Buenos Aires — La aceleración de la inflación y las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) impulsaron movimientos en la tasa de referencia de Argentina desde principios de año. Esas dos subas llegaron después de más de un año sin cambios a la tasa, conocida como Leliq, aun frente la implementación de una política monetaria más dura por parte de los bancos centrales de casi toda la región en 2021.
A pesar de ello, las tasas en el país se mantienen en niveles negativos, lo que sigue sumando presión a la demanda para dolarizar carteras, en un contexto de limitadas reservas internacionales en las arcas del Banco Central de la República Argentina (BCRA).
La autoridad monetaria debería haber tomado una decisión respecto de otro incremento el viernes último, pero decidió postergar la definición de política monetaria para este miércoles, según confirmaron fuentes oficiales a Bloomberg Línea. Mientras tanto, los inversores y analistas siguen de cerca las determinaciones del organismo, que sumó presión alcista la semana pasada luego de la primera suba de tasas en cuatro años por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos.
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Tasas reales negativas
“Hoy los depositantes minoristas reciben una tasa de 3,45% mensual, que es claramente inferior al 4,7% de aumento de precios de febrero y a los más de 5 puntos de incremento que se esperan para marzo”, evaluó Quinquela Fondos.
Sin embargo, señaló que “igualar esos ritmos de inflación implicaría llevar la tasa de depósitos a plazo fijo a una tasa nominal anual del 60%”. “No pensamos que en el corto plazo el BCRA decida alcanzar esos niveles”, indicó.
“Seguramente, pondrán el foco en un período más largo de tiempo hacia adelante y trabajen con supuestos de inflación menores. Por lo tanto, el incremento de las tasas de interés podría ser similar a los últimos ajustes”, estimó.
- ¿De cuánto fueron las últimas subas? Tras 420 días sin cambios, en enero, la tasa de referencia aumentó en dos puntos porcentuales, mientras que en febrero subió 2,5 puntos.
“Si el objetivo es alinear la tasa de interés con la expectativa de mercado, estamos ante un desacople que requerirá rápidas correcciones. El factor que explica el nivel actual de tasas de interés es el escenario de inflación planeado en el Memorando de Entendimiento, donde se establece una banda de 38% - 48%, con un punto medio de 43% como inflación de referencia. Ese nivel de aumento de precios es compatible con las tasas de interés actuales”, manifestó Quinquela Fondos.
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Sin embargo, aclaró que “en la medida en que los datos de inflación dejen claro que los niveles de inflación están por arriba de lo previsto en el memorando, aumentará la probabilidad de que el BCRA disponga nuevas subas de tasas”.
¿Cuánto tardaría en impactar una suba de tasas?
Joel Lupieri, analista de Epyca Consultores, señaló que las subas en la tasa de interés “suelen demorar en repercutir con base a la vinculación de la actividad bancaria/financiera con el resto de la economía”. “Si los agentes no piensan en las inversiones en pesos como reservas de valor, será difícil contener la montaña de liquidez que se ha emitido”, señaló.
“Por otro lado, si los mismos agentes tampoco perciben a los préstamos productivos como una parte esencial de su negocio, la actividad económica se resiente poco por la suba de tasas: si nadie tomaba préstamos antes, ahora menos”, evaluó.
En Argentina, la baja bancarizacion es “mucho más baja en términos de PBI que el resto de Latinoamérica”, lo cual “indica que aquí puede tardar varios meses en impactar”, afirmó Lupieri. “Un ejemplo de esto último podría ser la gestión de Guido Sandleris de 2018, que incluso con tasas fuertemente positivas no logró desacelerar la inercia de precios”, puntualizó.
¿Cuánto debería subir la tasa?
La Argentina tuvo por más de 400 días la tasa sin cambios, mientras que la inflación creció de manera sostenida, lo cual deja un escenario desafiante para el Banco Central en esta nueva etapa.
Para Lupieri, para ser consistente, “con una inflación esperada en torno a 55% y una tasa de política monetaria en el orden del 42, por ecuación de Fisher simple, debería rondar un unos 1.300 puntos básicos más”.
“Evidentemente, una suba de ese nivel, es altamente improbable en un solo día”, opinó el economista.
Por su parte, Martín Vauthier, economista de la consultora Anker Latinoamerica, analizó que “la dinámica de los pasivos remunerados le pone un techo a la suba de tasas que puede hacer el Banco Central”.
“Tampoco puede no hacer nada con una inflación que ya venía muy alta y se fue a 4,7% en febrero y marzo luce un más complejo”, aclaró.
“Probablemente, el Banco Central se quede a mitad de camino, que dé alguna señal, pero no sobrereaccione con la tasa, en estos niveles de inflación”, subrayó. Según su punto de vista, la tasa seguirá “negativa con algún retoque”.
¿Cómo impacta un ajuste de tasas?
En declaraciones a Bloomberg Línea, Vauthier pronosticó que una eventual suba en la tasa tendrá un impacto “muy limitado sobre la inflación e incluso sobre la actividad”.
“La economía tiene un techo con expectativas que están muy deterioradas. El impacto que puede tener es marginal ya en estos niveles no alcanza con un retoque de tasa, sino que lo que se necesita es revertir expectativas”, remarcó.
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