Bloomberg — Tras el derrumbe del imperio cripto de Sam Bankman-Fried, muchos inversores buscan señales de advertencia tempranas que puedan haber predicho el contagio que estaba a punto de producirse. ¿Una posibilidad? Los bonos basura de Coinbase Global Inc. (COIN)
La mayor plataforma estadounidense de comercio de activos digitales ha visto caer el precio de sus bonos este año. A principios de enero, el precio de uno de sus bonos más activos era de unos 92 centavos. A continuación, bajó a unos 77 centavos en abril, antes de caer a 63 en medio del desplome de Terra y Luna en mayo. Esta semana se negociaban a unos 53 centavos.
La caída se atribuye en gran medida al llamado criptoinvierno que ha golpeado fuertemente a los mercados de divisas digitales este año. Pero para algunos participantes del sector, el desplome de los bonos de Coinbase fue un presagio de la carnicería que pronto se desataría.
La deuda de la bolsa cripto puede describirse como un “canario en la mina de carbón”, dijo el analista de crédito de Bloomberg Intelligence David Havens en una entrevista telefónica. En particular, “algo que realmente llamó la atención” allá por el mes de mayo fue que Coinbase señaló que los clientes podrían ser tratados como acreedores generales no garantizados si la empresa entraba en bancarrota.
Esto tomó a mucha gente por sorpresa y planteó varias preguntas, según Havens: “¿Bancarrota? ¿Qué estaban viendo, oyendo o sintiendo que obligó a los abogados a incluir esa declaración en ese momento? Y en segundo lugar: “Los clientes. Espera, ¿qué? ¿Podemos estar pari passu con los tenedores de bonos, no segregados como estaríamos en un intercambio normal?”
En ese momento, el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, dijo que la empresa añadió la divulgación del riesgo debido a un nuevo requisito contable de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC).
Esto contribuyó a la caída de los bonos y resultó ser uno de los indicadores de lo que estaba por venir.
El rendimiento de los bonos de Coinbase se situaba esta semana entre el 13 y el 15%. “Creemos que esto refleja plenamente la continua incertidumbre de las criptomonedas y los aspectos técnicos negativos, con pocos compradores dispuestos a intervenir con lo que queda de 2022″, escribió Havens en una nota el lunes.
“Los bonos están reflejando los espíritus que están sucediendo en este momento”, dijo en la entrevista telefónica. “Y ese es el miedo que ha envuelto a las criptomonedas”.
Cualquier recuperación de la deuda, sin embargo, podría ser una señal temprana de que el mercado está empezando a descongelarse, según Havens. “Pero hasta ahora ha sido un viaje doloroso”, dijo. “Estamos como en un punto de inflexión”.
¿Se acerca la recuperación de la deuda?
Puede haber un camino hacia rendimientos positivos para los bonos de Coinbase, según Havens. Señala que la bolsa de criptomonedas tiene US$5.400 millones de liquidez e interactúa activamente con los reguladores, lo que la diferencia de otras bolsas como FTX de Bankman-Fried y Binance de Changpeng “CZ” Zhao.
“Coinbase debería estar recomprando todos los bonos que pueda en este momento para demostrar su compromiso con un balance razonable”, añadió John McClain, gestor de carteras de alto rendimiento en Brandywine Global Investment Management. “El apalancamiento ha destruido a muchos de sus competidores y tienen una oportunidad única para reducir el apalancamiento de forma muy atractiva”.
El analista de bonos de alto rendimiento de larga data, Marty Fridson, también comparte una perspectiva más positiva sobre los bonos golpeados. Fridson, que es director de inversiones en Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, cree que las notas con calificación BB que se negocian en niveles de dificultad, incluida Coinbase, pueden describirse mejor por su nivel de calificación que por su precio actual, según un análisis de PitchBook del 15 de noviembre.
Señala que la deuda de Coinbase se está negociando a niveles de dificultad mientras sigue manteniendo una de las calificaciones más altas en el grado especulativo. Moody’s Investors Service informa de una tasa de impago a un año de sólo el 0,79% para los emisores de Ba para el período que va de 1970 a 2021, según su análisis.
“Por el contrario, estimo que la tasa media de impago a un año de los emisores en dificultades durante el período comprendido entre 1997 y 2021 es del 38%, lo que sugiere un enorme desajuste entre una calificación BB y una valoración en dificultades”, escribió.
El rendimiento de los bonos de Coinbase es actualmente mucho más alto que el rendimiento medio del 7,1% al que cotiza la deuda con calificaciones similares. Eso también sugiere una dislocación entre el precio que el mercado está fijando para la deuda frente a la solidez de la apuesta que los calificadores de crédito piensan que es.
Sin duda, el mercado sigue siendo frágil. Las consecuencias del colapso de FTX ya han desencadenado una ola de quiebras y es probable que sea demasiado pronto para decir qué actores seguirán aquí cuando se asiente el polvo.
Asegurar cualquier cosa vinculada a las criptomonedas es difícil -excepto tal vez las empresas de criptomonedas con activos duros como equipos de minería u otra infraestructura-, dijo Hunter Hayes, gestor de cartera del Intrepid Income Fund de Intrepid Capital Management.
“No hay valor intrínseco”, explicó. “Es como Campanilla: si la gente no cree en la utilidad del cripto, desaparece”.
Comprar la caída
Los gestores de acciones alcistas ya se han lanzado a comprar la caída. Los fondos Ark Investment Management, de Cathie Wood, han comprado más de 1,3 millones de acciones de Coinbase desde principios de noviembre, cuando FTX empezó a caer. Mientras tanto, la deuda se ha recuperado de su mínimo histórico establecido a principios de este mes.
En lo que va de año, las acciones han caído más del 80%, mientras que el Bitcoin ha bajado alrededor del 65%. Al cierre del martes, se estimaba que las acciones necesitan un asombroso repunte del 782% si quieren alcanzar su objetivo de precio medio a 12 meses desde principios de 2022.
- Con la ayuda de Yueqi Yang.
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