Bloomberg — Masayoshi Son, el multimillonario fundador de SoftBank Group Corp. (9984) consulta el gráfico. Y luego otra vez. De nuevo. Y una vez más por si acaso.
Últimamente sólo se ha movido en una dirección: Hacia arriba.
No es un gráfico de una selección de acciones de la empresa. Esas se están hundiendo rápidamente. También lo está haciendo la fortuna de Son de unos US$13.500 millones, que se ha desplomado en US$25.000 millones en el último año, según el Índice de Multimillonarios de Bloomberg.
El gráfico es la relación préstamo-valor de SoftBank, que Son dice que comprueba cuatro veces al día. Es la clave de cómo ha logrado su regreso en las últimas dos décadas, después de haber perdido US$70.000 millones durante la caída de las puntocom.
Apenas el año pasado, SoftBank volaba alto, pidiendo prestado contra sus participaciones salvajemente lucrativas en las inversiones tecnológicas como Alibaba Group Holding Ltd. (BABAN) y sembrando el dinero en los prometedores advenedizos del mañana. Incluso cuando se produjeron fracasos épicos (Wirecard AG o Greensill Capital) las ganancias en otros lugares enterraron el problema.
Sin embargo, últimamente los problemas se acumulan.
Desde las medidas tecnológicas de China hasta la invasión rusa de Ucrania, pasando por la inflación y los mercados, una letanía de problemas ha acosado a Son y a su conglomerado.
Las acciones se han desplomado casi un 60% en el último año y el gráfico de la relación préstamo-valor que obsesiona a Son a diario sigue subiendo, lo que indica que la deuda neta de SoftBank es cada vez más difícil de manejar en relación con el valor del capital de sus participaciones. Algunos observadores del mercado señalan el riesgo de que se produzcan llamadas de márgenes.
“No hay buenas noticias a la vista”, dijo Tomoaki Kawasaki, analista senior de Iwai Cosmo Securities Co. “Si se les pide que aumenten las garantías, significará que los inversionistas tendrán que ser más cautos con los riesgos financieros a los que se enfrenta la empresa”.
Son, de 64 años, reconoce que son tiempos difíciles.
En febrero, describió a SoftBank como “en medio de una tormenta de invierno” y anunció un descenso de $1,55 billones de yenes (US$13.000 millones) a $19,3 billones de yenes en el valor neto de los activos de la empresa en el trimestre que concluyó en diciembre.
Desde entonces, la situación no ha hecho más que empeorar.
El mercado de venta de nuevas acciones, fundamental para el éxito de SoftBank, se ha secado. Didi Global Inc. (DIDIN) cayó un 44% el viernes después de que la empresa de transporte suspendiera los preparativos para cotizar en Hong Kong. En la última señal de que SoftBank está escaso de efectivo, su Fondo Vision vendió la semana pasada US$1.000 millones en acciones del gigante surcoreano del comercio electrónico Coupang Inc. (CPNG) con un descuento.
“El panorama macro para las inversiones de SoftBank y las perspectivas de cotización no parecen buenas”, dijo Amir Anvarzadeh, estratega de renta variable japonesa en Asymmetric Advisors, que recomienda apostar en contra de las acciones. La caída del valor de sus inversiones, como la de Alibaba, expone a la empresa al riesgo de llamadas de margen, añadió.
Son ha explicado a los inversores cómo comprueba la relación préstamo-valor de SoftBank, o LTV, varias veces al día. La medida, que se calcula dividiendo su deuda neta por el valor de los fondos propios de sus participaciones, saltó a un 22% a finales del año pasado desde el 8,8% de junio de 2020.
El conglomerado pretende mantener el ratio por debajo del 25%. Pero el aumento de los préstamos, junto con las caídas de las acciones de Alibaba y SoftBank, lo han elevado aún más este año.
S&P Global Ratings, que a diferencia de SoftBank incluye los préstamos de margen en su cálculo de LTV, estimó el ratio en un 29% en una llamada del 7 de marzo, según la analista de crédito senior de Bloomberg Intelligence Sharon Chen. Si supera el 40%, eso podría desencadenar una potencial rebaja de la actual calificación crediticia de “BB+”.
