Buenos Aires — La deuda en pesos generó un gran dolor de cabeza sobre el final de la gestión del ex ministro de Economía Martín Guzmán, que se fue del cargo al poco tiempo de la corrida contra los instrumentos del Tesoro, por lo que el actual titular de la cartera económica, Sergio Massa, busca evitar que se vuelvan a encender las alarmas. En ese contexto, el ministro de Economía, apenas asumió, lanzó un canje de bonos en pesos que tendrá lugar este martes, 9 de agosto para estirar vencimientos.
En su conferencia inicial, Massa aseguró que el 60% de los tenedores de esos bonos en pesos se había comprometido a aceptar. Ninguna sorpresa, si se tiene en cuenta que según las estimaciones del mercado el propio Estado cuenta con entre un 55% y 60% de la deuda en moneda local emitida por la Secretaría de Finanzas.
Ahora bien, ¿qué puede pasar con la adhesión de los privados? El viernes pasado, el Ministerio de Economía reunió a lo que en la jerga se llama “la industria”. Es decir, convocó a representantes de fondos comunes de inversión, bancos y aseguradoras para solicitarles adhesión y venderles un poco mejor el producto.
Oferta de canje de bonos: ¿Ingresarán los privados?
“El equipo de la Secretaría de Finanzas del Ministerio de Economía, junto al presidente de la Comisión Nacional de Valores, y el jefe de asesores, Leonardo Madcur, mantuvieron durante el día reuniones con representantes de los principales actores institucionales con el objetivo de comunicar sobre la estrategia de financiamiento del Tesoro y fortalecer las condiciones del mercado de deuda en pesos”, comunicó el equipo de prensa de Massa. Y sentenció: “Participaron representantes de entidades bancarias, la cámara de fondos comunes de inversión y compañías de seguro”.
Según un informe de Adcap Grupo Financiero, el canje de mañana “sería exitoso”, ya que se anunció una alta participación de las entidades públicas, “que poseen el 60% de la deuda”.
Además, Adcap Grupo Financiero afirma que “los bancos privados, que poseen alrededor del 17%, tienen un fuerte incentivo para participar en el canje, ya que los bonos duales no se contabilizan como un activo en moneda extranjera”. Por último, la firma señala que “las repercusiones positivas del canje provocaron compras en las Letras cortas a descuento”.
“Hay un piso de aceptación del 60%, que es lo que tienen los organismos públicos (Banco Central, Fondo de Garantía y Sustentabilidad de ANSeS, Banco Nación y Banco Provincia)”, señaló Esteban Gette, estratega de Cohen Aliados Financieros. Y continuó: “Si logran sumar un 10% adicional de fondos comunes de inversión, daría un piso de 70%, lo cual es importante, al tratarse de una suma cercana a los 2,5 billones de pesos”.
Y continuó: “Me parece que el canje va a salir bien. El hecho de tomar las Ledes que vencen a finales de a valor técnico $100 también es un atractivo para privados”.
Por su parte, Francisco Mattig, porfolio manager de Consultatio, indicó que “la idea de dar como opciones dólar linked o que ajustan por inflación (CER) está bien”, aunque consideró que “la pata dólar tiene poco valor”.
A su vez, Mattig sostuvo que los principales adherentes al canje van a ser entes públicos y agregó además: “El último de los tres bonos que emiten va a caer en período de transición presidencial y los otros dos son bastante largos, por lo cual a mí, particularmente, no me gusta lo que se ofrece”.
Más allá de su mirada personal, Mattig, al igual que Gette, también consideró que el Ministerio de Economía va a captar “algo más de adhesión”, por fuera de los entes públicos, aunque : “El problema principal no es el ajuste los bonos, sino la duration de la curva. Y para eso no hay solución”.
Asimismo, desde Facimex Valores expresaron que “la operación contará con un nivel de adhesión importante”, ya que el sector público estaría en poder de cerca de 60% de los vencimientos y la sexta parte la tendrían los bancos, que podrán usar los duales para dolarizar sus carteras.
“Para los demás inversores, la propuesta no parece atractiva”, advirtieron desde Facimex Valores.
El informe de Facimex Valores consigna que la brecha de rendimientos entre CER y dólar-linked podría quitarle atractivo a los inversores que buscan mantenerse en CER. Además, subraya: “Los instrumentos vencen en medio del calendario electoral en un contexto en el que las tasas forward sugieren que los inversores siguen reacios a financiar la transición presidencial”.
En tanto, el jefe de research de una importante ALyC proyectó que el canje va a ser un éxito y que posiblemente los rendimientos de los bonos vuelvan a ser tan bajos como antes de junio.
Detalles técnicos de la oferta de canje
El Tesoro ofrecerá tres bonos duales con vencimientos en junio, julio y septiembre de 2023; que pagarán el máximo entre CER+2% (2,25% para el dual de septiembre) y la variación del dólar oficial mayorista.
Los instrumentos elegibles serán las Ledes, Lecer y Lepase que vencen hasta octubre y el T2X2 (bono ajustable por CER con vencimiento en 2022), alcanzando entre todos vencimientos por $2,443 billones entre todos. Los instrumentos se tomarán a valor técnico y la asignación de nuevos bonos duales se hará mediante indicación de precio.
Los instrumentos que vencen en agosto podrán licitar duales de junio a un precio único, lo que favorece a las Ledes ya que se las tomará a valor técnico (VN$100). Los que vencen en septiembre y octubre podrán licitar duales de julio y septiembre 2023, respectivamente; pero en estos casos ya habrá un precio de corte para cada título elegible.
