Bloomberg — Hasta ahora, la Reserva Federal no ha tenido mucho éxito en la lucha contra la inflación desorbitada, pero su campaña de ajuste monetario está teniendo un gran impacto en el desinflado de las burbujas de activos que se hincharon durante la pandemia.
El mercado de criptomonedas, valorado en su día en US$3 billones se ha reducido en más de dos tercios.
- Los valores tecnológicos preferidos por los inversores han caído más de un 50%.
- Los precios de la vivienda, al rojo vivo, están cayendo por primera vez en 10 años.
- Y lo que es más importante, y sorprendente, todo esto está ocurriendo sin que se tambalee el sistema financiero.
“Es asombroso”, dijo el profesor de la Universidad de Harvard Jeremy Stein, que como gobernador de la Fed de 2012 a 2014 prestó especial atención a las cuestiones de estabilidad financiera. “Si hace un año nos hubieran dicho a cualquiera de nosotros: ‘vamos a tener un montón de aumentos de 75 puntos básicos’, habríamos dicho: ‘¿Estás loco? Vas a hacer explotar el sistema financiero’”.
Los responsables de la política monetaria de la Fed han evitado durante mucho tiempo el uso de la política monetaria para hacer frente a las burbujas de activos, diciendo que las alzas de tasas de interés son una herramienta demasiado contundente para tal misión. Pero la actual deflación de los precios de los activos podría ayudar a lograr el aterrizaje suave en la economía que buscan el presidente Jerome Powell y sus colegas.
No se puede descartar un estallido financiero más amplio. Pero el episodio actual marca por ahora un marcado contraste con el estallido de la burbuja inmobiliaria estadounidense que desencadenó una profunda recesión de 2007 a 2009, y con el desplome de las acciones tecnológicas que contribuyó a empujar la economía a una leve recesión en 2001.
En parte como reconocimiento de los riesgos (y del hecho de que ya han subido mucho las tasas de interés) Powell y compañía están preparados para reducir las alzas de tasas a 50 puntos básicos la próxima semana, tras cuatro alzas consecutivas de 75 puntos básicos.
Auí cómo su campaña ha afectado a los mercados de activos hasta ahora:
La vivienda se enfría, no se derrite
Los bajísimos costes de los préstamos, junto con el aumento de la demanda de propiedades fuera de los centros urbanos durante la pandemia, dispararon los precios de la vivienda. Ahora están bajando debido a que las tasas hipotecarias se han multiplicado por más de dos este año.
Las reformas financieras instituidas tras la crisis financiera contribuyeron a garantizar que el último ciclo inmobiliario no se caracterizara por la relajación de los criterios de concesión de créditos que se observó a principios de la década de 2000. Las llamadas medidas Dodd-Frank han dejado a los bancos mucho mejor capitalizados y mucho menos apalancados que entonces.
Según Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP LLC, los bancos también están inundados de depósitos, cortesía del exceso de ahorro que los estadounidenses acumularon durante la pandemia.
“Esta crisis inmobiliaria es diferente de la de 2008″, señalaron en una nota Anna Wong, economista jefe de Bloomberg en EE.UU., y su colega Eliza Winger. La calidad del crédito hipotecario es superior a la de entonces.
Mientras que los prestamistas no bancarios (los llamados bancos en la sombra) se han convertido en una nueva fuente masiva de crédito para la vivienda en EE.UU. en los últimos años, el mercado hipotecario todavía tiene un respaldo efectivo en la forma de las financieras nacionalizadas Fannie Mae y Freddie Mac.
“Tal vez no debería sorprendernos que la vivienda no sea más perturbadora para el sistema financiero, porque la federalizamos”, dijo el exfuncionario de la Fed Vincent Reinhart, ahora economista jefe de Dreyfus y Mellon.
El colapso de las criptomonedas, contenido
Gran parte del exceso especulativo observado durante la pandemia se centró en las criptomonedas. Por suerte para la Reserva Federal y otros reguladores, ha demostrado ser en gran medida un ecosistema cerrado en sí mismo, con las empresas dentro de él en su mayoría endeudadas entre sí. Una integración más amplia con el sistema financiero podría haber hecho que la recesión fuera mucho más desestabilizadora.
