Bloomberg — El mercado de bonos se centra en una recesión en EE.UU. el próximo año, y los operadores apuestan por que la trayectoria a largo plazo de los tipos de interés será a la baja, incluso cuando la Reserva Federal sigue ocupándose de subir su tipo de interés oficial.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo ya están por debajo del rango de referencia de la Reserva Federal a un día -actualmente entre el 3,75% y el 4%- y todavía hay un punto porcentual adicional de aumentos del banco central en los próximos meses. También ha surgido actividad en el mercado de opciones que sugiere que algunos se están cubriendo contra el riesgo de que los tipos de interés oficiales puedan llegar a reducirse a la mitad de su nivel actual.
En lugar de esperar a que haya pruebas económicas concluyentes de que el frenético endurecimiento monetario de este año provocará una recesión en 2023, los inversores han estado comprando bonos, una postura defendida por Pacific Investment Management Co, entre otros.
“La política de la Fed es dinámica y siguen dando señales de que van a subir”, dijo Gregory Faranello, jefe de negociación y estrategia de tipos de EEUU en AmeriVet Securities. “Pero el mercado opera como si se sintiera más cómodo con que la Fed llegue a un final”.
La demanda de bonos del Tesoro con plazos más largos arrastró esta semana el tipo de los títulos a 10 y 30 años por debajo del límite inferior del rango de la Fed a un día. Con los tipos delanteros manteniéndose relativamente estables, se ha visto una intensificación de la inversión de la curva de rendimiento más pronunciada en cuatro décadas, un indicador ampliamente observado de posibles dolores económicos por venir.
“La narrativa del indicador de recesión es fuerte, pero desde la perspectiva de la Fed es parte de la solución”, dijo Faranello.
La economía estadounidense -y, en particular, el mercado laboral- ha demostrado hasta ahora ser bastante resistente frente a las subidas de tipos de la Fed, cuyo objetivo es intentar frenar una inflación elevada y aparentemente persistente. Por lo tanto, los inversores estarán muy atentos al informe mensual sobre el empleo del próximo viernes en busca de señales de fisuras o de indicios sobre si podría allanar el camino para que la Fed modifique su rumbo político.
También analizarán cuidadosamente las palabras del presidente de la Fed, Jerome Powell, y de sus colegas, que hablarán públicamente la semana que viene por última vez antes de entrar en el habitual periodo de silencio antes de la reunión de política de la Fed del 13 y 14 de diciembre. Aunque las actas de su reunión más reciente mostraron que es probable que ralenticen el ritmo de endurecimiento pronto, los funcionarios han sido firmes en reiterar la necesidad de que las tasas de política se muevan por encima de los niveles actuales.
En esta fase del ciclo, las palabras de la Reserva Federal pueden resultar menos eficaces que el tono de los datos, dadas las expectativas de una ralentización gradual del endurecimiento de la política a partir de ahora, en medio de la convicción de que la inflación ha tocado techo y la creación de empleo se está ralentizando.
La magnitud de la tendencia alcista en la parte larga del mercado de bonos en este momento -y la profundidad de la inversión de la curva de rendimiento- significa que podría haber cierta turbulencia para los bonos del Tesoro mientras los operadores navegan por una serie de datos de primer nivel en la próxima semana, no sólo el informe de empleo.
Las apuestas por la recesión podrían verse favorecidas por una contracción prevista en el indicador ISM de la industria manufacturera, mientras que el informe de ingresos y gastos personales mostrará la evolución del gasto en consumo personal, el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal. También está prevista la publicación de cifras sobre el número de puestos de trabajo.
Los precios actuales del mercado de swaps indican que el tipo de interés efectivo de los fondos federales aumentará hasta alrededor del 5% a mediados del año que viene, seguido de un descenso de más de medio punto porcentual a principios de 2024. Sin embargo, algunos apuestan por un cambio mucho más brusco, y esta semana las operaciones vinculadas a los futuros del tipo de financiación a un día se centran en la posibilidad de un descenso al 3% o incluso al 2% a finales de 2023 o principios de 2024.
Dicho esto, hay resistencia en algunos sectores al actual consenso del mercado de bonos sobre la Fed, la economía y, por supuesto, el eventual retorno de la baja inflación el próximo año. Esta semana, Goldman Sachs Group Inc. dijo que el bono a 10 años cotizará por encima del 4% hasta 2024, ya que las expectativas de recortes de tipos el próximo año se ven frustradas porque la economía no entra en recesión y la inflación sigue siendo alta.
Sin embargo, esto está lejos de ser la opinión central. Los precios del mercado sugieren que, aunque la propia Reserva Federal aún no haya dado un giro a su política, muchos inversores están apartando cada vez más la vista del riesgo de subidas incesantes de la Reserva Federal y dirigiéndola hacia una posible recesión económica.
