Bloomberg Opinión — El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, por fin ha descubierto cómo transmitir a los mercados un mensaje consistentemente hawkish. Está claro que lleva a cabo la tarea con mayor eficacia cuando lee un discurso y no responde a preguntas de improviso.
Desde que el considerado dovish se convirtió en responsable de aplacar la peor inflación de los últimos 40 años, Powell ha sido un incómodo mensajero de los objetivos de lucha de la Fed. Cada vez que ha subido las tasas este año, las conferencias de prensa de Powell han desencadenado subidas en los mercados, lo contrario de lo que la Fed intenta conseguir en términos de condiciones financieras. Sin duda, parte de esto es sólo un posicionamiento del mercado (“subidas de alivio” a menudo se materializan sin ninguna razón en particular sólo porque un evento de riesgo ha pasado). Pero gran parte se reduce al estilo de Powell: En sus respuestas a los periodistas, divaga y trata de ofrecer ambos lados en cualquier debate sobre las perspectivas. Los alcistas del mercado con un caso de sesgo de confirmación pueden extraer fácilmente algunos comentarios que se ajusten a su narrativa.
Powell no cayó en esa trampa el viernes en Jackson Hole, y puede agradecérselo al formato de guión. Gracias a esa planificación previa, Powell pudo rebatir de forma efectiva y sin ambigüedades casi todas las narrativas dovish que han circulado en los últimos meses.
- Dijo que la alentadora lectura de la inflación de julio, si bien es bienvenida, “está muy lejos de lo que el comité necesitará ver antes de confiar en que la inflación está bajando”.
- Corrigió el registro sobre si la tasa de fondos de la Fed había alcanzado un nivel consistente con el concepto de “neutral”. (Un comentario improvisado sobre la tasa “neutra” en julio había llevado a los mercados a pensar que podría dejar de subir las tasas pronto, pero aclaró que se refería a la tasa neutra a más largo plazo que es apropiada cuando el crecimiento está equilibrado y la inflación está en torno al 2%). “En las circunstancias actuales, con una inflación muy por encima del 2% y un mercado laboral extremadamente ajustado, las estimaciones de la tasa neutral a más largo plazo no son un lugar para hacer una pausa o detenerse”, dijo Powell el viernes.
- Por último, dejó claro que la Fed no tiene intención de dar marcha atrás y bajar las tasas en el corto plazo, señalando que “restaurar la estabilidad de los precios probablemente requerirá mantener una postura política restrictiva durante algún tiempo.” Y añadió: “El registro histórico advierte fuertemente contra la flexibilización prematura de la política”.
Francamente, nada de lo que dijo Powell era totalmente nuevo, pero el envoltorio era mejor. Powell ha dicho desde hace tiempo que necesitaba ver una “serie” de informes de mejora de la inflación antes de cambiar de opinión. Y cualquiera que se hubiera molestado en desenterrar el Resumen de Proyecciones Económicas de la Fed podría haber aclarado posibles malentendidos sobre sus anteriores comentarios sobre “neutral” y el compromiso del comité de mantener las tasas más altas durante más tiempo. Pero este discurso era casi imposible de malinterpretar desde el principio.
No hace falta decir que un mensaje de mercado cuidadosamente adaptado es de vital importancia para un presidente de la Fed que se enfrenta a la peor inflación de los últimos 40 años. La Fed sólo puede controlar las tasas de interés a corto plazo, y depende de los mercados para transmitir sus políticas de forma más amplia a través del aumento de los costes de los préstamos y el descenso de los precios de los activos. Estos son los mecanismos que equilibran la demanda con la oferta, en parte encareciendo el crédito y, más crudamente, haciendo que la gente se sienta un poco menos rica. Si los mercados no siguen el juego, la labor de la Reserva Federal se hace más difícil. Las políticas de la Fed han funcionado en algunas partes del mercado -las tasas hipotecarias han enfriado rápidamente el mercado inmobiliario-, pero los diferenciales de los bonos corporativos y las acciones se han mostrado algo desafiantes.
Obviamente, Powell se desenvuelve mejor en este formato. El mensaje que ha intentado transmitir durante meses finalmente se ha transmitido de forma clara y coherente, y ahora los demás votantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) no tendrán que salir corriendo a aclarar las intenciones del presidente como lo han hecho tras las últimas conferencias de prensa. Powell debería utilizar el viernes como plantilla de cara al futuro. Pero, por supuesto, también va a tener que presentarse ante la prensa de nuevo en la conferencia posterior a la reunión del mes que viene (como debería; la transparencia es un bien público). Esperemos que entretanto encuentre tiempo para formarse ante los medios de comunicación.
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