Buenos Aires — El acuerdo suscripto por el Gobierno argentino con el Fondo Monetario Internacional (FMI) para renovar el endeudamiento y lograr un puente para el repago de más de US$44.000 millones contiene una serie de condicionamientos que cada vez parecen más difíciles de cumplir. Y que, en caso de incumplimiento, crearían la necesidad de presentar un waiver (pedido de exención).
Son tres las dimensiones que presentan dificultades para el cumplimiento: la meta de aplacamiento del desequilibrio fiscal, la de acumulación de reservas y los límites al financiamiento con emisión monetaria del déficit público. Sin embargo, para este último escollo el Ministerio de Economía parece haber encontrado un parche que le daría margen de maniobra a la hora de emitir.
Déficit fiscal primario
Un informe de la firma Facimex Valores refleja que los datos de abril mostraron al gasto primario creciendo considerablemente por encima de la inflación y de los ingresos, presionando sobre el déficit primario.
“La dinámica fiscal sigue deteriorándose en el margen”, según Facimex Valores, en un contexto en el que la meta del segundo trimestre implica que el déficit primario no podrá superar los $295.000 millones en el bimestre mayo-junio.
“Este objetivo es muy difícil de alcanzar, teniendo en cuenta que el FMI puso un límite a los ingresos por rentas de la propiedad ligadas a colocaciones de deuda y en el último mes se anunciaron varias medidas de apoyo social con alto impacto fiscal”, añade el informe de Facimex Valores.
Además, el documento recuerda que habrá bonos para trabajadores informales y jubilados con un costo fiscal de $210.000 millones en mayo-junio y que se adelantó el aumento del salario mínimo, impulsando el gasto social (tanto por el empleo público como por los beneficios ajustados al mismo), y que se elevó el piso de Ganancias, recortando los ingresos.
Acumulación de reservas
Según la mirada de Facimex, “un incumplimiento también es el resultado más probable para la meta de reservas netas del segundo trimestre de 2022″.
El aumento estacional de la liquidación del agro permitió que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) acelere las compras de divisas sumando US$ 791 millones en mayo. Sin embargo, los pagos de deuda y la caída de la cotización del oro hicieron que las reservas netas crecieran a un ritmo mucho más modesto.
Según los cálculos de Facimex Valores, las tenencias netas del BCRA cerraron el mes en US$ 3.400 millones, tomando la forma de contabilizar establecida por el FMI. Es decir, aún por debajo del nivel de marzo.
“Esto implica que el BCRA debería acumular reservas netas por US$ 3.000 millones en junio para cumplir con la meta del segundo trimestre, algo que luce extremadamente difícil, incluso cuando la entidad puede acercarse comprando al Tesoro dólares provenientes del financiamiento neto de organismos internacionales”, explicó Facimex Valores.
Financiamiento monetario
Las metas de asistencia monetaria también parecen difíciles de cumplir, ya que el Tesoro no está logrando la renovación de deuda necesaria financiar en el mercado la parte que necesita del déficit fiscal.
De hecho, la consultora Equilibra estima que para cumplir con la meta acordada con el FMI de hasta 1% del PBI de financiamiento monetario al Tesoro, se necesita un roll over del 130%, muy encima del 119% actual.
El BCRA le había transferido en Adelantos Transitorios al Tesoro $258.500 millones entre abril y mayo, dejando un margen de emisión para junio de apenas $58.000 millones. Sin embargo, el Ministerio de Economía apeló a la contabilidad para conseguir algo más de espalda y poder emitir más en este mes sin quebrantar la meta con el FMI.
“El 31 de mayo el Tesoro canceló Adelantos Transitorios que le había transferido el BCRA por $322.449 millones”, señala un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI). Y añade: “Realizó esta operación con la venta de US$2.683 millones que tenía depositados en su cuenta corriente en el BCRA en formato de Derechos Especiales de Giro”.
Desde PPI consignaron: “De esta manera, el Tesoro está utilizando parte del desembolso inicial que le otorgó el nuevo programa con el Fondo por US$6.767 millones el 25 de marzo. Guzmán se ve obligado a efectuar esta operación para darse espacio para financiar tanto el déficit como eventuales renovaciones menores a 100% en las licitaciones de Finanzas del 16/06 y el 28/06″.
Con este nuevo margen de emisión, el ministro de Economía pasa de un espacio de $58.000 millones para cumplir la meta de asistencia monetaria acordada ($438.500 millones acumulados a fin del segundo trimestre) a uno de $380.499 millones y, además, gana lugar para el resto del año.
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