que en diciembre la demanda real de dinero sube en promedio 5% respecto a noviembre. Eso, explican, le da al Gobierno espacio para emitid aproximadamente $500.000 millones en el mes ($270.000 millones por la inflación, suponiendo un IPC de 6%, y $225.000 millones por el crecimiento de la demanda real de pesos) sin que eso requiera mayor esterilización por parte del BCRA.
Pero el problema, apuntan, es que durante el corriente mes “la presión sobre los agregados monetarios tranquilamente puede superar $1 billón”, algo más que un 20% de la base monetaria. Esta sobre-emisión, precisan, se explica por las compras del BCRA en el mercado de cambios, las necesidades fiscales y las intervenciones del Central en el mercado secundario de títulos soberanos.
Por el llamado dólar soja de diciembre, calculan en 1816, la impresión de pesos oscilaría entre $360.000 millones y $500.000 millones, dependiendo de la cantidad de dólares que liquide el complejo sojero (asumiendo que fueran entre US$2.500 y US$3.000) y el porcentaje de esas divisas que pueda retener el BCRA (en caso de que esté entre el 50% y el 66% que captó en septiembre).
En lo que respecta a la monetización del déficit, desde la consultora calculan que entre la última semana de noviembre y el mes de diciembre el déficit primario será de alrededor de $650.000 millones, si es que el Gobierno cierra el año con déficit de 2,5% del PBI. Y más allá de las alternativas que tiene el Gobierno para cubrirlo -sea vía Adelantos Transitorios, DEGs o préstamos de organismos multilaterales-, subrayan que “en cualquier caso habrá que poner en circulación pesos que hoy no existen”.
Por último, y luego de que el Tesoro cerrara noviembre sin poder renovar el 100% de sus vencimientos, en 1816 anticipan que “luce probable” que las intervenciones del BCRA en el mercado secundario continúen presionando en los agregados monetarios.
Esta dinámica de mayor emisión, advierten, cobra especial relevancia si se tiene en cuenta que “los números de los últimos años reflejan que para el CCL no importa tanto si los nuevos pesos que se imprimen terminan en base monetaria o se esterilizan”.
Bola de Leliq y sus intereses
Similar diagnóstico realizó la consultora EcoGo. Según sus estimaciones, el Banco Central deberá emitir en diciembre cerca de $1,5 billones. Para llegar a ese número, desde la firma señalan tres factores principales: la monetización del déficit, el nuevo dólar soja y agregan el impacto del déficit cuasifiscal.
En primer lugar, que indican que con el mercado de pesos casi cerrado, para el Tesoro será un desafío rollear el 100% de sus vencimientos “y los pesos para financiar el déficit casi con seguridad van a tener que salir del BCRA”. Y detallaron que “sea por venta de divisas, Adelantos Transitorios u otro concepto, hay una base de $600.000 millones que va a necesitar de asistencia”.
En segundo lugar, recordaron que “el stock de pasivos remunerados ya roza los $10 billones y con la tasa de Leliq en 75%, la emisión por intereses sería casi de $500.000 millones”. Y como tercer punto, agregaron: “La reimplementación del dólar soja también suma sus pesos, el comprar divisas a $230 y vender a $170 en promedio, implica todavía más moneda local en circulación, y acá se suman otros $300.000 millones en un escenario de mínima donde el BCRA adquiere las divisas suficientes como para cumplir la meta de reservas con el Fondo”.
Más allá de ello, desde la consultora que encabeza Marina Dal Poggetto recordaron que aun si el BCRA emitiera cerca de $1,5 billones en diciembre, “la base monetaria no aumenta en toda esa cantidad” ya que “parte es esterilizada con un aumento de los pasivos remunerados”. Por ello, añadieron que para el último mes del año esperan que el stock de deuda remunerada del BCRA aumente en $1 billón, cifra que se verá limitada por el aumento estacional de la demanda de dinero. Es que en diciembre, recordaron, aumenta la demanda de pesos por aguinaldos, fiestas y vacaciones.
“El BCRA tendrá que emitir y mucho”
Alejandro Giacoia, economista de Econviews, coincide con lo expresado por sus colegas de 1816 y EcoGo. Es que según recuerda, diciembre es un mes donde la demanda de dinero es estacionalmente alta. “Esto es un factor que juega a favor porque el BCRA tendrá que emitir y mucho”.
El factor más importante de emisión en diciembre, dijo, van a ser los intereses de las Leliq y Pases, que superarán los $550.000 millones. En segundo lugar ubicó a la emisión por el dólar soja, que “neteada de lo que se absorba vía ventas en el oficial estará en el orden de los $490.000 millones”.
Además de estos dos factores, agregó el economista, pueden aparecer algunos más, que dependerán de las necesidades fiscales. Y por último, consideró “muy probable” que el BCRA continúe interviniendo en el mercado de deuda local, lo que según sus estimaciones estuvo generando una emisión de entre $150.000 millones y $ 200.000 millones por mes.
©2022 Bloomberg L.P.
