Argentina se encuentra al margen de los mercados internacionales de crédito, pero nunca es buena noticia para el país que el viento golpee de frente a los activos emergentes. Es por eso que las presunciones de endurecimiento en la política monetaria de las principales economías del mundo se convierten en un mal augurio para el país, que ya se empieza a reflejar en algunos activos locales.
Desde que la semana pasada el presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Jerome Powell, dejó entrever que el banco central norteamericano se pondrá más restrictivo, las bolsas del mundo empezaron a acelerar sus caídas y prácticamente retrocedieron en abril todo lo que habían recuperado en marzo. Y este lunes la tendencia se exacerbó, con la Bolsa de Shanghái cayendo más de 5% en la primera jornada hábil de la semana.
Esa caída asiática tuvo su contrapunto en Wall Street tras la confirmación de que Elon Musk se hará del control total de Twitter por US$44.000 millones. Aunque la noticia fue suficiente para revertir la caída diaria que venía registrando la bolsa norteamericana ayer, su impacto alcista podría ser efímero en el mediano plazo.
También las monedas emergentes empiezan a verse afectadas. El renminbi chino viene en picada y en Brasil el dólar subió 26 centavos en relación al valor que mostraba el jueves pasado. Si bien el real sigue mostrando una performance muy positiva (el dólar arrancó el año a 5,57 reales y hoy está en 4,88), se empiezan a encender señales de alarma en Argentina. ¿Por qué? Precisamente, el desempeño positivo del real era una de los factores que tenía a favor el Banco Central para poder devaluar el peso argentino a un ritmo no tan apresurado.
Una prueba de que Argentina no está exento de verse afectado de lo que sucede en el exterior está en la cotización de sus activos. El Merval medido en dólares había llegado a los 493 puntos el 4 de abril (tomando la cotización implícita en el ADR de Banco Galicia) y hoy se ubica en 428 unidades.
También los bonos parecían empezar a rebotar hasta hace muy poquitos días, pero el el temor a un mundo más complicado en términos financieros hizo desvanecerse toda la mejora. De hecho, el riesgo país, que había caído hasta 1672 unidades el 20 de abril, muestra un rebote hasta los 1738 unidades.
Además, el dólar Contado con Liquidación (CCL) pasó de un piso de $188 (el 18 de abril) a moverse hoy en torno a los $ 210, tomando los valores implícitos en la compraventa de Cedear.
Escenario global de endurecimiento
En un informe reciente, el analista de Invertir en Bolsa, Norberto Sosa, expresó que el proceso de tightening (reducción de estímulos monetarios) no va a ser exclusivo de los Estados Unidos, si no que va a ser implementado por las grandes economías del mundo (Unión Europa y Reino Unido incluidos) con el objetivo de morigerar la inflación. Las economías de América Latina, por su parte, se adelantaron a esa tendencia, y subieron sus tasas en reiteradas ocasiones durante el 2021.
Se espera que esta reducción de liquidez golpee particularmente a los activos más volátiles o menos seguros y también a los commodities
“Todos los commodities han retrocedido en los últimos días y esto tiene que ver con la preocupación que se está instalando en cuanto a una posible recesión en todo el mundo”, amplió Sosa.
En lo que refiere a Wall Street, el S&P lleva un retroceso del 6% en el mes, mientras que el índice promedio cae 11% en el 2022, con las acciones tecnológicas como las más afectadas.
En cuanto a lo refiera a los mercados emergentes, el ETF que condensa a las acciones más relevantes de este tipo de países (el EEM) lleva una baja del 15% en al año y de más del 7% en el mes. No obstante, los países latinoamericanos venían escapando a la tendencia, gracias en parte al buen rendimiento de las materias primas, pero esto pareciera empezar a cambiar. Por ejemplo, el ETF de las acciones brasileñas (el EWZ) está casi 25% arriba en el año, pero cae en torno al 14% en este mes.
¿Cómo golpea al país la situación?
El economista jefe de Grupo SBS, Juan Manuel Franco, sostuvo que, a pesar de que Argentina se encuentra “con los mercados globales virtualmente cerrados” en materia de crédito, “los shocks adversos y de incremento de volatilidad a nivel internacional le afectan más que nada por el fenómeno de flight to quality, que implica la salida de los inversores de los activos más riesgosos”, como lo son los argentinos.
Con respecto al impacto del desempeño de las monedas de la región, Franco añadió: “Creemos que el real brasileño ha ayudado notablemente a que el Banco Central (BCRA) pueda devaluar el tipo de cambio oficial a un ritmo menor que el que tendría que hacerlo de no haberse apreciado el real contra el dólar, dada la alta inflación de Argentina”.