“No prestaba ningún servicio al sistema financiero tradicional ni a la economía real”, afirmó Stephen Cecchetti, antiguo economista jefe del Banco de Pagos Internacionales y profesor de la Universidad Brandeis, que comparó el mercado de las criptomonedas con un videojuego multijugador en línea.
Así que sí, muchos actores del mercado se han visto perjudicados por el crack de las criptomonedas, pero las consecuencias han sido mínimas.
Caída de las tecnológicas, pero no de las puntocom
Las acciones de las empresas del sector tecnológico que prosperaron durante la era de los cierres pandémicos también se han desplomado, arrasando billones de dólares de capitalización bursátil. Pero el declive ha sido gradual, repartido a lo largo del último año a medida que subían los tipos de interés de la Reserva Federal.
Y las pérdidas, aunque cuantiosas, son una fracción de la magnitud del estallido de la burbuja tecnológica a principios de siglo. El índice compuesto Nasdaq ha perdido algo más del 30% desde su máximo alcanzado el año pasado, pero eso contrasta con el desplome de casi el 80% de hace dos décadas.
El mercado bursátil en general ha resistido incluso mejor, con el índice S&P 500 a un 18% de su máximo histórico alcanzado en enero.
“En general, la renta variable no está apalancada”, afirma Cecchetti. “Y las personas que las poseen tienden a estar bastante bien”.
No todo está despejado
Es posible que las consecuencias financieras de la cruzada de la Reserva Federal contra la inflación aún no sean evidentes. No sólo se prevén más alzas de tasas, sino que el banco central sigue reduciendo su balance mediante el llamado ajuste cuantitativo. La única otra vez que la Fed llevó a cabo un QT, tuvo que poner fin al proceso antes de lo previsto, tras episodios de volatilidad en los mercados.
Las sacudidas pueden producirse repentinamente, como demostró el reciente estallido del mercado de bonos del Reino Unido, lo que augura cautela. Y los responsables de formular las políticas no tienen tanta información como desearían sobre lo que ocurre en el ámbito menos regulado de la banca en la sombra.
“Es un problema”, dijo Ben Bernanke, exPresidente de la Reserva Federal, en una conferencia pronunciada el jueves en Estocolmo con motivo de su recepción del Premio Nobel de Economía. Aunque ha aumentado la regulación de los bancos en la sombra, “no es ni mucho menos suficiente”.
Una fuente continua de preocupación es el mercado de US$23,7 billones de los bonos del Tesoro estadounidense, considerado durante mucho tiempo el más líquido y estable del mundo. Paradójicamente, las normas inspiradas en Dodd-Frank han hecho que el mercado sea más frágil, al disuadir a los grandes bancos de actuar como intermediarios en la compraventa de valores del Tesoro.
Dada la posibilidad de que se produzcan mayores dificultades financieras, Stein, de Harvard, advirtió de que la relativa calma observada hasta ahora no debe servir de consuelo
También existe la preocupación de que el daño financiero de la campaña de endurecimiento del banco central haya sido limitado porque los inversores en acciones y bonos corporativos se aferran a la creencia de que la Fed acudirá rápidamente en su rescate si los mercados sufren una profunda caída.
Aunque la Reserva Federal podría “suavizar” sus esfuerzos por endurecer el crédito si se enfrentara a una grave perturbación financiera, es probable que tales medidas fueran temporales, afirmó Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial Corp.
“La Reserva Federal está muy centrada en la lucha contra la inflación”, afirmó.
El e vicepresidente de la Reserva Federal Alan Blinder es uno de los que se muestran optimistas de que EE.UU. superará el ciclo actual sin una carnicería financiera indebida.
Aunque los responsables de formular las políticas siempre tienen que preocuparse por lo que desconocen (especialmente las incógnitas desconocidas), “soy razonablemente optimista” sobre la posibilidad de evitar un colapso, afirmó el profesor de la Universidad de Princeton.
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