Bloomberg Opinión — Últimamente, los inversores se han vuelto extrañamente optimistas al pensar que la Reserva Federal no tendrá que endurecer mucho más su política monetaria, y han impulsado las acciones y los bonos al alza con la esperanza de que la Reserva Federal controle pronto la inflación.
Esta ilusión es infundada y contraproducente.
La fortaleza del mercado parece provenir en parte de la última conferencia de prensa de Jerome Powell, en la que el presidente de la Fed observó que el crecimiento se había ralentizado, no se comprometió a otra subida de tasas de 75 puntos básicos en septiembre y sugirió que el endurecimiento monetario podría frenar el exceso de demanda de trabajadores sin perjudicar demasiado a los que actualmente tienen empleo. Esto ha alimentado la especulación de un “pivote” hacia menores aumentos de tasas de interés, y algunos incluso argumentan que la Fed ya ha hecho suficiente.
No confíen en tal desenlace. Por un lado, Powell se refirió repetidamente a las proyecciones de los funcionarios de la Fed de junio, que muestran que la tasa de los fondos federales alcanzará el 3,8% en 2023, más de 50 puntos básicos por encima de lo que los mercados financieros esperan actualmente, y difícil de conciliar con la hipótesis del pivote.
En lo que respecta al mercado laboral, el endurecimiento de la política monetaria es una herramienta demasiado contundente como para poder apuntar a la demanda solo para los trabajadores que aún no están empleados. Afecta a todas las partes de la economía que son sensibles a las tasas de interés y, por lo tanto, también alcanza a los trabajadores que tienen empleo. Cuanto mayor sea el exceso de demanda de mano de obra, más agresiva deberá ser la Fed y más personas se quedarán sin trabajo. La lectura más reciente del índice de costo del empleo destaca cuán ajustado está el mercado laboral: los salarios de los trabajadores del sector privado aumentaron un 5,7% respecto al año anterior. Además, los funcionarios de la Fed creen que la tasa de desempleo consistente con la estabilidad de precios es significativamente más alta que durante la última expansión económica. Esto significa que será necesario sacrificar más puestos de trabajo para controlar la inflación.
Algunos argumentan que la Fed no necesita inducir tales pérdidas de empleos, que la inflación disminuirá por sí sola junto con las interrupciones en el suministro creadas por la pandemia y la guerra en Ucrania. Pero el banco central debe lidiar con el mundo tal como es: si la demanda excede la oferta, la Fed debe actuar para reducir la primera incluso si la segunda está restringida. Más allá de eso, las interrupciones del suministro están lejos de ser la historia completa. Las presiones inflacionarias se han ampliado, como lo demuestra el aumento interanual del 6 % en el índice medio de precios al consumidor de la Reserva Federal de Cleveland, frente al 3,8 % seis meses antes.
Al fin y al cabo, la perspectiva no ha cambiado. La inflación es demasiado alta, el mercado laboral está demasiado ajustado y la Reserva Federal debe responder, muy probablemente empujando a la economía a una recesión real, a diferencia de las dos cuartas partes de reducción menor del PIB que se han producido hasta ahora. Las ilusiones en los mercados solo hacen que el trabajo sea más difícil, al relajar las condiciones financieras y requerir más ajustes monetarios para compensar.
El mayor error que puede cometer la Fed es no lograr que la inflación vuelva a bajar al 2%. Afortunadamente, Powell reconoce esto, incluso si subestima lo difícil que será la tarea dado el entorno económico y el comienzo muy tardío de la Fed.
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