Por esto último, indica Franco, “si el real comenzara a depreciarse contra el dólar, esto pondría presión adicional sobre el tipo de cambio real, obligando a que el BCRA deba acelerar aun mas el ritmo de devaluación, que ya se ha venido acelerando desde noviembre 2021″.
En línea con estas consideraciones, Tomás Ruiz Palacios, estratega de Consultatio Plus, agregó que es muy difícil que Argentina pueda escapar indemne a una corrección del S&P 500.
Y en relación a lo que sucede con las monedas emergentes amplió: “En lo que va del año las monedas de LatAm vienen muy firmes y el dólar CCL se contagió de esa tendencia. Mirando hacia adelante, la devaluación del renminbi chino torna muy difícil la continuación de esta tendencia, ya que suele imponer presión bajista a los commodities y esto castiga a las monedas latinoamericanas”.
Por su parte, el presidente de Patente de Valores S.A., Santiago López Alfaro, indicó que “estamos en un proceso en el que está ajustando todo y obviamente nos afecta”, aunque aclaró: “El valor de recupero que tienen los activos está caído por el proceso político de los próximos meses del próximo año, por lo que no esperamos que caigan más. Ya estamos en precio de default”.
En cuanto a esto último, Ezequiel Zambaglione, head of research de Balanz Capital, destacó: “Lo que puede ofrecer Argentina con respecto al resto de la región es que si hay noticias locales positivas podría desacoplarse de la dinámica global”.
De todas formas, sostuvo el analista de Balanz Capital, esto último no viene pasando, ya que “las buenas noticias locales no terminan de tener el impacto positivo” esperado. “Esto podría ser por una combinación de escepticismo entre los inversores de que Argentina pueda cumplir el programa con el Fondo, incertidumbre de cómo termina la macro luego de estos dos años de un gobierno debilitado y el hecho de que las elecciones se ven lejanas por el momento”, aclaró.
Mientras tanto, los ADR de empresas argentinos también sufren las consecuencias del cambio de tendencia, con caídas casi generalizadas en el mes de abril. La más pronunciada la sufre Banco Francés (BBAR) (más de 14%), pero también los unicornios fundados en el país la pasan mal: Globant (GLOB) retrocede 16% en abril (más de 29% en el año MercadoLibre (MELI) hace lo propio al caer 14% mensual.
¿Fin del carry trade y suba del dólar?
El peso argentino venía atravesando una especie de primavera en relación a sus cotizaciones paralelas desde que se cerró el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, al calor de capitales que ingresaban para hacer tasa. Pero este proceso, que duró poco más de un mes y medio, parece haber llegado a su fin y la expectativa es que la divisa paralela se despierte más temprano que tarde
De hecho, el viernes pasado un importante broker envió un informe a sus clientes recomendando tomar ganancias con las posiciones que habían abierto en pesos. El cambio de escenario global y la baja performance del Banco Central en lo que a acumulación de reservas aceleraron el cambio de estrategia.
Otra sociedad de Bolsa que se expresó en esa misma dirección fue Portfolio Personal Inversiones, que explicó en un documento: “Acorde a la evolución de la Base Monetaria amplia y la del CCL (con base en diciembre 2019) al viernes pasado, se observa a la primera 13% ‘adelantada’, por lo que el dólar financiero libre todavía podría tener recorrido. Hasta tanto no se observe un realineamiento (convergencia) entre ambas variables, no recomendamos volver a entrar en posiciones de carry trade”.
Financiamiento del Tesoro
Desde su llegada al Ministerio de Economía, Martín Guzmán se ha puesto como objetivo achicar la ayuda monetaria del Banco Central al Tesoro y para ello fue clave volver al mercado de deuda local en pesos. Ahora, bien, ¿este puede verse afectado en caso de un cambio abrupto de las condiciones internacionales?
Según Adrián Yarde Buller, estratega y economista jefe de Facimex Valores, es probable que el deterioro del contexto internacional tenga algún impacto sobre el roll-over en las licitaciones de deuda en pesos, “debido a que vamos a tener algunos inversores que van a preferir dolarizar sus posiciones ante la mayor volatilidad externa, presionando sobre los rendimientos de la deuda en moneda local”
Sin embargo Yarde Buller aclaró: “Creo que los resultados de las próximas licitaciones van a depender mucho más de otros factores que son más propios de la macro local. En particular, va a ser muy importante seguir de cerca eventuales anuncios fiscales y también lo que puedan ir mostrando los datos de alta frecuencia de inflación, que van a ser un termómetro clave de la demanda por cobertura inflacionaria vía instrumentos CER”.
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