Bloomberg — El cambio hacia los mercados privados está protegiendo a muchos de los mayores inversores del mundo de los estragos provocados por la creciente inflación y la espiral de las tasas de interés.
La gran pregunta que se plantea ahora a los gigantes, desde el fondo soberano de China, de US$1,2 billones, hasta la pensión pública de California, la mayor de Estados Unidos, es cuánto tiempo permanecerán aisladas esas apuestas privadas a medida que se oscurecen las perspectivas económicas.
Los diez mayores fondos mundiales que publican sus participaciones en mercados no públicos han duplicado su ponderación combinada en activos como el capital privado y el crédito, el sector inmobiliario, las infraestructuras y los fondos de cobertura, hasta alcanzar aproximadamente una cuarta parte de sus carteras desde la crisis financiera mundial, según un análisis de Bloomberg de los documentos de inversión.
El cambio se ha producido en gran medida a expensas de las acciones y los bonos para el grupo de US$7,7 billones, que también abarca las pensiones de Japón a Canadá y los fondos soberanos de Noruega a Oriente Medio. El cambio más drástico es el de China Investment Corp., que ha llevado su exposición a los activos privados y a los fondos de cobertura desde prácticamente cero en 2008 hasta casi la mitad de sus participaciones, según su actualización más reciente.
Los activos privados pueden ser más difíciles de vender y están sujetos a revalorizaciones menos frecuentes, pero el giro global ha ayudado a compensar algunas pérdidas para estos inversores. Los bancos centrales que están poniendo fin a años de política monetaria relajada han eliminado una cuarta parte del valor de las acciones mundiales y una quinta parte de los bonos en 2022, con la perspectiva de que se produzcan aún más daños. Por su parte, se prevé que la renta variable privada estadounidense ofrezca una mayor rentabilidad que las principales clases de activos durante la próxima década, según datos recopilados por BlackRock Inc. (BLK)
“La renta variable podría tener más recorrido a la baja a partir de aquí y la renta fija podría seguir enfrentándose a vientos en contra por la subida de los tipos”, dijo Kim Bowater, director de consultoría de Frontier Advisors, que asesora a inversores que representan casi US$400.000 millones en activos. “Tener más componentes en la cartera que se comporten de diferentes maneras puede proporcionar fuertes rendimientos cuando las clases de activos tradicionales no están funcionando”.
Una ganancia del 7,1% para los bienes inmuebles no cotizados ayudó al fondo soberano de Noruega a limitar su caída al 14,4% en el primer semestre de este año. En comparación, la renta variable mundial se desplomó un 21% en el periodo y la renta fija cayó un 14%. La cartera alternativa del Servicio Nacional de Pensiones de Corea subió un 7,3%, reduciendo su pérdida global al 8%.
El gigantesco Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón obtuvo una rentabilidad del 21,4% en el año transcurrido hasta finales de marzo, el período más reciente en el que se ha revelado el rendimiento, cuatro veces más que la cartera más amplia.
Los fondos analizados por Bloomberg proceden de una lista de los mayores inversores elaborada en noviembre por el Thinking Ahead Institute, un organismo comercial que representa a los propietarios de activos.
Se utilizó el extremo superior de los rangos de asignación en los casos en los que no figuraba una cifra concreta. Uno de los diez fondos examinados por Bloomberg, el Federal Retirement Thrift, no tenía alternativas durante este periodo.
No hay apuestas seguras
Sin embargo, el rendimiento superior no es una apuesta segura. El coste de la deuda utilizada para financiar las grandes adquisiciones se ha disparado a medida que los tipos suben. Los activos que no cotizan en bolsa rara vez se valoran -un proceso conocido como “valoración a precio de mercado”-, lo que puede hacer que parezcan artificialmente atractivos.
“El hecho de que el capital privado no se valore a precio de mercado encubre los problemas”, dijo David Elms, jefe de alternativas diversificadas de Janus Henderson Investors. “Los mercados están continuamente a la baja. Tendrá que repercutir en las valoraciones”.
