Bloomberg — A juzgar por el estado del mercado de bonos italianos, los inversores no están en pánico ante la posibilidad de una victoria de una coalición de derechas en las elecciones del domingo.
No obstante, muchos temen que la calma no dure. La deuda de la nación ha sido arrastrada por una caída generalizada: los costos de endeudarse a 10 años están en niveles no vistos desde 2013. Pero la prima de Italia con respecto a Alemania, una medida de riesgo ideológico, sigue siendo más baja que a principios de mes. Ello sugiere que los tenedores de bonos no esperan muchos cambios.
Tampoco hay falta de apetito por bonos corporativos del país. De acuerdo a datos de Bloomberg, han tenido un rendimiento menos malo que el de sus pares europeos este año.
De hecho, 10 días antes de la votación, la compañía de juegos Lottomatica SpA recaudó 350 millones de euros en el mercado de bonos, con tres veces más ofertas que esa cifra pese a su calificación crediticia basura.
Lo que ha mantenido la volatilidad bajo control hasta ahora es la promesa de la coalición de cumplir los compromisos fiscales contraídos con la Unión Europea. El riesgo es que la promesa resulte vacía y la coalición aumente drásticamente el gasto. Eso pondría en peligro cientos de miles de millones de euros de financiación de la UE, justo cuando Italia se ve amenazada por una crisis de suministro eléctrico y una recesión económica.
“Si se observa su programa político y terminan haciendo lo que dicen que harán, habrá una expansión fiscal masiva”, dijo Axel Botte, estratega global de Ostrum Asset Management.
Si se añaden los recortes fiscales prometidos, el déficit público pronto “incumplirá los compromisos previos con la UE”, dijo Botte, aconsejando a los clientes que se mantengan cortos en Italia.
Temores empresariales
Las políticas que se alejan de la alineación con la Unión Europea no harían más que añadirse a la lista de preocupaciones de los prestatarios locales, que ya se enfrentan a la creciente inflación y a la retirada del apoyo del banco central.
Para las empresas, que ya tienen que hacer frente a unos costos de endeudamiento más elevados, perder el acceso a los fondos de recuperación de la UE tras la pandemia resultaría catastrófico; el estratega jefe de crédito de Bloomberg Intelligence, Mahesh Bhimalingam, advierte que podría provocar impagos de deuda y rebajas de calificación.
Un fuerte golpe a los prestatarios italianos con calificación de basura podría repercutir en todo el sistema. De hecho, las empresas italianas representan más del 16% del índice europeo de alto rendimiento de Bloomberg, más que las de cualquier otro país del continente.
Estos temores se reflejaron esta semana en los bonos de la empresa constructora Webuild SpA. Cayeron más de 4,5 centavos de euro después de que Giorgia Meloni, probable primera ministra, dijera a los medios de comunicación italianos que el plan de recuperación de la UE necesitaba un ajuste.
“No podemos arriesgarnos a que las transferencias se suspendan o incluso se detengan”, dijo el CEO de Webuild, Pietro Salini, en un evento del sector esta semana, e instó a los líderes políticos a respetar el marco y los términos del paquete de reformas acordado con la UE.
El eslabón más débil
Con una deuda elevada, un crecimiento lento y una política volátil, Italia se considera desde hace tiempo el eslabón más débil de Europa. Y hay muchos precedentes de volatilidad ligada a las elecciones: una votación en 2018 que causó preocupación por el futuro de la pertenencia de Italia al euro cargó a los inversores en bonos con las mayores pérdidas mensuales desde que se iniciaron los registros.
El incumplimiento del compromiso de gasto y el aumento de la financiación en el mercado de bonos empeoraría la relación deuda/PIB de Italia, que ya es la segunda más alta de Europa, con un 151%.
Y tras años de dinero fácil, el capital se está encareciendo. Los mercados monetarios ven una probabilidad cercana al 85% de que el Banco Central Europeo suba las tasas de interés en 75 puntos básicos en octubre. Los responsables de la política monetaria también están estudiando la mejor manera de reducir el amplio balance del BCE.
Aun así, el aumento de los costos de endeudamiento no sería una amenaza inminente para Italia, que aprovechó años tasas ultrabajas para alargar el vencimiento medio de su deuda más allá de los siete años. Pero pedir prestado a rendimientos mucho más altos durante un período prolongado acabaría pasando factura, dijo Stephane Monier, director de inversiones de Lombard Odier Private Bank.
“Italia ha hecho lo correcto, alargando la duración de su deuda. Pero también depende de cómo vaya la economía: si hay una recesión que dure varios años, su situación es mucho más precaria”, dijo.
Monier dijo que sólo se plantearía comprar más deuda pública italiana si el diferencial de rendimiento con respecto a Alemania superara los 300 puntos básicos. El viernes se situaba en 232 puntos básicos, más de 10 puntos básicos por debajo de los máximos de dos años alcanzados en junio.
Factor atenuante
Un factor que mitiga la preocupación de los inversores es que el BCE seguirá redirigiendo los ingresos de su cartera de bonos de la época de la pandemia hacia la compra de deuda de los países del sur de Europa hasta al menos 2024. Su nueva herramienta, el Instrumento de Protección de la Transmisión, está diseñada para mitigar los saltos injustificados en los costes de los préstamos para los miembros más débiles de la zona euro.
Sin embargo, es posible que los inversores estén depositando demasiada confianza en ese respaldo. Más que un instrumento de rescate para Italia, debería verse como un medio para evitar el contagio en todo el bloque, dijo Botte, de Ostrum.
Botte también advirtió que la coalición entre el partido Hermanos de Italia de Meloni, la Lega de Matteo Salvini y Forza Italia de Silvio Berlusconi parecía frágil.
“Tienen visiones diferentes de cómo debe ser Italia”, dijo. “No descartamos una crisis abierta en algún momento, si esos partidos no pueden mantenerse unidos”.
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