Bloomberg — Se puede dar por terminada la gran distorsión que le trajo la pandemia al mundo de las finanzas. La nueva normalidad está ayudando a alimentar la peor venta de activos cruzados en décadas.
Tras quedar atrapados en territorio negativo durante los días de bloqueo, los rendimientos de los bonos del Tesoro ajustados a la inflación están volviendo a salir, con medidas a cinco y diez años de nuevo cerca de los máximos de varios años. En otra señal de que la era del dinero libre ya no existe, los tipos reales a corto plazo saltaron de repente esta semana hasta alcanzar el nivel más alto desde marzo de 2020, después de haber pasado a ser positivos a principios de agosto.
Todo esto es una mala noticia para los gestores de dinero en general, con asignaciones sensibles a los tipos más difíciles de justificar, desde las acciones tecnológicas hasta los bonos corporativos de largo plazo. El aumento de los rendimientos reales -considerado como el verdadero costo del dinero para los prestatarios- está repercutiendo en la economía a medida que los tipos hipotecarios se disparan mientras las empresas se adaptan al mayor costo de hacer negocios.
Podría ser mucho peor. Los operadores de Wall Street piensan que una Reserva Federal de halcón a ultranza está cada vez más decidida a endurecer las condiciones financieras -a través de precios más bajos de las acciones y rendimientos más altos de los bonos- con el fin de combatir la creciente inflación.
Esto sugiere que los inversores de casi todas las clases de activos se arriesgan a un nuevo caos en el mercado, ya que Goldman Sachs Group Inc. proyecta que los rendimientos reales a 10 años se están acercando a niveles que restringirían materialmente la actividad económica.
”Los próximos meses serán complicados para la renta variable y existe el riesgo de que se produzcan nuevas caídas si continúa esta dinámica de aumento de los rendimientos reales y desaceleración del crecimiento”, afirmó Christian Mueller-Glissmann, director gerente de estrategia de carteras y asignación de activos de Goldman Sachs.
La última oleada de rendimientos comenzó cuando Powell sorprendió a los inversores en el simposio de Jackson Hole con un sombrío mensaje de que los costes de los préstamos tendrán que subir y permanecer en un territorio potencialmente restrictivo del crecimiento para bajar la inflación. Desde entonces, los tipos reales a 10 y 5 años en EE.UU. han avanzado unos 30 y 38 puntos básicos, mientras que el índice Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, se ha desplomado un 8%.
”Es probable que cualquier impulso hacia nuevos máximos de varios años en los rendimientos reales se corresponda con un nuevo tramo a la baja en las acciones”, dijo Charlie McElligott, estratega de activos cruzados de Nomura Holdings Inc. El aumento de los rendimientos ajustados a la inflación está presionando a las acciones tecnológicas, ya que las perspectivas de beneficios a largo plazo de estas últimas tienen que descontarse con tipos más altos.
Al mismo tiempo, los activos carentes de flujos de ingresos, como el oro y las criptomonedas, parecen menos atractivos, dado el mayor coste de oportunidad que supone mantenerlos en comparación con un bono del Tesoro que paga una rentabilidad real. “Hay una clara competencia de los mayores rendimientos reales de los bonos para cualquier tipo de valor de reserva, especialmente los más especulativos y de larga duración”, dijo Mueller-Glissmann.
Todo esto está muy lejos de la época posterior a la crisis financiera, en la que los bancos centrales trataban de reflotar la economía mediante tipos de interés históricamente bajos que enviaban a los gestores de dinero a activos cada vez más arriesgados para obtener ganancias.
Hoy, la idea es que los funcionarios monetarios están tratando de anclar los tipos reales más altos para ayudar a moderar los excesos del ciclo económico impulsado por la inflación. En una entrevista con el podcast Odd Lots, de Bloomberg, tras Jackson Hole, el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, señaló que los tipos reales son un motor del crecimiento económico.
Tampoco descartó un escenario en el que la inflación no alcance el objetivo del banco central en breve, lo que requeriría un aumento de los costes de los préstamos. Sin embargo, los responsables políticos deben actuar con cautela. El rendimiento de los títulos protegidos contra la inflación a 10 años está ahora a menos de 30 puntos básicos del punto de inflexión del 1% que empezaría a perjudicar seriamente el crecimiento económico, según el análisis de Goldman Sachs.
Y aunque el último informe sobre el empleo puede dar argumentos a los que creen que la Reserva Federal puede asegurar un aterrizaje suave, los escépticos superan claramente a los optimistas en este momento.
”Muchos de los datos económicos parecen realmente inciertos, por lo que la compensación habitual de los tipos reales más altos -el optimismo económico- no está ahí”, dijo el estratega jefe de activos cruzados de Morgan Stanley, Andrew Sheets, en una entrevista con Bloomberg TV. “Eso pone al mercado todavía en una posición difícil”.
-Con la ayuda de Sebastian Boyd y Lu Wang.
