Buenos Aires — Desde hace más de un año, el Banco Central (BCRA) ha ido ajustando la normativa, alternando entre incentivos y restricciones, con el objetivo de ayudar al Ministerio de Economía a lograr un financiamiento neto positivo a través del mercado de capitales. De esa manera, el Gobierno podría afrontar el déficit fiscal con la menor emisión monetaria posible. En la última semana, el BCRA volvió a moverse en esa misma línea, al anunciar un nuevo corredor de tasas.
De ese modo, el organismo que preside Miguel Ángel Pesce intenta ayudar a la ministra de Economía, Silvina Batakis, a lograr licitaciones de deuda exitosas, algo que el mercado viene poniendo en duda desde junio.
Cuando una buena parte del mercado esperaba una suba en la tasa de política monetaria para hacer frente a la escalada inflacionaria, el BCRA sorprendió la semana pasada con el lanzamiento del corredor de tasas, conformado por la tasa de interés de las Letras del Tesoro de corto plazo, la tasa de política monetaria representada por la Leliq a 28 días y la tasa de Pases a un día.
En este nuevo corredor, se establece que la tasa de Pases del BCRA funcione como el límite inferior y la tasa de las Letras del Tesoro sea el límite superior.
¿Qué busca el BCRA con el nuevo corredor de tasas?
Así, el Central busca incentivar a los bancos para que vayan desarmando los pasivos que tienen colocados en el BCRA (Pases y Leliq) y se animen a sostener y tomar más deuda del Tesoro. “La clave pasa por ofrecer siempre a los bancos una tasa inferior a la de las Letras del Tesoro. El corredor de tasas, por construcción, habilita esto”, detalló un informe de GMA Capital.
Para tener una referencia, tomando los valores del viernes 15 de julio, las tasas del corredor están en: 40,5% (Tasa Nominal Anual de Pases a 1 día, BCRA), 52% (Tasa Nominal Anual de la Leliq a 28 días, BCRA) y 63,5% (Tasa Nominal Anual de la Lede a 108 días colocada esta semana, Tesoro).
Añade GMA Capital que, de esta forma, analizando las tasas nominales, la tasa de Leliq se ubica exactamente en el medio de las dos, con una diferencia de 11,5 puntos porcentuales tanto contra sendas tasas. Recalculadas como Tasas Efectivas Anuales (TEA), las tasas quedarían en 49,9% para Pases, 66,5% para Leliqs, 78,9% para Ledes.
En ese sentido, al menos en los papeles, los inversores institucionales privados deberían preferir el mayor retorno que ofrece la Lede, título emitido por el Tesoro.
El BCRA busca seducir a los bancos
Los bancos suelen preferir colocarse en deuda de su regulador, es decir, del BCRA, antes que prestarle al Tesoro, que sigue gastando más de lo que recauda. Para disuadir esa preferencia y lograr que los bancos quieran financiar al Ministerio de Economía, el Central determinó el 27 de mayo de 2021 que los bancos puedan integrar como encajes los pesos que tengan colocados en bonos del Tesoro en moneda local y a 120 días (luego se amplió a 180 días).
Desde aquel momento, el Ministerio de Economía y el Central empezaron a moverse en conjunto para buscar que el sector privado se muestre seducido por la deuda que emite el Gobierno. En las última semanas, luego de la crisis que sufrió la deuda en pesos y que obligó al BCRA a comprar bonos en el mercado secundario, se buscó fortalecer esta estrategia.
“Para convencer a los bancos que compren soberanos, el Gobierno pasó en dos semanas de una estrategia tipo garrote (como el prorrateo de Leliq) a una tipo zanahoroa”, consignó un informe la Consultora 1816.
Entre las estrategias de seducción, 1816 menciona cuatro ítems:
- El incremento del spread entre las tasas de Ledes y Leliqs, incluyendo el anuncio del BCRA de un nuevo corredor de tasas, que supone una coordinación total con el Ministerio de Economía sobre esos niveles relativos.
- Reducción de la duración mínima de los títulos del Tesoro que se admiten para encajes (de 120 a 90 días), lo cual impulsó la demanda por la Lede a octubre 2022 en la licitación de la semana pasada.
- Lanzamiento del put (seguro) y compromiso a nivel normativo de que el BCRA seguirá activo en el mercado de papeles del Tesoro.
- Cambio normativo para poder colocar un bono dual (atado parcialmente al tipo de cambio oficial, y que no impacte en la Posición Global Neta de Moneda Extranjera del los banco).
Los riesgos que ve el mercado
En el mercado hay quienes afirman que tales movimientos normativos tienen un efecto riesgoso y es que son expansivos en términos monetarios. ¿Por qué? Cuando un banco suscribe una Leliq o un Pase, el Banco Central está absorbiendo pesos. Si, en cambio, esos pesos se usan para adquirir bonos del Tesoro, con un Gobierno que tiene déficit fiscal, se vuelcan a la calle.
“Cambia un pasivo remunerado por otro no remunerado, pero el tema es que es expansivo y se corre riesgo de precios”, detalló Matías De Luca, economista de la consultora LCG.
Y resumió la propuesta del BCRA de la siguiente forma: “Si querés tasa real, buscá riesgo. Si no, a conformarse con tasa real negativa. El Central libera pesos y cambia pasivos remunerados por no remunerados. El resto, licuadora”.
Por su parte, la consultora Econviews advirtió que, ante el anuncio del corredor, “el Banco Central decepcionó al mercado” por no informar una nueva suba de tasas. “Ya el mercado se había acostumbrado que con el dato de inflación venga un reacomodamiento”, consignó Econviews.
Desde el Banco Central, en tanto, afirman que este nuevo corredor lo que busca es conseguir tasas reales positivas, en línea con lo acordado con el Fondo Monetario Internacional.
Fuentes del BCRA dijeron a Bloomberg Línea que el corredor de tasas implica que para saber si hay tasas positivas en la economía, la autoridad monetaria va a mirar ese conjunto de variables. Los inversores tienen así otra referencia sobre rentabilidad y no solo la que se genera a partir de la tasa de las Leliq y los plazos fijos, agregaron.
Por otro lado, consideraron que el sistema financiero ofrece distintas alternativas de inversión y las empresas y personas pueden buscar en el mercado el rendimiento adecuado a sus expectativas.
Por último, concluyeron que este cambio de paradigma intenta, a la vez, desarrollar el mercado de capitales para que pueda canalizar el ahorro de los argentinos con rendimientos positivos.