La dotación de la Universidad de Harvard también ofreció palabras de cautela, aunque los activos privados le ayudaron a frenar las pérdidas durante el último año académico. A los inversores en este ámbito les ha ido bien, pero “puede indicar que los gestores privados aún no han marcado sus carteras para reflejar las condiciones generales del mercado”, dijo N.P. “Narv” Narvekar, director general de Harvard Management Co.
Sin embargo, activos como las autopistas de peaje y los aeropuertos pueden ajustar los precios con relativa facilidad, proporcionando una atractiva cobertura contra la inflación. Un índice mundial de empresas de infraestructuras que cotizan en bolsa -una aproximación a sus homólogas privadas- ha sufrido aproximadamente la mitad de las pérdidas de las acciones mundiales este año, al desplomarse el mercado en general.
Puertos y parques eólicos
Las operaciones privadas de China Investment Corp. han incluido un puerto turco y un fondo lanzado con Goldman Sachs Group Inc. (GS) para invertir en empresas privadas estadounidenses. El fondo soberano de Noruega, de US$1,1 billones, tiene prohibido invertir en capital privado, pero ha creado participaciones en infraestructuras renovables que incluyen uno de los mayores parques eólicos del mundo.
“De repente, la diversificación está dando sus frutos”, dijo Rich Nuzum, estratega jefe global de inversiones de Mercer Inc. Recomienda a los grandes inversores que opten por “la deuda privada frente a la deuda cotizada y la renta variable privada frente a la renta variable cotizada”, dada la probabilidad de un mayor endurecimiento monetario.
Los fondos de cobertura macroeconómicos globales, que apuestan por el impacto de los acontecimientos políticos y económicos, también van bien. Un índice mensual elaborado por Credit Suisse Group AG (CS) que sigue esta estrategia ha subido más de una quinta parte este año hasta agosto.
El fondo soberano australiano de US$150.000 millones tiene más de la mitad de sus activos en alternativas. El Future Fund aumentó sus inversiones en fondos macroeconómicos globales el año pasado, tras pronosticar correctamente que la desglobalización y la geopolítica inestable estimularían la inflación.
“Ha habido un increíble entusiasmo por los activos del mercado privado, en particular la renta variable privada”, dijo Ben Samild, subdirector de inversiones del fondo. “El factor central que impulsa los rendimientos es que hay un potencial de exceso de rendimiento”.
Dicho esto, el cambio estructural hacia activos privados que se negocian con poca frecuencia también puede desencadenar graves consecuencias no deseadas para los mercados. Los inversores se ven obligados a vender sus participaciones más líquidas -por lo general, acciones y bonos- en momentos de tensión, lo que añade una presión de venta adicional a los mercados cotizados, mientras que los activos no cotizados están aislados.
Advertencia del Reino Unido
Esta dinámica se produjo el mes pasado, cuando los fondos de pensiones británicos evitaron por poco la catástrofe. A medida que el valor de la deuda pública del Reino Unido caía junto con un controvertido plan fiscal, las pensiones se vieron obligadas a vender más bonos para obtener garantías que respaldaran las posiciones en derivados. Esto provocó una caída del mercado de los gilts que obligó al Banco de Inglaterra a presentar un paquete de compra de bonos de emergencia.
Los inversores están en alerta. Los riesgos de que se produzcan brotes similares podrían ser aún más extremos, dadas las perspectivas de endurecimiento de las condiciones financieras, la guerra en Europa y el lento crecimiento de las mayores economías del mundo.
“Parte del problema son las cuestiones fundamentales de las autoridades monetarias que necesitan frenar una espiral de precios y salarios. Además, está la cuestión de Rusia-Ucrania y todas sus repercusiones”, dijo Nuzum, de Mercer. “Este año, llevamos nueve meses y todavía se ve feo”.
--Con la ayuda de Kyungji Cho, Takashi Umekawa y Matthew Burgess.
