La tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos es una de las variables más importantes que existen en el mundo a la hora de conocer cómo viene el mercado y de valuar activos financieros. A diferencia de la tasa de política monetaria, que es fijada por la Reserva Federal (Fed), el rendimiento de los bonos surge de los movimientos del mercado.
Cabe recordar que cuando cae el precio de un bono, en este caso de los Tesoros estadounidenses, sube su tasa de retorno. Ahora bien, dado que los bonos de la principal economía del mundo se consideran “libres de riesgo”, se han convertido en un factor clave a la hora de descontar los flujos que debe entregar una inversión para ser rentable.
¿Cómo hay que leer la curva de rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos? ¿Cuáles son los bonos más importantes y por qué? ¿Qué nos dicen sobre la economía? Bloomberg Línea dialogó con expertos en finanzas de distintos países para responder estas preguntas.
¿Por qué es una variable clave de la economía?
“La tasa de los bonos de Estados Unidos es la tasa de base de los activos financieros”, detalló Maximiliano Donzelli, jefe de research de la sociedad de Bolsa argentina IOL invertironline.
Donzelli recordó que el valor de un activo depende del flujo futuro que le va a dar al inversor, y como este flujo se calcula a una cantidad determinada de años, se descuenta una tasa de interés.
“La tasa de interés con la que se descuenta todo lo que está en el mercado tiene tres niveles: tasa libre de riesgo, el riesgo de dónde se ubica la empresa y después el riesgo propio de la empresa. La base es la tasa libre riesgo, que son todos los bonos cuyo repago es seguro, es decir, los de Estados Unidos, que puede emitir los dólares en caso de ser necesario”, consignó Donzelli.
Por este motivo, si sube el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, por ejemplo, afecta al precio de las acciones, ya que aumenta la tasa a la que se descuentan. De todas formas, esto no es lineal, ya que el precio de una acción también depende de las perspectivas económicas y, por ende, si se espera que a la compañía le vaya bien los papeles pueden subir aún con una tasa desfavorable.
¿Cómo influye el costo de oportunidad?
Otro de los factores en los cuales pueden influir los bonos del Tesoro de los Estados Unidos es en la dimensión del costo de oportunidad. “Una de las razones por la que todas las acciones subían era por lo que se llamaba TINA (there is no alternative, que significa no hay alternativa)”, explicaron desde el broker argentino Grupo Bull Market.
Y especificaron al respecto: “Los inversores pensaban: ‘como los bonos rendían prácticamente 0, entre invertir en un bono largo que no me da nada y si hay una suba de tasas, encima pierdo, compro una acción’. En cambio, cuando las tasas de los bonos suben tanto, como ahora que hay una tasa a 10 años rindiendo un 3,4%, se tornan atractivos”.
Por otra parte, cuando los mercados se ponen turbulentos surge una estrategia que se llama fly to quality (vuelo a la calidad, en inglés) que consta de desarmar posiciones de activos de riesgo (acciones) y armar posiciones en activos de cobertura (bonos del Tesoro y dólar). Es decir, hacen un salto a los activos de cobertura.
¿Qué tasas mirar?
Según Donzelli, las tasas más importantes son la del Tesoro a 10 años (que en 2008 llegó a estar por encima del 5% y en los últimos 12 años se movió en un rango de 2,5% a 3,5%) y la tasa a 2 años, que permite entrever cuán agresiva va a ser la Reserva Federal a la hora de subir su tasa en el corto plazo.
“Se suele decir que la Fed controla el tramo corto de la curva y el mercado el tramo largo”, explicaron desde Grupo Bull Market. Y añadieron: “La tasa a 10 años se usa mucho para hacer las valuaciones de mercado. Para valuar un activo financiero se necesita colocar todos los flujos en valor presente y un activo financiero tiene valor en tanto y en cuanto puede generar flujos en el futuro”.
Asimismo, Donzelli afirmó que otro dato que mira con mucha atención el mercado es la diferencia entre la tasa de 2 años y la de 10 años. Cuando se achica el spread (la de 2 se acerca a la de 10 años) se suele decir que el mercado empieza descontar una recesión. “Porque el mercado ve que las tasas a largo van a ir bajando y las tasas de corto van ir subiendo”, sostuvo el analista.
¿Por qué es importante una curva invertida?
Según Arturo Frei, gerente general de Renta4 Chile, el dato fundamental del contexto actual es que “la curva se ha invertido”, ya que “el rendimiento del bono del Tesoro americano a 5 años es mayor que el de 30 años, lo que es una anomalía y estaría descontando un menor crecimiento económico”.
Tal como señala Frei, la curva se invierte cuando los bonos de más corto plazo rinden más que los de largo, dado que estos últimos deberían rendir más.
Frei explicó que esto afectaría directamente a los mercados por las valoraciones empresariales en bolsa, por lo que es fundamental revisar los rendimientos. “También que el de 2 años que está muy cerca del de 10 años”, aclaró.
“Las tasas de corto plazo son más volátiles que las de largo plazo y un incremento más acelerado de los nodos cortos en comparación de los largos es reflejo de expectativas inflacionarias que pudieran incidir en el desempeño económico”, explicó el analista mexicano Jacobo Rodríguez, director de análisis financiero en Black Wallstreet Capital.
Además, Rodríguez subrayó que esto último es lo que estamos observando actualmente en los mercados.
“Esto refleja que los inversionistas están optando por activos de refugio. Con una curva de rendimientos invertida las probabilidades de desaceleración económica o incluso recesión aumentan. Adicionalmente a lo anterior, ha coincidido que la curva se invierte antes de grandes crisis como la de las puntocom o la crisis financiera del 2008″, mencionó Rodríguez. No obstante, aclaró que no siempre una curva invertida implica recesión.
¿Por qué alcanzaron su mayor rendimiento desde 2008?
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos y cinco años alcanzaron su nivel más alto desde 2008, después de que un inesperado salto de la inflación aumentara las expectativas de que la Reserva Federal tendrá que subir las tasas de interés de manera más agresiva en los próximos meses.
El alza de los precios al consumidor en mayo a un nuevo máximo de cuatro décadas sorprendió a los inversores que esperaban que la inflación hubiera tocado techo, y llevó a los operadores a proyectar aumentos de tasas de medio punto porcentual en las reuniones de la Fed de junio, julio y septiembre.
La Fed y los bonos
La Reserva Federal ha inyectado dinero durante la pandemia para que la economía se mueva y no caiga en una recesión. Y una de las formas mediante las cuales el banco central sumó liquidez al sistema fue comprando bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
Con la inflación disparada, el banco central va en camino de endurecer su política monetaria y una de las formas de hacerlo, además de subir la tasa, será no renovar vencimientos de los bonos.
