Bloomberg — En su discurso del pasado viernes en Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Jerome Powell, reiteró su postura monetaria agresiva. Una vez que el debate se ha calmado, presentamos cuatro visiones sobre la orientación de los más importantes activos en los próximos meses:
- Las acciones tienen más tendencia a la baja en el corto plazo (las próximas dos semanas)
- El índice de volatilidad de Cboe (VIX) debería mantenerse sostenido
- La rentabilidad a corto plazo continuaría con su trayectoria alcista, aunque la rentabilidad a largo plazo se mantendría bastante atenuada. Se prevé que la curva de rendimiento real siga nivelándose de manera drástica.
- La subida del dólar debería acabar pronto
Las declaraciones de Powell desencadenaron una subida de los rendimientos reales de corto plazo. El máximo real de los fondos federales tiene un vínculo sumamente estrecho con el S&P 500. Últimamente, el máximo real de los fondos de la Fed ha subido, incluyendo otros 21 puntos básicos el viernes con el discurso de su presidente, no obstante, el S&P 500 ha quedado rezagado hasta el momento, lo que indica que se avecinan más descensos en la renta variable.
Ahora bien, las posiciones en la renta variable en sentido amplio continúan siendo muy cortas, lo que incrementa el riesgo de un estrangulamiento. El estado de ánimo ha mejorado, al tiempo que los indicadores internos, como la línea de avance-descenso, la cantidad neta de valores que registran nuevos máximos de 12 meses y el número de operaciones por arriba de la media móvil de 200 días, son indicativos.
Sin embargo, seguimos en un mercado bajista, y la gamma neta es ahora negativa, lo que significa un mayor potencial de seguimiento a corto plazo a la baja.
Por lo tanto, la volatilidad debería permanecer respaldada. El VIX se destacó como una cobertura atractiva de Jackson Hole, y desde entonces ha subido, superando el movimiento esperado en base a la caída del S&P 500.
Es probable que los rendimientos a corto plazo continúen experimentando presiones al alza, pero mientras persista la dinámica de que se trata de un aumento de la inflación corriente, que se resuelve fácilmente con algunas subidas de tipos bastante modestas, los rendimientos a largo plazo seguirán “subreflejando” el aumento de las tasas.
La caída de la prima por plazo en los últimos meses encarna esta dinámica. La volatilidad de la inflación es muy alta, lo que normalmente exigiría una prima de plazo más alta de los tenedores de bonos. Que esté cayendo implica que existe una fuerte creencia, en mi opinión equivocada, de que la inflación pronto volverá a un régimen bajo y estable.
Mientras la prima por plazo se mantenga contenida, continuará la presión de aplanamiento sobre la curva de rendimiento nominal. Sin embargo, la curva de rendimiento real debería continuar aplanándose de forma más agresiva a medida que la Reserva Federal mantiene su postura agresiva y la inflación (cíclica) comienza a disminuir.
La curva de rendimientos más plana señala el creciente escaso atractivo de la rentabilidad real para los compradores extranjeros de bonos del Tesoro, lo que supondrá un viento en contra para el dólar. Los japoneses, que son los mayores tenedores de bonos del Tesoro, (UST) han estado notablemente ausentes del mercado este año. Esto no es una gran sorpresa, ya que un comprador japonés de UST a 10 años que cubra el tipo de cambio pierde unos 125 puntos básicos al año frente a la compra de un bono del Estado japonés a 10 años.
Una vez que se elimine la reacción instintiva de Jackson Hole, es probable que aumente la resistencia al dólar, en ausencia de un choque financiero global o un evento agudo de aversión al riesgo, ya que una Fed de línea dura mantiene la presión sobre el curva de rendimiento real.
NOTA: Simon White escribe para el blog Markets Live de Bloomberg. Las observaciones que hace son propias y no pretenden ser un consejo de inversión.
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