Bloomberg — Bonos de empresas y de provincias de argentina están obteniendo mejores rendimientos que los maltrechos bonos soberanos argentinos y los inversores de mercados emergentes están aprovechando este escenario.
En lo que va de este 2022, la deuda del Gobierno argentino cayó más del 35%, cerca de 20 centavos frente al dólar, mientras que los bonos emitidos por YPF, la empresa que tiene al estado como principal accionista, ha dado retornos de hasta el 18%. También han sido positivos los bonos de Mendoza y Córdoba, con retornos de hasta el 7%.
Estos resultados, tanto de YPF como de las provincias, se destacan entre los mejores de los países en desarrollo. Y aún más si se resalta que a nivel mundial, los bonos de empresas en dólares han caído hasta el 17% este 2022.
Lo que demuestra este escenario es que, aunque los inversores son pesimistas sobre la capacidad del país para atraer dinero, frenar la inflación y reactivar el crecimiento antes de las elecciones presidenciales de octubre de 2023, confían en que sus empresas y Gobiernos provinciales puedan resistir. Los compradores de bonos ven a muchos de ellos como sabios gestores financieros capaces de sobrellevar las turbulencias, según Edwin Gutiérrez, responsable de deuda soberana de mercados emergentes en Abrdn.
“Definitivamente, hay un sesgo de supervivencia con las empresas argentinas”, dijo Gutiérrez desde Londres, donde Abrdn ha recortado su tenencias de bonos soberanos argentinos y se ha quedado con títulos de empresas. “Estos son los tipos que han logrado sobrevivir a pesar de todo lo que el Gobierno les lanza”.
Cuando el Estado no pudo pagar sus bonos durante la pandemia, en medio de una disminución de las reservas, el aumento de la inflación y una rígida cuarentena que paralizó a la economía, muchas empresas y provincias argentinas pronto siguieron su paso y cayeron en impago. Desde entonces, los responsables de política monetaria en Argentina no han sido capaces de poner a la economía en una senda de crecimiento sostenible, lo que ha llevado a adelantar que otra crisis de deuda sea prácticamente inevitable en los próximos años.
Emisores argentinos más pequeños utilizaron el alivio creado por reestructuraciones para apuntalar sus balances. Las provincias de Mendoza y Córdoba son consideradas por los inversores como fiscalmente sólidas. Provincias como Chubut y Neuquén se benefician del hecho de que son productores de energía que obtienen ingresos en dólares y pueden proteger esos ingresos de los controles de cambio del Gobierno.
YPF también utilizó parte de los ahorros de su reestructuración para impulsar las inversiones de capital, apuntalando su capacidad de producción para los años venideros.
“Aunque en algunos casos la calidad crediticia de los bonos corporativos se ve muy afectada por el soberano, las empresas se han visto obligadas a hacer el doble de esfuerzo para reconstruir un historial de rentabilidad”, dijo María Moyano Hidalgo, estratega sénior para Adcap en Buenos Aires. “Eso ha permitido a las empresas disfrutar de amplios diferenciales sobre los precios de los bonos soberanos”.
Jason Trujillo, gestor sénior de carteras de Invesco en Atlanta, añadió que otro aspecto positivo para los emisores más pequeños es que su deuda tiende a ser a más corto plazo y no es tan vulnerable a las pérdidas derivadas del aumento de las tasas de interés mundiales.
Las empresas y provincias argentinas no son inmunes a las dificultades del país, y es posible que su recuperación no tenga mucho más por recorrer dado que la inflación enfila hacia el 100% este año y las reservas de divisas de la nación se han reducido a su nivel más bajo en seis años. El Gobierno ha dificultado el acceso de prestatarios a dólares en el pasado, y existe la posibilidad de que esas restricciones se endurezcan aún más.
El ministro de Economía, Sergio Massa, ha intentado aumentar las reservas incentivando a los exportadores de productos agrícolas y trabaja para que el programa de préstamos de Argentina con el Fondo Monetario Internacional, de US$44.000 millones, vuelva a ponerse en marcha, pero no está claro el éxito de estos esfuerzos.
“Nos hemos involucrado con YPF, pero seguimos siendo cautelosos con respecto a las demás empresas, incluidas las provincias, dado el continuo contexto difícil”, dijo Siby Thomas, analista de T. Rowe Price en Baltimore. “Los nombres argentinos han tenido buen desempeño en general, aunque gran parte de ello se debe a la naturaleza idiosincrasia de la historia en un momento en que el aumento de tasas de interés impulsa los rendimientos totales”.
Para los operadores que deben invertir en Argentina pero quieren evitar los bonos soberanos, las notas de YPF y las provincias pueden ser el único lugar a donde acudir.
“Es difícil hablar de ‘ganar’ en Argentina”, dijo Ray Zucaro, director de inversiones de RVX Asset Management en Miami, que posee bonos de YPF. “Sin embargo, los bonos corporativos y cuasi soberanos de la nación son definitivamente una forma de esconderse”.
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