Bloomberg — Nadie sabe con certeza cuál será el contenido del discurso de Jerome Powell sobre la política monetaria de la Fed en Jackson Hole el viernes. Pero sí hay algo que es seguro: la posibilidad de que los mercados se sacudan es alta.
Las acciones, los bonos y las materias primas se están moviendo al unísono, sus cambios catalizados casi exclusivamente por la posibilidad (o no) de que la Reserva Federal cause una recesión.
La obsesión con los datos económicos y las palabras de los funcionarios de la Fed han llevado a una medida de correlación entre activos rastreada por Barclays Plc cerca de máximos de 17 años.
El sentimiento de los inversores ha estado fluctuando a medida que se acerca el simposio de Jackson Hole, donde se espera que Powell reitere su voluntad de continuar ajustando la política monetaria para aplacar la inflación. La renta variable y la renta fija acaban de protagonizar su peor venta concertada desde junio, después de haber pasado gran parte de los dos meses anteriores al alza.
Las apuestas están aumentando. Los fondos de cobertura, por ejemplo, están construyendo enormes posiciones bajistas contra ambos activos en el mercado de futuros, una señal de que los bajistas podrían estar preparándose para un mensaje de dureza. Un tono duro también podría provocar una mayor fuga de capitales de mercados extranjeros como el asiático, donde las acciones y las divisas ya están rezagadas.
“Powell ha sido tan imprevisible en su comunicación que nadie sabe exactamente lo que va a decir. Así que hay que ser ágil y estar preparado para responder de cualquier manera”, dijo Steve Chiavarone, un gestor de fondos de Federated Hermes. “Este es un mercado impulsado por la macroeconomía”.
En todos los activos, la atención se centra en la trayectoria de la inflación y en el plan de la Fed para aplacarla. Con el banco central embarcado en el ciclo de subidas de tasas más agresivo de las últimas décadas, los bonos del Tesoro han visto tambalearse su condición de refugio seguro. Las rápidas subidas y bajadas de los rendimientos -que sitúan el año 2022 como el más volátil en más de una década- se han convertido en una fuente de tensión para el mercado, obligando en ocasiones a los inversores a frenar su apetito por el riesgo.
Coincidiendo con el aumento de la volatilidad, los movimientos de los mercados rara vez han estado tan sincronizados. Al realizar un seguimiento de 12 fondos cotizados en bolsa (ETFs) de distintas regiones y clases de activos, Barclays descubrió que su correlación a seis meses ha aumentado hasta el 0,34 desde el 0,19 de principios de año. (Una lectura de 1 significa que se mueven al unísono).
La empresa también descubrió anomalías cuando se compara con las pasadas reuniones de los bancos centrales en Jackson Hole. Los mercados que históricamente son menos sensibles al evento, como la renta variable y el crédito, están valorando mayores movimientos implícitos en el mercado de opciones, señales de precaución. Mientras tanto, los bonos del Estado, más sensibles a los cambios de política, están menos preocupados.
La “discordancia pone patas arriba el libro de jugadas de Jackson Hole”, escribieron los estrategas de Barclays, entre ellos Stefano Pascale, en una nota esta semana. “Los activos de riesgo se enfrentan a una revisión de la realidad”.
El discurso de Powell en la conferencia de dos días en Wyoming será analizado en busca de pistas sobre cuánto avanzará la Fed en su endurecimiento monetario. A pesar de las repetidas advertencias de los responsables de la política monetaria de que su batalla contra la inflación está lejos de haber terminado, los inversores no se han dejado intimidar por su convicción de que se avecina una pausa o un retroceso en las subidas de tipos.
Justo en torno a la decisión de la Fed de subir las tasas en 75 puntos básicos a mediados de junio, las acciones y los bonos iniciaron un repunte sincronizado, contribuyendo a una relajación de las condiciones financieras que está en contradicción con lo que pretenden los banqueros centrales: Que tasas más altas y los precios más bajos de los activos moderen la demanda recalentada.
En cierto modo, quizá el mercado dude de la capacidad de la Fed para predecir correctamente la economía. Hace un año, en Jackson Hole, Powell se aferró al mensaje del banco central de que el brote de inflación era probablemente transitorio, una valoración que resultó ser errónea.
Aunque Powell tratará de reajustar las expectativas del mercado, Marko Kolanovic, estratega jefe de mercados globales de JPMorgan Chase & Co. (JPM), se muestra escéptico de que la Fed pueda mantenerse en su senda hawkish durante mucho tiempo. En su opinión, la inflación galopante, impulsada por el superciclo de las materias primas y la recuperación de Covid-19, retrocederá de forma natural con el paso del tiempo.
“Mantenemos que la inflación se resolverá por sí sola a medida que las distorsiones se desvanezcan, y probablemente impulsará un pivote de la Fed”, escribió Kolanovic en una nota esta semana. “En los comentarios del presidente Powell en la conferencia de Jackson Hole de esta semana, no esperamos que se pronuncie sobre el tamaño del próximo movimiento, que dependerá de las próximas publicaciones, pero creemos que se opondrá a la idea de que un pivote de política dovish está por llegar.”
Por supuesto, la era posterior a Covid-19 es casi imposible de predecir. ¿Una recesión grave o un aterrizaje suave? Nadie puede predecirlo con seguridad. Con un abanico de resultados tan amplio, muchos gestores de dinero recortaron la exposición al mercado y aparcaron el dinero en efectivo.
“Se supone que Jackson Hole es una cosa de pensamiento profundo, de grandes ideas, y no debería mover el mercado”, dijo Fred Goodwin, un estratega de State Street Global Markets. “Pero bueno, estamos en un mundo post-pandémico, la inflación está loca, la política se está endureciendo como loca, poniendo nerviosos a los inversores”.
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