Buenos Aires — Los dólares paralelos en Argentina vienen registrando una disparada en lo que va de julio. Basta recordar que al 8 de junio, antes de que se desatara la crisis de la deuda en pesos, el dólar blue costaba $208, mientras que ahora la punta vendedora se ubica en $283. El Contado con Liqui, utilizado por empresas para girar al exterior, estaba hace un mes torno a los $210, y hoy se mueve en un rango de entre $290 y $300.
La discusión que surge al respecto es de si estos valores reflejan un estado de pánico o sobrerreacción –conocido en inglés como overshooting– por parte del mercado, o si se ajustan a un valor técnico en relación al incremento de la cantidad de pesos en la economía.
Muchas consultoras suelen analizar diariamente el precio del dólar CCL, y la mayoría de ellos ubica los precios de las divisas paralelas en un rango de equilibrio. ¿Por qué? Según su visión, la fuerte emisión llevada a cabo por el Banco Central (BCRA) en este último tiempo le agrega nafta al dólar y fundamenta la tendencia alcista actual. Sin embargo, esta mirada no es uniforme y se encuentran distintas opiniones al respecto.
¿Puede seguir subiendo el dólar en Argentina?
“A pesar de la suba agresiva del CCL, pensamos que no se trata de un overshooting”, afirmó Pedro Siaba Serrate, head of research & strategy en Portfolio Personal Inversiones (PPI).
Siaba Serrate explicó su posición: “Mirando la correlación entre la liquidez de la economía (puntualmente, el agregado monetario M3 privado), el CCL se habría acercado notablemente a un nivel más razonable después de varios meses permaneciendo por debajo”.
Además, el ejecutivo de PPI indicó que, por más que la brecha cambiaria haya tocado niveles de máximos de 30 años, el CCL luce todavía bastante lejos del pico de estrés observado en octubre 2020.
“Para tener como referencia, los $180 de ese momento (un claro overshooting visto en perspectiva), ahora serían equivalentes a un CCL en $409″.
Actualmente, el CCL se encuentra aproximadamente un 4,8% por debajo de la convergencia con el M3 privado. Es decir, según estos cálculos, aún la cantidad de pesos disponibles en la economía podrían darle un impulso aún mayor.
En línea con esta mirada, el director de Grupo IEB, Norberto Sosa, consignó: “Con la situación patrimonial del Banco Central, nuestro benchmark nos indica un valor del CCL a $285. Tengamos en cuenta que durante el primer semestre, el CCL de mercado suele estar debajo del benchmark y durante el segundo semestre por encima”.
En concreto, Sosa consideró que “el valor actual del CCL no parece un precio de overshooting, sino que está dentro del rango estacional del segundo semestre con respecto a la situación patrimonial del BCRA”.
También Javier Casabal, estratega de renta fija de Adcap Grupo Financiero, mencionó que en estos niveles, “el Contado con Liquidación está muy bien explicado por el reciente crecimiento de los agregados monetarios”.
Casabal añadió: “Además, el valor del dólar viene aumentando contra otras monedas. Históricamente, el CCL ha subido junto con el real de Brasil, que venía de niveles de 4,5 y ahora ya está en 5,5 reales por dólar. Creemos que todavía no hay un overshooting, como se vio en octubre del 2020 (que sería equivalente a unos $400 por dólar a precios de hoy), y estamos mucho más en línea con el salto cambiario visto en noviembre del 2021″.
Posiciones intermedias
Quien mostró una posición diferente es Martín Vauthier, director en Anker Latinoamérica. Vauthier señaló que al mirar tipos de cambio financieros es difícil determinar un valor de equilibrio, porque “en general son mercados chicos y con mucha volatilidad”.
“Son mercados que reflejan cuestiones de expectativas, más que cuestiones de competitividad”, determinó. De todas formas Vauthier, al igual que sus colegas, coincidió en que el balance del Banco Central está “muy deteriorado”, y que eso genera que haya una brecha cambiaria “muy significativa”.
También Juan Ignacio Paolicchi, economista de la consultora Empiria, relativizó la posibilidad de determinar si el dólar está caro o en equilibrio: “Uno puede pensar siempre en términos históricos recientes: el dólar de hoy es tan caro como aquel que se registró antes de firmar el acuerdo con el FMI a principios de este año, u $80 más barato (a plata de hoy) que el que se registró en octubre del 2020. Pero en términos porcentuales, la brecha del CCL es la más alta desde la década del ‘80″.
Según Paolocchi, “el punto es que, al ser una variable financiera, uno nunca sabe cuándo ésta alcanza un techo o está en overshooting, siempre está atado a la secuencia de decisiones de política económica que, si van en sentido contrario al que se necesita, pueden ejercer todavía más presión sobre los dólares paralelos”.
En tanto, Maximiliano Donzelli, head of research en IOL invertironline, sostuvo que el análisis requiere varias miradas. Y explayó: “El tipo de cambio financiero (MEP o Contado con Liquidación) se suele analizar observando el tipo de cambio real bilateral con EEUU. En este caso, observamos que el precio actual del CCL es superior al tipo de cambio de la salida de la convertibilidad en el 2002 (que a valores de hoy equivale a $265). Desde esta perspectiva, daría la impresión que estaría alto”.
No obstante, Donzelli aclaró: “Otra mirada, es considerar la cantidad de pesos que hay en la economía en relación al respaldo que tiene el BCRA (medido por Reservas Internacionales).
En ese sentido, se observa que el tipo de cambio ya absorbió gran parte de los pesos emitidos en el último tiempo, acercando al límite superior donde el tipo de cambio equivaldría a que todas las Reservas Internacionales se usarán para canjear los pesos de la economía”.
A partir de esto último, Donzelli aseguró: “Tanto desde una mirada real como nominal, no parecería ser un buen momento para comprar dólares, aunque siempre hay que considerar que un mayor deterioro futuro de cualquiera de las variables que intervienen en su valor podrían implicar un nuevo ajuste”.
