Bloomberg — Ha sido un verano de amor tanto para las acciones como para los bonos de empresas. Pero con la llegada del otoño, la renta variable pierde peso mientras que la renta fija se fortalece con el endurecimiento de la política monetaria de los bancos centrales y los temores de recesión imponiéndose de nuevo.
Tras un primer semestre brutal, ambos mercados estaban preparados para un rebote. La chispa se encendió gracias a la resistencia de los beneficios y a la esperanza de que un ligero enfriamiento de la inflación galopante hiciera que la Reserva Federal redujera el ritmo de sus subidas de tipos a tiempo de evitar una contracción económica.
Un avance cercano al 12% en julio y agosto ha puesto a las acciones estadounidenses en camino de uno de sus mejores veranos registrados. Y los bonos de las empresas han ganado un 4,6% en Estados Unidos y un 3,4% a nivel mundial desde que tocaron fondo a mediados de junio. Los bonos parecen estar en mejor posición para prolongar el repunte, ya que la huida hacia la seguridad en caso de desaceleración económica compensará el aumento de las primas de riesgo.
Las perspectivas económicas vuelven a ser turbias, ya que los funcionarios de la Reserva Federal han indicado que no están dispuestos a dejar de endurecer la política monetaria hasta que estén seguros de que la inflación no volverá a dispararse, incluso a costa de cierto “dolor” económico, según Wei Li, estratega jefe de inversiones a nivel mundial de BlackRock Inc.
En el caso de la deuda pública, esto significa una posible huida hacia la seguridad que también beneficiaría a la deuda de las empresas con grado de inversión. Pero para las acciones, es un riesgo para las ganancias que muchos inversores pueden no estar dispuestos a soportar.
“Lo que hemos visto en esta coyuntura es un rally del mercado bajista y no queremos perseguirlo”, dijo Li, refiriéndose a la renta variable. “No creo que estemos fuera de peligro con un mes de enfriamiento de la inflación. Las apuestas por un giro ‘dovish’ de la Fed son prematuras y los beneficios no reflejan el riesgo real de una recesión en EE.UU. el año que viene”.
La temporada de resultados del segundo trimestre contribuyó en gran medida a restablecer la fe en la salud de las empresas estadounidenses y europeas, ya que las compañías demostraron en gran medida que la demanda era lo suficientemente robusta como para repercutir los mayores costes. Y los indicadores económicos generales, como el mercado laboral estadounidense, se han mantenido firmes.
Sin embargo, los economistas prevén una desaceleración de la actividad empresarial a partir de ahora, mientras que los estrategas afirman que las empresas tendrán dificultades para seguir subiendo los precios para defender los márgenes, lo que amenazará los beneficios en el segundo semestre. En Europa, la estratega de Citigroup Inc. (C) Beata Manthey ve que los beneficios caerán un 2% este año y un 5% en 2023.
Y aunque los inversores de la última encuesta de gestores de fondos globales de Bank of America Corp. (BAC) se han vuelto menos pesimistas sobre el crecimiento mundial, el sentimiento sigue siendo bajista. Los flujos de entrada en acciones y bonos sugieren que “muy pocos temen” a la Fed, según el estratega Michael Hartnett.
Sin embargo, considera que el banco central “no ha terminado de endurecerse”. Los inversores buscarán pistas al respecto en la reunión anual de la Fed en Jackson Hole esta semana.
Hartnett recomienda tomar beneficios si el S&P 500 supera los 4.328 puntos, según escribió en una nota reciente. Eso supone un 2% más que los niveles actuales.
Algunos indicadores técnicos también muestran que las acciones estadounidenses reanudarán los descensos. Una medida de Bank of America que combina la relación precio-beneficio del S&P 500 con la inflación ha caído por debajo de 20 antes de cada caída del mercado desde la década de 1950. Pero durante las oleadas de ventas de este año, sólo bajó hasta 27.
Hay una operación que podría ofrecer un gran apoyo a la renta variable. Los denominados valores de crecimiento, entre los que se encuentran los gigantes tecnológicos Apple Inc. (AAPL) y Amazon.com Inc. (AMZN), han sido vistos como un relativo refugio. El grupo ha liderado el reciente repunte de las acciones, y los estrategas de JPMorgan Chase & Co. (JPM) esperan que siga subiendo.
Bonos ventajosos
En el mundo de los bonos, las capas que componen los costes de endeudamiento de una empresa parecen jugar a favor de los inversores. Los rendimientos corporativos comprenden el tipo pagado por una deuda pública similar y una prima para compensar amenazas como la quiebra de un prestatario.
Cuando la economía se tambalea, estos elementos tienden a moverse en direcciones opuestas. Aunque una recesión suscitará dudas sobre la capacidad de las empresas para pagar su deuda y ampliará el diferencial con respecto a los bonos seguros, la huida hacia la calidad en un escenario así amortiguará el golpe.
“El daño potencial al grado de inversión parece limitado”, dijo Christian Hantel, gestor de carteras de Vontobel Asset Management. “En un escenario de riesgo reducido, los rendimientos de la deuda pública bajarán y reducirán el efecto de la ampliación de los diferenciales”, dijo Hantel, que ayuda a supervisar 144.000 millones de francos suizos (US$151.000 millones).
Este beneficio de la caída de los rendimientos de los gobiernos en caso de desaceleración afecta especialmente a los bonos de alta calidad, que tienen una fecha de vencimiento más larga y ofrecen márgenes más estrechos que sus homólogos con calificación de basura.
“Hay mucho riesgo y parece que la lista es cada vez más larga, pero, por otro lado, si se está infraponderado e incluso fuera de la clase de activos, no se puede hacer nada más”, dijo Hantel. “Hemos estado recibiendo más preguntas sobre el grado de inversión, lo que indica que en algún momento deberíamos recibir más entradas”.
Sin duda, el rebote del verano ha hecho que los puntos de entrada en los bonos corporativos sean menos atractivos para aquellos lo suficientemente valientes como para volver a sumergirse.
George Bory, responsable de la estrategia de renta fija de la gestora de US$476.000 millones Allspring Global Investments y evangelista de la renta fija en los últimos meses, ha moderado un poco su entusiasmo respecto a los bonos de crédito y sensibles a los tipos, ya que las valoraciones ya no parecen especialmente baratas.
Aun así, mantiene las opiniones alcistas que expresó por primera vez a principios de este verano, después de que la venta de bonos hiciera volar los rendimientos hasta niveles que podrían incluso superar la inflación.
“El mundo se estaba convirtiendo en un lugar más favorable a los bonos y eso debería continuar en la segunda mitad del año”, dijo.
--Con la ayuda de Jan-Patrick Barnert, Thyagaraju Adinarayan y Zeinab Diouf
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