La empresa japonesa depende de la financiación para mantener su ritmo de inversión y apoyar su programa de recompra de acciones. Necesitará hasta US$45.000 millones en efectivo este año, predijo el mes pasado Atul Goyal, analista de Jefferies, y añadió que probablemente venderá acciones de Alibaba para satisfacer las demandas.
SoftBank ha recurrido durante mucho tiempo a la financiación respaldada por activos, que es más barata que otras formas de financiación. Esto incluye la pignoración de activos a cambio de dinero en efectivo para invertir en startups en fase inicial y el uso de contratos a plazo de prepago, en los que SoftBank recibe dinero por adelantado para una futura venta de sus participaciones.
En diciembre, había prometido más de la mitad de sus participaciones en Alibaba, T-Mobile US Inc (TMUS), Deutsche Telekom AG (DTEN) y su unidad de telecomunicaciones SoftBank Corp. La financiación respaldada por activos supone US$54.000 millones de los US$128.000 millones de deuda total del conglomerado, según un análisis de BI.
“Tienen que seguir recaudando financiación, y la complejidad de las formas en que lo hacen es probablemente lo que hace que la gente se sienta menos cómoda”, dijo Chen de BI.
La red de financiación de Son va más allá de la empresa principal.
Son tiene algunos de los mayores préstamos personales ligados a las acciones de la compañía en el planeta después de prometer acciones por valor de US$5.700 millones a 18 prestamistas, entre ellos Bank Julius Baer & Co, Mizuho Bank Ltd. (8411) y Daiwa Securities Group Inc. (8601).
Un representante de SoftBank dijo que la empresa no hace comentarios sobre las finanzas personales de Son.
El conglomerado también concede préstamos a algunos ejecutivos como parte de su programa de incentivos, con el fin de comprar acciones de la empresa, dijo el portavoz.
Para ayudar a financiar una participación en T-Mobile, SoftBank prestó US$515 millones a Marcelo Claure, el antiguo director de operaciones que dimitió en enero por una disputa sobre su compensación con Son.
SoftBank puede explotar múltiples tipos de financiación, pero sigue siendo principalmente una empresa de inversión tecnológica y Son ha hecho una serie de apuestas enormemente rentables.
El año pasado registró la mayor ganancia trimestral de la historia de una empresa japonesa y sus acciones alcanzaron un récord. Las salidas a bolsa de Coupang y de la plataforma de reparto DoorDash Inc. (DASH) ayudaron a compensar las pérdidas de WeWork (WE), Greensill Capital y Wirecard (estas dos últimas se hundieron en medio de escándalos de fraude).
Pero va a ser más difícil para Son obtener ganancias. Alibaba, la mayor inversión de SoftBank, ha perdido un 35% este año. Todas menos tres de las 23 acciones respaldadas por el conglomerado que cotizaron en 2021 han caído por debajo de los precios de su oferta pública inicial, y el costo de asegurar la deuda de la compañía contra un impago se ha duplicado con creces.
A pesar de la sucesión de malas noticias, 18 de los 20 analistas seguidos por Bloomberg recomiendan comprar la acción. Aunque el difícil entorno hace más difícil predecir el calendario del plan de recompra y de las inversiones en el segundo Vision Fund, “no vemos una crisis en sí misma”, dijo Kirk Boodry, un analista de Redex Research que no valúa las acciones.
“Hay un cierto colchón ahí, a pesar del mal rendimiento de la cartera en los últimos tres trimestres”, dijo.
SoftBank no está cambiando de estrategia. Después de reembolsar US$10.000 millones en préstamos garantizados por acciones de Alibaba, concertó US$6.000 millones de nueva deuda en diciembre. El mes pasado, pidió a los bancos que competían por participar en la posible cotización del diseñador de chips Arm Ltd. que le proporcionaran US$8.000 millones de financiación, según personas familiarizadas con el asunto.
Además, Son sigue siendo optimista y cree que la mala racha terminará pronto.
“Veremos una primavera tarde o temprano, y seguimos sembrando semillas”, dijo en febrero. “De forma constante, las semillas están creciendo”.
Con la asistencia de Takahiko Hyuga y Devon Pendleton.
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Este artículo fue traducido por Estefanía Salinas Concha.
