Bloomberg — Es probable que la Reserva Federal deba causar mucho más dolor a la economía de EE.UU. para controlar la inflación.
El crecimiento ya se está desacelerando como consecuencia de las repetidas subidas de tasas. El mercado inmobiliario está cayendo, las compañías tecnológicas están reduciendo sus contrataciones y las solicitudes de subsidio por desempleo están al alza.
A medida que la inflación se muestra persistente en sus niveles más altos en cuatro décadas, cada vez son más los analistas que dicen que se necesitará una recesión, y una mayor tasa de desempleo, para aplacar los precios de manera significativa.
Una encuesta de Bloomberg entre economistas este mes ubicó la probabilidad de una contracción a lo largo de los próximos 12 meses en 47,5%, en contraste con el 30% de junio.
“Tenemos que frenar las cosas a nivel interno para ayudarnos a llegar a donde queremos ir en materia de inflación”, dijo el economista jefe de Bank of America (BAC) en EE.UU., Michael Gapen, que ha pronosticado una leve recesión a partir de la segunda mitad de 2022.
Después de implementar en junio su mayor subida de tasas desde 1994, se espera que el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas aprueben otra subida de 75 puntos básicos esta semana y señalen su intención de seguir subiendo en los próximos meses. Powell ha dicho que no restablecer la estabilidad de los precios sería un “error mayor” que empujar a Estados Unidos a una recesión.
Sin embargo, los funcionarios de la Fed siguen manteniendo que pueden evitar una recesión y ejecutar un aterrizaje suave de la economía. Sostienen que la economía tiene fortalezas subyacentes y han expresado su esperanza de que la inflación pueda ceder tan rápidamente como ha aumentado.
La inflación -medida por el indicador favorito de la Fed, el índice de precios de los gastos de consumo personal- fue del 6,3% en mayo, muy por encima del objetivo del 2% del banco central.
Lo que dice Bloomberg Economics
“La probabilidad de que se produzca una desaceleración en los próximos 12 meses ha aumentado hasta el 38%, significativamente superior a 0, cuando ejecutamos el modelo hace un mes. El modelo ve una probabilidad de recesión del 100% en los próximos 24 meses”.
-- Eliza Winger, Anna Wong y Yelena Shulyatyeva (economistas)
El índice de precios al consumo está más caliente: Subió un 9,1% en junio respecto al año anterior. Tres cuartas partes de los bienes y servicios de la cesta del IPC aumentaron a un ritmo anualizado superior al 4% en junio respecto a mayo.
“La inflación está arraigada y se extiende”, dijo el ex vicepresidente de la Fed y miembro de la Brookings Institution, Donald Kohn.
El banco central se enfrenta a una tarea complicada porque al menos una parte de la presión alcista sobre la inflación no procede del exceso de demanda -que puede controlar-, sino de las interrupciones de la oferta sobre las que no tiene poder de influencia, derivadas de la invasión rusa de Ucrania y la pandemia.
Una complicación añadida, según el ex vicepresidente de la Fed, Alan Blinder: La política monetaria influye en la inflación con retrasos muy largos, de quizá dos o tres años.
Los operadores del mercado de futuros de fondos federales apuestan por que la Reserva Federal subirá las tasas hasta cerca del 3,5% a finales de año, desde el 1,5% al 1,75% actual, antes de empezar a recortarlos en la segunda mitad de 2023.
El ex secretario del Tesoro, Lawrence Summers, duda de que sea así.
“Mi instinto es que no se verán menores tasas tan pronto como la gente piensa”, dijo el profesor de la Universidad de Harvard y colaborador pagado de Bloomberg Television.
“La Fed tiene que tener cuidado. Si se mira la historia de los años 60 y 70, hubo momentos en los que la política monetaria se relajó un poco y las cosas no salieron tan bien”, añadió, refiriéndose a los episodios en los que la Fed aflojó los niveles de crédito antes de acabar con la inflación.
En lugar de recortar las tasas, es probable que la Reserva Federal las suba al 5% o más el año que viene para tratar de frenar las presiones sobre los precios, dijo el economista jefe de Dreyfus y Mellon, Vincent Reinhart. Esto contribuirá a precipitar una contracción que aumente el desempleo hasta cerca del 6%, desde el 3,6% actual, pero que deje la inflación por encima del 3%, dijo el veterano del banco central.
Los responsables de la política económica no tienen más remedio que subir las tasas porque no pueden permitirse el lujo de que las expectativas de inflación aumenten, dijo el ex gobernador de la Reserva Federal Laurence Meyer. Si eso ocurriera, la batalla para contener la inflación estaría perdida porque las empresas y los trabajadores empezarían a actuar de forma que los precios fueran cada vez más altos.
Meyer, que dirige la consultora Monetary Policy Analytics, prevé una recesión que reduzca el producto interior bruto en un 0,7% el próximo año, eleve el desempleo al 5% y devuelva la inflación al objetivo del 2% de la Fed en 2024.
“Una recesión leve es probablemente bastante buena desde el punto de vista de la Fed, dada la situación en la que estamos y lo mal que se ve”, dijo.
En este sentido, el índice de actividad nacional del Banco de la Reserva Federal de Chicago se mantuvo en junio en menos 0,19, las primeras lecturas negativas consecutivas desde que comenzó la pandemia a principios de 2020.
Algunos analistas sostienen que Estados Unidos ya está en recesión. El PIB se contrajo a un ritmo anualizado del 1,6% en el primer trimestre y podría haberse contraído aún más en el segundo, al menos según el rastreador de la economía de la Fed de Atlanta. (Los economistas encuestados por Bloomberg prevén un repunte).
Si la estimación de la Fed de Atlanta se ve confirmada por los datos oficiales del 28 de julio -el día después de la decisión de la Fed sobre las tasas de interés-, se cumpliría la definición popular de recesión: dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo.
Los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal ya han rebatido esta idea, señalando la fortaleza del mercado laboral. “Es realmente extraño pensar en una economía en la que se añaden 2,5 millones de trabajadores y la producción se contraiga”, dijo el gobernador de la Fed, Christopher Waller, el 7 de julio, al tiempo que subrayaba su determinación de reducir la inflación al 2%.
Shocks de oferta
En un documento presentado en una conferencia del Banco Central Europeo el mes pasado, los investigadores descubrieron que un tercio de la inflación estadounidense hasta finales de 2021 se debía a choques desde el lado de la oferta.
Los choques “se producen en diferentes sectores, en diferentes momentos, en diferentes países”, dijo uno de los investigadores, el profesor de la Universidad de Maryland Sebnem Kalemli-Ozcan. “Esto no está en el libro de jugadas de los bancos centrales”.
Aunque la Fed debe responder a la elevada inflación frenando el exceso de demanda, debe tener cuidado de no excederse, dijo.
Las esperanzas de poner fin a los atascos en la cadena de suministro siguen frustrándose, especialmente mientras China lucha con su política de contención conocida como Cero Covid . Dos tercios de las empresas encuestadas por la Asociación Nacional de Fabricantes el pasado trimestre no esperan que las interrupciones de la cadena de suministro disminuyan hasta 2023 o después.
Blinder dijo que se siente un poco mejor sobre la posibilidad de un aterrizaje suave de la economía dada la reciente caída de los precios de la energía y los alimentos. Sin embargo, no está seguro de la duración de estos descensos, y sigue situando las probabilidades de recesión por encima del 50%.
“Las probabilidades están en contra de que la Reserva Federal pueda gestionar esto”, dijo el profesor de la Universidad de Princeton.