Buenos Aires — Si bien muchos analistas de mercado venían observando que la deuda en pesos estaba adquiriendo una dinámica peligrosa, la mayoría de las advertencias se referían a que al Gobierno se le podía complicar la situación en el año 2023 o incluso en el 2024, después de las elecciones. Sin embargo, las alertas se encendieron la semana pasada, con un fuerte rescate de fondos comunes de inversión y un salto en los rendimientos de los bonos que ajustan por inflación.
Cuando la situación había llegado a un punto dramático (el TX23, que vence en 2023, había llegado a una Tasa Interna de Retorno superior al 19%) aparecieron el Banco Central y la ANSeS para apaciguar el fuego comprando bonos. No obstante, la tensión persiste –hoy vuelven a caer los instrumentos en pesos en un contexto internacional muy desfavorable– y el temor más grande es que la falta de interés que se observa en el mercado secundario repercuta a la hora de las licitaciones.
Esto dañaría severamente el plan del Gobierno y más aún sus metas con el Fondo Monetario Internacional, ya que obligaría a emitir para financiar déficit. “Veo problemas serios para que el Tesoro consiga el financiamiento neto que debería conseguir”, anticipó Gabriel Caamaño Gómez, director de la consultora Ledesma.
Caamaño considera que el programa financiero quedó knock out después del mal trago de la semana pasada y que eso va a significar “mayor emisión”.
¿Cómo sigue la película?
“Faltan 18 meses para el posible cambio de Gobierno. Esto es una maratón y en el kilómetro uno ya nos lesionamos”, ilustró la situación Adrián Rozanski, de Consultora 1816, en un webinar organizado por el broker Facimex Valores.
Si bien el ministro de Economía, Martín Guzmán, viene asegurando con firmeza que el Gobierno jamás defaultearía la deuda en pesos, como sí sucedió durante el Gobierno de Juntos por el Cambio, Rozanski advirtió que este tipo de declaraciones se asocian, precisamente, a Guzmán, pero que pueden tambalear ante un cambio en la conducción económica.
Como primer parada, el Gobierno mañana enfrenta una licitación para renovar vencimientos por $11.000 millones, por lo cual no parece un examen difícil de sobrellevar. No obstante, para no llevarse un mal trago, el papel más largo ofrecido es la X16D2, una letra que ajusta por CER (lecer) a diciembre que operaba en niveles de CER+7,5% al cierre del viernes. También ofrece ledes muy cortas e incluso la X21O2, una lecer a octubre.
La primera prueba
La licitación más relevante del mes será al final de junio, donde se deben renovar aproximadamente $590.000 millones y donde no se puede fallar
Por su parte, Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS describió ante la consultora: “El Gobierno enfrenta un escenario en el que las tasas de la deuda CER en el mercado secundario quedaron muy elevadas como para poder renovar vencimientos dado que el costo de financiamiento sería muy elevado incluso para el tramo corto de la curva”.
Según el estratega de Consultatio, Tomás Ruiz Palacios, el riesgo de las próximas licitaciones pasó a ser considerable.
“Una buena porción de los activos de los fondos CER era de tesorerías corporativas, que históricamente manejaron su capital de trabajo en fondos money market, pero que debido a la buena performance de los fondos CER pasaron a sumar posiciones allí”, explicó Ruiz Palacios.
Y agregó que, tras esta “abrupta” corrección, “muchas tesorerías se dieron cuenta de que estaban invertidas en activos con riesgos mayores a lo que estaban dispuestos a asumir y esperan ahora un repunte de precios para poder salir”.
A modo de resumen, ratificó: “Esto imprime un riesgo elevado a las próximas licitaciones”.
Tiempo para recalcular
“Lo que está pasando con la deuda CER va a condicionar la licitación de mañana”, proyectó Lorenzo Sigaut Gravina, director de la consultora Equilibra.
Y añadió: “Es necesario encaminar la situación para fines de junio, porque va a haber vencimientos muy grandes y ahí la Secretaría de Finanzas va a tener que encontrarle la vuelta, con ayuda de organismos públicos o con instrumentos que el mercado quiera. Lo bueno es que aún hay tiempo”.
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